商汤-W(00020)2022半年业绩表现稳健，三大动能驱动第二增长曲线

2022年上半年，在国内超预期的疫情多点暴发、国外错综复杂的宏观环境等多重因素影响，中国经济可谓度过了一个“艰难的上半年”。

在这样的发展背景下，国内两大互联网巨头腾讯(00700)、阿里(09988)的财报也显露出了下滑之势——腾讯2022年Q2季度营收出现历史上首次同比下滑，季度净利润同步下滑56%，录得“四连降”;阿里营收虽然稳住了，但净利润在2023财年第一季度同比下滑了约50%。

一直以来，阿里、腾讯基本上是和中国经济保持同频的，它们的财报一定程度上反映了大环境的趋势。所以，在国内经济数据转弱的背景下，它们的业绩下滑也是意料之中的事。不过，阿里营收、经调整EBITA超过市场预期，腾讯营收、Non-IFRS净利润好于彭博一致预期的表现也尽显了这两大互联网巨头的成长韧性。

现如今，正值中报季，尽显成长韧性的恐怕不止这两大互联网巨头，还有不少凭借核心竞争优势构筑业绩韧性的明星企业。比如，于8月25日晚间披露财报的AI龙头商汤科技(00020)。

据公司财报数据披露，2022年上半年，商汤科技实现营收为14.2亿元，毛利润为9.3亿元，毛利率为66%，同时净亏损额进一步收窄。虽然营收在大环境的影响下有所下滑，但较高的毛利率水平和大幅收窄的亏损额，也进一步显露了公司的业绩韧性。

“没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临”。下面不妨结合商汤科技的财报窥斑知豹，究竟是什么业务亮点促使公司维持业绩韧性，后续公司的成长力又将如何?

三大增长动能驱动“第二曲线”

细究商汤科技这一份财报,不难发现，商汤科技的成长韧性主要源于三大增长动能：

一是，智慧生活业务近乎翻倍增长，强势成为公司的新增长极。

2022年上半年，商汤智慧生活业务实现收入2.9亿元，同比增长98%;服务客户数183个，同比上升18%，单客户收入提高67%。几大核心指标大幅提升的背后，这一板块在总收入中的占比亦显著提升，从2021年的9%提升至2022年上半年的21%，强势成为公司新的新增长极。

而该公司智慧生活业务大幅增长，主要归功于该板块多条主要业务线明显增长。截至2022年6月30日，累计有180个手机型号的17亿台手机预装了商汤的各类AI算法。期内商汤还完成并交付5款性能领先的AI传感器。另外，该公司的SenseMARS元宇宙引擎也实现商业化突破，服务于2022北京冬奥会等多场景;SenseCare智慧诊疗平台则部署了18个AI模块，覆盖六大临床方向，获得国内外医疗器械认证16项，落地了75家医院与医疗机构;最后，该公司家用消费级人工智能产品也取得突破，AI下棋机器人“元萝卜”正式发售，市场反馈热烈。

二是，智能汽车板块收入同比增长达71%，多项业务获得质的突破。

2022年上半年，商汤智能汽车板块实现收入1.2亿元，同比增长71%，服务客户数20个，同比上升54%，单客户收入提高11%。在总收入中的占比中亦实现了较大的提升，从2021年的4%提升至9%。

细分来看，报告期内，商汤科技智能汽车板块旗下多项业务均获得质的突破，从而为公司成长提供源源不断的增长动力。上半年，商汤不仅推出自动泊车辅助系统、自动驾驶清扫车、车城网系统等众多新产品，该公司的智能车舱产品在众多合作车企车型中实现了量产交付，包括上汽、广汽、东风、比亚迪等。另外，该公司的自动驾驶全栈解决方案——SenseAuto绝影平台还进一步新增300万台量产车的定点函。

最后则是，境外收入占比大幅提升，海外市场成为商汤新的增量空间。

如果说上述两大增长动能主要是从业务结构上窥出，那么商汤科技的另一大增长动能则可以从地区收入找出。根据财报披露，2022年上半年，该公司的内地和境外市场收入贡献占比分别为为81%和19%，其中，境外收入占比相比2021年全年提高了约760个基点。

需要指出的是，此前商汤科技来自境外市场的发展潜力并未被市场充分认识，但随着该公司境外业务快速拓展，这一业务也悄然收获了新的增量空间。比如，上半年，商汤科技与沙特阿卜杜拉国王金融区签署合作谅解备忘录，商汤通过人工智能技术赋能沙特阿卜杜拉国王金融区(简称“KAFD”)这一商业与生活的“双标杆”项目。7月，商汤科技还与领先文旅赛事管理公司Sela达成合作打造AI文旅项目，以AI科技赋能沙特顶级文娱活动吉达季(JeddahSeason)。

