从注入优质资产出发，看国美(00493)战略性聚焦下的长期价值

众所周知，一直以来零售江湖不乏“新基因”的出现，从百货专柜、商超的线下时代，到品牌电商化的线上时代，线上+线下两者融合的融合时代，到如今的构筑人-货-场新型消费场景的新零售时代，每个时代皆有每个时代的“新故事”。

此发展趋势下，我们亦可以从各大零售企业的积极求变中看到一些新故事的出现。其中，最为显著的例子，便是锐意变革的国美零售(00493)。

8月19日，国美零售对外公告了两大类资产注入：即在不摊薄中小股东权益和不增加上市公司现金压力的前提下，国美大股东将旗下的优质物业国美商都、湘江玖号以及安迅物流部分股权均以优价注入上市公司国美零售。

据悉，此举是国美新发展战略——“战略性聚焦”的重要一环，不乏有着“优化资产结构、助力盈利能力提升”等多重意义。

在8月22日的投资会议中、及8月19日的公开信中，国美披露最新发展策略——“战略性聚焦”。拆分这一战略来看，一方面，国美将目前业务先聚焦到电器、消费电子产品零售上，并形成以展(线下精品体验)、销(线上线下全渠道自营+共享型供应链)、家庭电子类产品一体化解决方案、泛家电延伸产品及增值服务(送装、售后、延保、付费会员经营等)等五类主要盈利模式;另一方面，国美还将剥离、出售、停止发展非关联或亏损业务，以及关撤部分低效门店。

一言以蔽之，国美接下来要聚焦主业，甩掉包袱，从而达到轻装上阵、大幅提振盈利能力的发展效果。

此前，市场上关于国美停牌动作猜测纷纭“国美究竟在酝酿一步什么样的发展大棋”。现如今，伴随着国美以战略性聚焦新发展思路复牌，公司的这一步“大棋也逐渐揭开面纱。

接下来不妨结合国美的最新动作进一步分析：战略性聚焦，对于国美而言，蕴藏哪些发展深意?是否能打开公司的成长天花板，开启新一轮的价值成长?

聚焦主业 盈利模式开启“下一城”

2021年2月18日，重返“掌舵位置”的创始人黄光裕，在集团高管会上公开发言表示，“力争用18个月时间恢复原有的市场地位。”但由于对执行的困难预料不足，加之疫情长时间扰动，导致现实与这一目标仍有一定差距。

此次，国美又提出新的战略发展目标——“战略性聚焦”。 智通财经APP认为，相较于2021年初国美的发展目标，“战略性聚焦”则更多了一些前瞻性和执行力，更能极大地发挥公司的核心竞争优势，也更容易做好、做优、做深。

结合内外部发展环境来看，国美这一发展思路的转变显然也是情理之中，意料之内的事。

首先来看外部环境，自2020年初新冠疫情这一“黑天鹅”飞出以来，餐饮、家电零售等以线下门店为优势的服务行业皆受到一些冲击，而线下门店业务按下“暂停键”，背后也直接影响到的是企业的现金流。另外，随着移动互联网的飞速发展，零售行业流量入口已发生了明显变化，因此从内部驱动力来看，这也意味着国美必须要加快业务的升级和迭代，而主业是它的基本盘，通过做深做透主业，国美才能达到事半功倍的发展效果。

将视线聚焦到国美此次装入优质资产的举动，这个动作看似与战略性聚焦无关，但实则关联还是比较大的。

一个信息点是，通过注入两处物业产权，在优化公司资产充足率、增厚营收的同时，也提升了公司的融资能力。

近年来，物企一贯被视为“现金奶牛”，国美大股东在考虑不摊薄中小股东权益的前提下将国美商都和湘江玖号两处物业优价注入国美，或将进一步增厚公司营收水平。优质的资产也将增强国美零售的融资能力，从而为公司后续的业务扩展中提供充足的现金流水平。

