如何选出“三好”股票?

本文选自“雪球”，作者“七禾研究”，原标题《七禾网对话雪球大V“价值at风险”：如何选出“三好”股票?》。智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

陈晓虎：杭州星瀚投资总监,曾任职于顶点财经、同花顺、海通证券等证券相关行业，于2011年进入私募行业，2012年开始在雪球、新浪(ID：价值at风险、Value_at_Risk)等发表投资理念、大势观点、个股研报等。

核心观点：

投资不是看概率和数字的游戏，涨跌都是有原因的，要去寻找原因背后的真相，要透过表面的股价去找到原因，找到投资本质。

运气、概率、技术分析是不可靠的。

投资不是靠学了多少知识，有多少金钱，甚至跟智商都没关系，这跟你的性格有关系。

对我影响比较大的是彼得林奇，他说要投资身边的一些小型成长股公司。

不要去投资那些你看不懂的公司。

如果真的想在这个市场上稳定赚钱，肯定要做长线投资，而且是要做擅长领域的投资。

好生意，首先是大家都比较认可的朝阳行业，比如说TMT，医药，消费。

是不是好生意，不是看它的价值，而是取决于生意本身。

我比较看中ROE、ROIC、现金流这些个指标，而不是单纯的业绩增速的指标，赚真金白银能力的高低才能体现企业的优秀与否。

要理解整个宏观经济，理解整个市场情绪，再结合公司的估值，最后综合下来一个结果才是真正的好价格。

我是不相信技术分析的，我觉得由历史来推导未来是非常扯淡的东西。

我不想把投资做成概率游戏，要把它做成一个确定性的游戏，那么怎么样才有确定性?就是去看基本面。

我给普通投资者的建议就是，要是没这个能力，没这个时间，就买ETF。

在熊市最末期，根本就没人聊股市的时候，这时候参与是最划算的。

主要有三个风险，第一，公司基本面变化风险，或你判断错;第二，市场系统风险，比如股灾，垄断;第三，宏观尾部风险，没法通过仓位来控制风险，公司可能再好的也要跌，这个时候要宏观对冲。

整体A股就是在半山腰，可上可下，鸡肋行情，食之无味，弃之可惜。

现阶段比较看好港股，但是我看空全球股市，我觉得现在全球股票都很贵，不光A股贵，全世界都很贵，所以我的仓位是比较低的。

(港股投资)不要去做不熟悉的公司，不要去做有老千嫌疑的公司。

我觉得沪港通、深港通的推出就是一个定价权的切换。

普通人绝对不建议做职业投资。

1、您是大学毕业后就开始进入投资行业的吗?为什么选择这个行业?

陈晓虎:我大学里学的是机械自动化专业，第一个原因，专业不是很喜欢，虽然专业工作比较好找，但是只要进去就可以看到十年后是什么样子。当时年纪轻，总归想拼一拼。

第二个原因，我女朋友爸爸是个老股民，建议我去金融行业试一试。后来，我一个亲戚认识一家炒股软件公司的老总，让我去实习，各种机缘巧合就进入了这个行业。

刚开始的时候什么都不懂，感觉就是一堆数字游戏。现在觉得投资不是看概率和数字的游戏，涨跌都是有原因的，要去寻找原因背后的真相，要透过表面的股价去找到原因，找到投资本质，我觉得这是重大的一个变化。

2、您在股市中的第一桶金是什么时候赚到的?之后交易是不是比较稳定了?

陈晓虎:也没有第一桶金这种说法，毕竟炒股跟期货不一样。期货有十倍杠杆，行期来了可能赚好几倍，股票要赚十倍很难，时间又长，你不一定拿得住。第二，刚进股市，就是几万块钱。我的资金是慢慢累积的，比如说我最开始投一万交学费，慢慢学，差不多一个阶段了，再投十万进去，再到一个阶段，我觉得又差不多了，再投50万进去，这个过程中资产也在增长。像2015年牛市，比如说我投了一百万进去，一轮牛市下来又赚了100%，这是一个慢慢累积的过程，没有说一夜暴富。

我是2009年毕业，基本上到2011年的时候就比较稳定了，因为2011年刚好是一波熊市，那时候也刚好是我稍微积累了一点知识，也加大了一点投资的时候，刚开始一两年就是乱买的，看这股票觉得技术分析差不多了，买进去。后面就比较稳健了，基本上没有大幅波动过。

3、就您看来，您的交易经历可以分为几个阶段?

