东吴证券：啤酒高端化趋势不减 旺季延续成本下行 看好龙头业绩兑现

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，啤酒高端化趋势不减，伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现。展望2022年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期天气炎热销量增长态势延续，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善。旺季延续&成本下行，看好板块性机会，推荐青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)，建议关注重庆啤酒(600132.SH)。

东吴证券主要观点如下：

啤酒板块22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减，2022H1业绩提升喜人

量：2022H1疫情影响下销量基本追回，青啤Q2销量呈明显恢复态势。2022年上半年啤酒销量在1,2月份受春节催化因素表现实现开门红，进入3月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线下消费场景受阻，销量受损严重持续到5月份，5月以后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，啤酒销量逐步恢复。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为630/472/452/215/165万千升(yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%)，2022Q2青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为259/250/130/85万千升(yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%)。

价：2022H1产品结构提升叠加提价落地，吨价提升成效显著。2022H1啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价，中高端销量增加带动吨价持续提升。1)华润啤酒：次高及以上产品销量114.2万千升(yoy+10.0%)，为抵消成本上涨压力公司2022H1对部分产品提价，2022H1啤酒平均销售价格为3,338元/千升(yoy+7.7%)。2)青岛啤酒：2021年下半年以来，公司分区域、分产品进行常态化提价。2022H1公司实现中高档及以上产品销量166万千升(yoy+6.6%)，带动整体吨价提升至4083元/千升(yoy+6.5%)。3)百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2022H1吨价分别同比提升0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。

2022H1啤酒行业量稳价增，迎来收入优异表现。2022年H1啤酒代表上市公司合计营收579亿元(yoy+11.0%)，其中华润啤酒(还原后)/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒收入分别为210/193/79/69亿元，yoy+17.5/+5.4/+11.2/9.3%。

2022Q2成本端压力趋缓，有望体现在下半年及明年业绩。自2022年Q1以来包材中铝、玻璃、纸箱成本持续下降，原材料大麦较年初虽有上涨但已从6月最高点回落，短期来看，由于啤酒行业在年末及年初采购大麦，今年预计锁价到10月份，原材料成本目前影响不大，包材3-4个月采购一次，Q2以来包材价格不断下降，整体成本压力有望在下半年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。

2022H1费用投入稳健，费率不断优化。疫情影响下酒企销售费用投入稳健，2022H1华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/青岛啤酒销售费用率分别为15.3%/14.6%/13.7%/11.5%/11.0%，同比分别-1.4/-3.6/-3.5/+0.5/-7.3pct，同时管理费用率控制得当，燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒管理费用率分别为12.0%/7.1%/6.5%/3.7%/3.3%，同比分别+0.2/-1.5/-0.5/-0.2/-0.1pct。

2022H1降本增效带来盈利能力持续提升，酒企由追求收入转向追求利润。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒归母净利分别为38/29/7/4亿元，同比分别+20.4%/+18.1%/+16.9%/+21.6%，均实现两位数高速增长，高于收入增速2.8/12.7/5.8/12.2pct。

风险提示：疫情影响导致餐饮复苏不及预期;成本端压力上涨风险;竞争格局变化。