在投资会议上，国美的领导层也直言表示，“物业这一实物资产的注入，不仅能够大幅度提升上市公司的资产注入率，而且从市场融资的角度来看，亦能够提升金融机构对上市公司支持的信心，从而进一步增强公司的现金流。”

口说无凭，我们先来算一笔帐。

结合国美披露数据可知，国美商都总建筑面积为52.46万平方米，其中蕴含商业(购物中心)、写字楼、长租公寓等多项实物资产。就拿商业这一块带来的增值效益来说，其规模31万平米，未来租金起租水平在10.99元/平米，预计首年总体实现GMV 76亿元，实现租赁、服务收入 8.19亿元及现金流净额 12亿元。若再加上写字楼租赁首年租赁费用 0.68亿元，以及长租公寓首年租赁+服务收入1.05亿元，国美商都带来的增值收益还是较为明显的。

再叠加湘江玖号带来的增值效益，不论是现金流水平，还是营收水平，国美都将进一步增厚。基于此，有分析人士表示，上述两处商业物业市场价格于当前已到达到相对低点，以大幅度优惠价格注入将能够给国美零售带来资产价值的超额收益。

另一个信息点，也是较为重要的一个信息点，即通过注入安迅物流部分股权，在完善国美零售“全服务闭环”之际，也为国美打开了来自增值服务的增量空间。

随着消费者对品质生活要求的提升，服务质量的基准线提升，对家电渠道商服务的质量和定制化要求也越来越高。遵循这一发展趋势，此次国美大股东便将旗下的安迅物流部分股权注入国美零售中，并被国美零售控股和运营。可以明显看到，通过增值服务赋能主业，国美在提升用户体验的同时，进一步完善了公司的全服务闭环。

这一点，国美亦在投资会议中有所提到，物流业务与公司业务高度协同，通过将安迅物流的控股权注入，能够进一步强化公司在零售和物流业务全方位的协同，进一步提升上市公司的服务能力，完善供应链的服务效率，从而为国美零售未来的产品、品牌，以及整个网络的升级都奠定了好的基础。

从更深的角度来看，除完善物流这一增值服务之外，也较大地打开国美来自增值服务的盈利能力。据国美测算，即便是在受疫情的影响下，今年上半年安迅物流营业收入依然可以保持双位数的同步增长，并能够继续维持盈利水平。未来5年，随着销售网络的拓展，以及外部业务的大幅增长，预计营收仍能保持20-40%增速，净利润期内也能保持同比增速。

如果说，上述聚焦主业的动作是国美零售战略性“聚焦”的一大体现，那么这一战略还有一个关键词，即“减负”。

目前，国美对主要业务剥离的方式有三种，终止、关闭、出售，以及暂时的暂停。在过去近3-4个月的时间内，该公司首先对长期无法盈利和现金流维护的业务进行了剥离，紧接着在未来1年多的时间，对依然无法实现盈利，或者是现金流为负的业务继续进行调整和剥离。

基于上，不难看出,通过“注入优质资产”、“增值服务赋能主业”以及“剥离掉非营利性的和负现金流业务”，国美零售战略性聚焦的发展思路已十分清晰。而“两增多减”之下，公司的业务体态更为健康之际，也较大地打开盈利空间。

对于此，国美在投资会议上总结到，“这次战略聚焦一方面大幅度减少了亏损，另一方面也大幅提供了公司的服务效率。目前来看，整体的坪效和人效大概会提升40-50%，综合毛利率大概会提升3%，库存周转效率预计提升40-50%，经营的现金流也会大幅度的提升，预期EBITDA会实现大幅增长。”

科技赋能 新零售业态下价值可期

事实上，在新零售时代大势所趋的背景下，除了通过战略性聚焦主业之外，国美还做了一个很关键的动作——即科技赋能。不要小觑这一动作的重要性，这或许正是是国美长期价值的体现。

一分为二地看，在积极锚定新零售市场发展红利下，国美零售在技术创新上主要做了两方面的努力。

一方面，实现内部业务迭代，通过技术创新，向“全零售生态共享平台推进。

2021年初，国美零售正式开启了“家·生活”战略步入第二阶段的延展升级，以“集成集约、互联互通、共享共建”为理念，推出了“线上、线下、供应链、物流、大数据/云、共享共建”六位一体的“全零售生态共享平台”，为打造平台型和共享型消费新业态奠定了基础。