陈晓虎:我最开始进入股市，接触的东西跟普通股民可能不一样，因为我是比较专业在做。我最开始就觉得运气、概率、技术分析是不可靠的，就去读了一些大师的书，看技术分析比较短，后面一直做基本面，从什么财务数据都看不懂，到会看资产负债表，看现金流表，然后看券商研报，到现在都保持这个习惯。因为每天都得学新的东西，行业在变化，公司也在变化，还有新兴的产业出来，所以我觉得就跟人成长一样是一个过程，他没有跳跃性，我盈利也是一样的，就稳稳的。

4、您刚才说，平时会看很多年报，那这个工作量是不是很大?

陈晓虎:工作量很大，现在招了人还好，以前一个人要干四五个人的活。一个晚上披露几百份年报，要看完看懂，看完年报还要去看券商研报，因为券商可能看到比你更多的东西，那么要再去把这些东西总结下来。我要关注一百个股票，核心可能有30个， 100个公司的全部看下来，而且要记录下来，为什么要记录下来?记录下来就可以明白这个公司怎么慢慢一步一步变化的?你的看法对不对?如果你看错的话，为什么会出现这么大的错误?要总结反思，所以我当时还要写下来，反正一天，真的除了吃饭睡觉，精力都放在这上面，也没有任何娱乐活动，这样的经历起码有个三五年吧，确实挺辛苦的，没有一定的毅力我觉得是比较难做到的。所以做职业投资不是这么容易的。

5、您为什么这么执着呢?

陈晓虎:这可能跟性格有关系，就算我不做这个行业，去做机械行业，我也是这么执着。投资跟性格很有关系，美国有个著名的基金经理给哈佛商学院的学生讲课，说你们这些有可能成为基金经理的人，成为下一个巴菲特概率非常非常低，为什么?投资不是靠学了多少知识，有多少金钱，甚至跟智商都没关系，这跟你的性格有关系，你能做到巴菲特这么隐忍吗?大家都在恐慌的时候你敢买进吗?比如说可口可乐，巴菲特可以持股十几年，你能坚持拿得住吗?巴菲特说过，我买公司之前我可能要看这家公司大概两三年才买，你有这个耐心去做这件事情吗?可能大部分人是没有的。

6、据了解，您阅读过很多投资大师的书籍，您的交易方法是否来源于这些书里?对您帮助比较大的是哪本或者哪几本?

陈晓虎：对，主要对我影响比较大的是彼得林奇，他说要投资身边的一些小型成长股公司，包括有困境反转的公司，有一些成长型的公司，有一些价值型的公司，不要去投资那些你看不懂的公司。比如说我是做机械行业的，对制造业比较了解，那么我去投资制造业，但是我去投TMT行业、医药行业、航天等，这些我就不懂。虽然说行业很热门，但是不懂就不要轻易进去。

我觉得巴菲特、格雷厄姆、彼德林奇等华尔街公认大师的书都很好，因为方法已经给你铺好了，用不用是你的事情，投资就是千百年来不变，说到底就是这么几个方法，主要就是以低的价格买进优秀好公司，那些大师反复来反复去讲的就是这些东西，只是我们每个人的方法有点差异。

7、像巴菲特的价值投资，您觉得适用于中国股市吗?

陈晓虎：分两个方面看，有些公司确实适合价值投资，比如说你拿着恒瑞医药，甚至拿着苏宁，他从几十家做到几千家店面，这是不是价值投资呢?万科从很小的房地产开发商，做到全国现在最大的开发商，这是不是价值投资呢?包括格力电器，最开始卖空调的，以前甚至还竞争不过春兰，做到现在全世界算比较有名的一个家电企业，这算不算价值呢?这当然算价值投资，但是A股也有很多投机，但不能说它没有价值投资，因为毕竟A股成立时间比较短。

8、如果是普通投资者，您觉得适合做价值投资还是投机?

陈晓虎：如果真的想在这个市场上稳定赚钱，肯定要做长线投资，而且是要做擅长领域的投资。但是你说我就一万块钱，我想进去玩一下，或者我想博一把的，那么你要去做投机，这还是根据自己的风险偏好和对投资的理解。

9、您一直坚持“好生意、好公司、好价格”的三好选股策略，首先请您解释下“好生意”指的是什么?目前有哪些生意是好的?