值得一提的是，若从长期的角度来看，上述三大增长动能给商汤科技带来的成长空间还不止于此。

比如说，以智能汽车为例，随着定点车型逐步推向市场，定点数量将会逐步转化为以量产为基础的收入，这也意味着，商汤的AI-as-a-Service的商业化路径，将会为越来越多的车企提供开放而又独立的自动驾驶能力，成长空间无限。由此可以预见，后续随着商汤科技更多的新品陆续进入商用化阶段，该公司有望斩获更多的增长曲线。

总的来看，虽然在疫情的影响下，商汤科技的智慧城市业务与智慧商业业务因交付受阻稍有下滑，但该公司智慧生活业务和智能汽车业务大幅增长的表现，还是让外界充分认识到其成长韧性——即这两大新业务不仅已有业务飞速成长实现“量”的突破，还通过不断探索新商业模式达到了“质”的飞跃。

两个维度共探商汤长期价值

站在当前的时间节点来看，商汤的这一份中期报无疑尽显了公司的成长韧性。展望后市，还有两大竞争优势可以说是为该公司后续业绩增长留足了想象空间。

首先来看商汤科技最为明显的竞争优势——即通过不断加大研发投入、注重技术创新，该公司已经逐步技术护城河，在后续的开疆拓土中具备充足的“硬实力”。

据财报数据显示，2022年上半年，商汤科技继续加大研发投入，其研发支出达到20.4亿元，同比增加19%。拉长时间线来看，从2018年至今，商汤累计研发投入已经突破100亿元。研发投入持续提升的同时，商汤的人均研发效率也进一步提高——人均每年生产模型数相较2021年提升了15%至6.8个，累计商用模型数量提高了40%至4.9万个。

更近一步来看，高研发投入也为商汤科技带来了高壁垒的技术优势。譬如，2022年上半年，商汤的新一代人工智能计算中心(AIDC)在上海临港正式落成启用，峰值算力达3.74百亿亿次浮点计算(3.74exaflops)，是亚洲最大的AI超算中心之一。财报透露，未来AIDC可实现更大规模的算力输出，峰值算力预计将突破5百亿亿次浮点计算(5 exaFLOPS)，比原本的设计峰值算力扩大33%。

同时，商汤的AI基础科学大装置SenseCore在AIDC的启用下也迈向了新的台阶——在进一步提升效率提高产能的同时，也凭借较强的技术优势促使公司相关产品陆续实现商用。

需要指出的是，构筑强大的技术优势壁垒之外，商汤科技“重研发”之举也进一步加深公司的市场影响力——根据IDC报告，商汤科技连续五年蝉联中国计算机视觉应用市场份额第一，市场份额份获行业极大认可。

如果说，上述技术竞争优势的构筑可以为商汤科技后续的开疆拓土中提供“强健肌肉”的话，那么该公司目前所具备的资金流动性优势则为未来业务拓展起到“蓄水池”的作用。

7月29日，8月12日，深交所、上交所先后公告，商汤科技正式被纳入港股通标的证券名单。8月19日，恒指公司公告，将商汤纳入“恒生中国企业指数”及“恒生中国(香港上市)100指数”等多个指数成份股，并于恒生科技指数中，将商汤的比重由0.15%提升至1.76%，中金公司指出，此举将为商汤带来近2亿美元的被动资金流入。

可以看到，随着更多的增量资金流入，商汤科技也为公司未来的发展添加了重要砝码和动力，实现“手有余粮，心中不慌”的发展效果。而资金流动性充裕叠加技术壁垒优势深筑之下，商汤科技的长期价值自然也就跃然纸上。

鉴于上述两大发展优势利好，不少投行也十分看好商汤科技长期价值。其中，中金公司认为，商汤科技作为底层全栈技术耕耘者，开启了AI规模化落地篇章;海通国际则称商汤科技是AI历史性时代崛起的数字化基础设施巨头。光大证券则认为AI市场空间广阔，商汤科技位于行业参与者第一梯队。除此之外，招银国际、广发证券等多家投行机构也均给予了商汤科技积极判断。

结语

回首上半年，经济下行压力致使不少科技股业绩和估值承压，对于商汤科技来说亦不外乎——虽然智慧生活业务和智能汽车业务焕发强劲增长力，但智慧城市业务与智慧商业业务有所下滑的表现也显露了一定的成长压力。

不过，结合下半年的市场展望来看，这一发展形势或有所反转。据悉，下半年中国经济有三个确定性：一是经济增长的低点已过，复苏日渐明确。二是基建和制造业将有力支撑经济复苏。三是出口仍将保持韧性。而在这三大确定性的支撑下，承压的科技股们也将纷纷迎来估值修复的机遇。

正所谓，既往者之不谏来者犹可追。基于下半年的复苏机遇，智通财经APP认为，在技术优势壁垒深筑、第二增长曲线明显出现，多项业务陆续“开花结果”等众多因素利好下，商汤科技的业绩下半年获将一步增厚，而前期有所回落的股价则迎来左侧布局的最佳时间节点。