与此同时，在数字化浪潮下，国美零售还持续探索零售新业态、新模式，着力打造了线上平台真快乐APP，形成了以娱乐化为特色的交易总平台;线下则以本地生活数字化服务的线下门店为导向，打造涵盖展示体验+家延伸+家娱乐+家生活服务等核心功能的平台，并通过视频导购重新定义销售各环节交互场景，实现了由传统消费向新型消费的升级。

另一方面，借助外力赋能，联手腾讯、华为、阿里云等行业巨头，加快向数智化升级。

今年8月份，国美零售与阿里云签订战略合作协议，双方此次联手主要在零售业务的供应链、营销、运营等方面展开合作。阿里云将利用在云计算、物联网、数据技术等方面的优势，助力国美实体零售门店进行数智化升级。

时间再往前拨，今年5月份，国美又先后与腾讯、华为达成了战略合作，通过强强合作，国美强化了在线上线下全场景精准营销的数智化能力，同时进一步助力国美全渠道合作伙伴实现业务在线化、运营数据化、决策智能化的升级。

可以明显看到的是，通过科技赋能，国美在大幅提升业务运营效率和用户服务水平的同时，也进一步帮助公司建立起技术护城河，从而加速实现从数字到数智的全面升级。

反映到市场潜力上，通过科技赋能积极构筑“全零售生态共享平台”，加速向数智化全面升级，国美也将锚定“家生活”万亿市场发展红利。

据相关机构测算，“家生活”是一条无比宽阔的大赛道，涵盖家电、家用、家居、家装和家服务五大细分赛道，总体市场空间可达30万亿规模。其中，到家大约15万亿元以上，到网大约3.6万亿元以上，到店大约2.8万亿元以上，进家大约8.5万亿元以上。

鉴于此发展潜力，国美零售新业态带来的成长力也十分明显：2021年，国美总GMV约1468.7亿元，同比增长30.4%;全品类SKU数量达200万;真快乐App商品成交金额(GMV)同比增长108.4%，每月活跃用户(MAU)稳定在 5,000万以上规模，活动单日活跃用户(DAU) 近1,000万。

得益于上述成长力，国美零售几大核心经营数据都在转好——2021年，国美实现收入464.8亿，同比增长5.4%，实现综合毛利约66.9亿，同比增长24.7%。同时经营现金流大幅改善，全年正向流入达6.5亿元。

结语

8月22日，国美以“战略性聚焦”拉开复牌的序幕。结合股价表现来看，国美这一盘“发展大棋”带来的投资价值显然被市场低估了。

为何这样说呢?

一直以来，在二级市场中，大部分投资者都十分看重企业的长期价值，也乐于给予具有长期主义的企业更高的估值和期望。而在战略性聚焦主业、完善全服务闭环、技术赋能等多项举措驱动之下，国美长期投资价值愈发显著。因此，基于该公司的长期价值，国美有理由值得市场更高的估值溢价。

这还不算，从资产端来看，根据国美2021年年报披露，国美的净资产约为175.8亿港元。截至8月24日收盘，国美零售港股市值为85亿港元，换算成人民币约为74亿元。这意味着，目前国美的市值只有净资产的0.4倍，估值处于明显的低估水平。

鉴于此，智通财经APP认为，估值低估叠加长期价值这两大因素驱动之下，国美或将享受双倍的估值溢价空间。这一点，也可以从DBS日前发布的研报中窥出——基于国美战略合作带来的长期价值，DBS将维持国美“持有”评级，目标价为 0.55港元。对照到国美24日收盘价0.239港元来看，其股价上涨幅度将达到130%，上行空间可期。

未来，在战略性聚焦动作释放的长期主义利好下中，国美能否录得上述涨幅，我们且静待时间检验，毕竟风物长宜放眼量。