陈晓虎：好生意，首先是大家都比较认可的朝阳行业，比如说TMT，医药，消费。

可以看美股，因为A股比较短，美股的好生意不就是消费医药，还有一些TMT公司，比如像苹果这些，这个就是公认的好生意，那么还有一些比较冷门行业的好生意，比如说地毯，纺织。美国有个地毯公司，它在被收购之前涨了一百倍，为什么能涨一百倍呢?因为大家都在做地毯，但是它的地毯成本比别人低，比如说大家都降价，很多企业倒闭了，它不会倒闭，它有很高的现金流，因为它成本很低，管控很好，那它趁别人行业不好的时候，就把别人并购了，比如说以前市场占有率只有1%，每年10%的负增长，但是市场占有率从1%到50%，我增长了50倍，就算是负增长10%，依然能取得40倍的增长，股价就能涨40倍，就是这么一个逻辑。别看一些夕阳行业，可能也有好生意，具体还是看公司的，可能公司的属性决定了你做的生意可能就是好生意，你有些公司做的生意可能就是垃圾生意，同样两家公司在同一个行业做，对于某些企业来说就是好的，某些企业就是差的生意，就不断亏钱。

这个“好生意”会不会随着市场的变化也会发生一些变化?

陈晓虎：不会，市场的变化是很短的，比如说2000年科技股是好的，2001年科技股暴跌，它就不是好生意了吗?当然不是，所以说是不是好生意，不是看它的价值，而是取决于生意本身，当然你不能只根据好生意我去买这个公司，还得看股值，所以我觉得真正的好生意不会跟着市场变的，我还是说TMT行业，生物制药行业，医药行业，消费行业是最好的，这句话放在十年前，五十年前来说和十年后五十年后说都是一样的，只是里面的公司不一样。

10、什么样的公司才能算“好公司”? 您会如何对公司进行估值?

陈晓虎：首先护城河特别高，比如可口可乐有独特的配方。第二个就是看管理能力，你的成本是不是比别人低，能的话毛利率就特别高，就算是打价格战，就算行业萧条了，还是有竞争力。好的管理能力还体现在企业的战略布局，比如收购，比如什么时候增加产能?什么时候减少产能?当然好公司也肯定会体现在财务数据上，第三点就是业绩增长。我比较看中ROE、ROIC、现金流这些个指标，而不是单纯的业绩增速的指标，赚真金白银能力的高低才能体现企业的优秀与否。

11、最后一个“好价格”，麻烦您也解释下?该怎么样判断?

陈晓虎：好价格，我把它一分为二看，首先，估值很重要，巴菲特最早的时候也是买很便宜的股票，最简单估值就这么几个，PE、PB、现金流折现模型、清算价值等等。当然公司大量回购增持也是很重要的参考。其次要看市场，因为估值指标都是相对的，包括现金流折现模型，你不知道未来现金流的变化是怎么样的，你的永续增长和你的利率是不确定的，我认为所有的估值指标都是相对的。只有在做交易的时候，你买入的价格才是绝对的，举最简单的例子，公司跌破十倍PE是很便宜，那5倍PE更便宜，但你五倍买和十倍买相差一倍，你十倍PE买的，跌到五倍你要亏50%。这时候价格另一个属性出来了，要记住股票上市就必然有两个属性——公司和市场，企业的价值不是纯粹基本面决定的，而是由市场决定的，企业的价值跟它的价格可能会出现偏离的，那么我们怎么样去理解市场?好价格特别重要，你要看清楚资金博弈的方向。我举个例子，比如一只股票底部横盘缩量，估值特别低，安全边际特别高，我可以说我买进去是相对一个好价格，比如说这个股票估值看起来很低，但是可能有明显的高位换手或者资金出逃，那么我觉得现在买进，或者说整个大势不好在向下，就算它股价便宜，再跌50%也有可能。我觉得要理解整个宏观经济，理解整个市场情绪，再结合公司的估值，最后综合下来一个结果才是真正的好价格，你买一个公司时就是要考虑这些东西，不是一个单纯看技术分析，但是我是不看技术分析的，我觉得理解市场情绪跟看技术分析是两码事情，要理解市场的情绪偏好在哪里。

这是比较系统的东西，一是要会算公司的价值，算公司的安全边际，现金流折现，算出来的估值只是告诉你这个估值是比较合理的，但是具体到买卖价格的时候你再去看市场情绪，看宏观的环境，看整个大势情绪，再结合起来再去决定你的买卖，决定你的整体仓位是多少。

12、除了这三个选股策略，您还会用其它策略吗?

陈晓虎：公司成立以后，也做了一点量化策略，主要用在风控上，把我们所有的仓位进行量化，它的风险系数是多少。当然也会做一些固定收益，比如说ETF和现货之间的套利，股指期货升贴水的套利。还有做一些低风险投资。

13、据了解，您特别重视基本面的研究，请问为什么?

陈晓虎：因为我是不相信技术分析的，我觉得由历史来推导未来是非常扯淡的东西，虽然我们说历史会重复，但是不会完全一样，用过去推导未来，肯定是会犯错的，就跟你预测大盘一样的，不涨就跌，就50%的概率。你过去画了这么多线，画了这么多图，来推导未来怎么样，这是毫无逻辑的，完全是博概率的。我不想把投资做成概率游戏，要把它做成一个确定性的游戏，那么怎么样才有确定性?就是去看基本面，你拿的时间足够长，这个公司只要是好的，就算现在股价跌了，它迟早会涨。

14、有部分投资者认为，普通投资者很难及时获得基本面信息，您是怎么解决这个问题的?一般您都会关注哪些信息?

陈晓虎：我觉得就要过我刚才说像苦行僧一样生活去不断学习，举个最简单的例子，比如说服装行业，你得了解上游，上游是纺织，再上游是棉花，你还得去了解国家的收储政策，因为内外棉价差的很大，而中国的纺织企业多是出口的，内外棉价差的越小对企业越有利，因为出口商要跟海外企业竞争，海外企业用的是海外低的棉价，国内企业用的是内地棉花，如果内地棉价特别高，那成本就会大量被腐蚀掉，除非你的成本特别低你才能跟海外企业竞争。

简简单单的服装行业，你要去了解这么多东西，那更别说医药行业，电子行业，那就更难了。比如医药行业很难，具体到某个药的品种，这个药卖的好不好，得去做很详细的工作，这个药针对的目标群体是什么，比如卖给糖尿病人的胰岛素，那二代三代有什么区别?那么中国有多少糖尿病患者?中国糖尿病确诊率是多少?海外治疗比例是多少?这些你都要去做一个了解是非常不容易的。先要把这个行业了解了，再去找这个行业好的公司，所以是一个很长时间累积的过程，不是说一蹴而就的，那我现在看一些行业，可能跨得很大，从纺织到医药到TMT我都了解，那是因为我积累了这么多年，我有这个底子，所以想问我有什么捷径?我的回答是没有捷径，就是一步一个脚印。

15、普通投资者是很难做到的，那您对普通投资者有什么建议?

陈晓虎：我给普通投资者的建议就是，要是没这个能力，没这个时间，就买ETF。比如看好中国股市就买沪深300ETF，看好医药行业就买医药行业ETF，给自己定个指标，比如沪深300超过20倍PE不定投，低于10倍PE加倍定投，至少能跑平指数。我觉得对于很多普通投资人来说，要放弃幻想，毕竟中彩票的永远是少数人，不要老想着买个牛股十倍的，那是少数的，如果是想成为专业投资者，就是要累积再累积，不断学习进步。当然普通人也可以去投资那些专业的优秀的投资者。

16、牛市里，猪都能飞起来。那您觉得牛市中参与会不会更好?

陈晓虎：这个肯定是瞎扯的，应该是在熊市最末期，根本就没人聊股市的时候，这时候参与是最划算的，因为这时候股价已经很低了，你在牛市中最亢奋的时候进去肯定完蛋。散户亏就是这个原因，比如说2007年牛市顶峰的时候，你拿了一大堆的小盘股，只要一直拿到现在还不一定会亏钱，就怕高位买了低位又割肉了。所以说我觉得要熊市的时候去参与，要反着来，因为投资都是逆向的。

17、您的座右铭：不尊重风险的人，最终会被市场淘汰。可以看出您对风险的重视，就您看来交易中有哪些风险?您是怎么做好风控的?

陈晓虎：主要有三个风险，第一，公司基本面变化风险，或你判断错;第二，市场系统风险，比如股灾，垄断;第三，宏观尾部风险，没法通过仓位来控制风险，公司可能再好的也要跌，这个时候要宏观对冲。

如果是基本面发生变化，看错了就要坚决止损;如果是市场带来的风险，一是仓位控制，二是尽量找一些便宜的股票;如果是宏观尾部风险，就要做宏观对冲，比如说中国发生金融危机，可以买黄金，做空期指，买债券。如果是美国的话可以做很多衍生品，包括做波动率指数，买一些避险资产，比如日元、美国国债。

18、比如去年股灾这种极端风险，您是如何应对的?有没有出现大的回撤?

陈晓虎：比如我买了沪深300ETF，经过历史数据统计在过去十年最高的PE可能到30倍，现在PE已经到25倍，继续上涨的空间就非常小，这时候我定义它的风险等级是比较高的，那么就要强制降低仓位。我有个风险系数标准，比如说风险等级满分是十分，最低分是零或者一分，那么我现在在八分的位置，仓位是30%，风险系数就是2.4，如果我的仓位是满仓，那就是8，如果五分以下是高风险等级，那么所有高于五分的仓位全部降到五分以下。

个股也是一样的，股市5000点的时候，可能有些股票还是很便宜，它的风险等级相对低一点。如果是买了一堆创业板的股票，它的风险等级可能特别高，那么仓位要特别低。或者说我做一些股指的期现套利策略，多现货空期指，那么风险等级就是零，这个无论多少点都能做这个策略。根据具体的品种，具体的交易策略，交易品种，风险等级是不同的，采取的仓位和风险控制也是不同的。我们公司有非常详细的风险等级计算。

19、在牛市和熊市中，您的交易方法是否会有不同?

陈晓虎：那肯定会有不同，就像我说的，风险等级问题，仓位控制问题，牛市中肯定仓位低一点，熊市慢慢加仓，但是总的原则还是不变的，还是要寻找一些好公司、好生意、好价格。

20、目前的中国股市，您觉得处于什么样的阶段?怎么操作会比较好?

陈晓虎：我认为中国股市现在处在半山腰。分两方面来看，创业板，中小板为主的一些中小型公司，虽然说从2015年后已经跌了很多了，很多股票腰斩再腰斩，但是还是偏高。比如创业板综合指数，现在大概接近50倍PE。主板，如果把银行股给除掉，它的估值其实也不低，大概有25倍左右。A股的蓝筹股只能说相对合理，但是还是没有投资价值。我买A股为什么不去买港股?我觉得整体A股就是在半山腰，可上可下，鸡肋行情，食之无味，弃之可惜。你要做博弈，还是有点机会，但是要想获得很好收益的话就难。蓝筹股可以去买港股，中小板股没有跌到位，我为什么不去投资美股?美股像阿里巴巴这种大型公司，哪个不比中小板强。

21、那相对于A股，您更看好港股?

陈晓虎：是的，现阶段比较看好港股，但是我看空全球股市，我觉得现在全球股票都很贵，不光A股贵，全世界都很贵，所以我的仓位是比较低的。

22、在投资香港股市上，您觉得需要注意点什么?

陈晓虎：不要去做不熟悉的公司，不要去做有老千嫌疑的公司，之前我专门写过一篇文章介绍怎么避免老千股。还有港股市场波动会比较大，持股要有信心，可能金融危机来了，再好的公司都会跌很多，因为港股市场成交量比较小，而且主要是欧美资金主导，主要是注意这个。我是做基本面的，所以觉得美股、港股、欧股都是一样的，当然技术派在港股和A股区别很大，因为技术分析在港股投资上根本没用，有时候一天跌90%，一天涨100%，而且港股成交量是突变的，比如平常一两百万的成交量，忽然有一天好几千万的成交量，后面又降到几百万成交量，这样的行情做技术分析没有任何意义，什么均线都是扯淡。

23、您觉得沪港通、深港通的意义何在?从目前这个阶段来看，沪港通、深港通对A股市场的资金流入作用更大，还是流出作用更大?

陈晓虎：我觉得沪港通、深港通的推出就是一个定价权的切换，现在香港股市的定价权还是在欧美。香港市场虽然是海外市场，但大部分还是内地企业，一是欧美基金对内地企业不了解;二是，欧美基金规模比较大，根本不可能买几个亿市值的小公司，因为进不去，出不来，成交量太小，而且这些公司估值特别低。那么深港通、沪港通开通以后，内地一些散户和机构可以进去，内地机构可能对内地企业比较了解。

2016年，我说过一句话：港股A股化，A股港股化，什么意思?A股发了这么多股票，到最后很多公司就没成交量了，就跟香港市场一样，甚至很多垃圾股要退市。什么叫港股A股化?就是港股以前估值很低，一些中小企业不受人待见。港股A股化后，港股一些好的企业就会被内地基金炒上去，以前港股的波动率很低，换手率很低，成交率也很低，现在取消门槛了，内地大量的资金就会进入，港股规模又比较小，这就是港股A股化。

推出肯定对港股市场更利好，因为哪里便宜往哪里去，大家都知道哪里的公司好，哪里的公司便宜，自然而然会去买。

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（编辑：姜禹）