身处物联网快速发展时代，涂鸦智能-W（02391）为何被资本市场看衰？

在美股上市一年多以后，涂鸦智能-W(02391)又转战港股市场，实现美股和港股两地上市。然而不管是在美股上市还是在港股上市，涂鸦智能的股价都是“一路向西”，在美股上市短短的一年半里，股价跌去95%;而其在港股市场的表现则更为生猛，上市仅两个月，股价便缩水50%。两地市场的股价跌跌不休，也表明资本市场看衰公司的发展前景。

“万物互联”下，物联网PaaS持续受益

智通财经APP了解到，涂鸦智能主营业务包括IoT PaaS、SaaS 及其他、智能设备分销，提供一站式 AIoT的PaaS级解决方案， 服务涵盖联网模块、APP、智能云三方面。截至 2021 年，涂鸦 IoT开发平台累计有超过51万注册开发者，分布于超200个国家和地区，服务 8400 多家客户，辐射全球超10万个线上和线下销售渠道。据 CIC，公司2020年累计连接超 2.04 亿台智能设备，是全球最大的 IoT PaaS 供应商，2021年公司在 IoT PaaS 领域市占率为16%。

随着技术的不断突破，政策的大力支持，“万物互联”大势所趋已成为众人心照不宣的共识。

此背景下，物联网连接数稳步增长，网络效应推动物联网价值持续扩张。据IoT Analytics研究，2020年全球物联网连接数将超113亿个，首次超过非物联网连接数，2010-2020年十年间CAGR达30.3%，2021年至2025年的CAGR预计达21.8%，连接数持续快速增长。

而在物联网连接数规模持续提升的背景下，物联网市场规模随之不断增加。根据GSMA预测，2020年全球IoT市场规模为2480亿美元，到2024年将突破万亿美元，2020-2025年年均复合增长率预计将达到44.6%。

与此同时，随着物联网连接数的持续增长带来海量数据，物联网PaaS行业预计也将快速增长——据CIC预测，2019年全球物联网PaaS行业的市场规模为72.2亿美元，到2024年预计达到171.7亿美元，2019-2024年平均增长率为18.9%。2019年中国PaaS行业的市场规模为189亿美元，预计2024年能达到497亿美元，2019-2024年均增长率为21.3%。

基于上，可以看到，随着万物互联时代逐步到来，智能设备被赋予连接能力和“智力”，行业湘智能化转变趋势已成为长期发展趋势。而这也意味着涂鸦智能所处的物联网PaaS行业成长空间广阔，仍不失为一门好生意。

受益于蓬勃发展的物联网，涂鸦智能在过去几年中，得到快速发展。营收由2019 年的1.06 亿美元，增长至20201年的3.02亿美元，2019 年至2021 年的年复合增长率约为69%。其中，2021财年，来自 IoT PaaS 营收同比增长约72.3%，达到2.61 亿美元，是涂鸦智能核心业务板块，占总收入比例高达86%。

营收增速放缓，长期亏损

然而遗憾的是，尽管身处物联网的超高增长行业，今年涂鸦智能则陷入增长困境。

数据显示，2022年上半年涂鸦智能总收入为1.18亿美元，同比下降16.7%。其中Q2营收为6250万美元，同比下降26.1%，毛利2680万美元，同比下降25%。

分业务来看，上半年公司的物联网PaaS收入8940万美元，较去年同期下降29.5%，Q2收入4760万美元，同比下降38.1%。导致物联网PaaS收入大幅下降因素一方面为欧美通胀加剧削弱了消费者支出，导致供应链中大量库存积压的问题。另一方面，上半年中国多个地区针对新一波 COVID-19采取的预防措施，对公司的销售及经营活动以及产品的交付、客户验收造成了影响。基于上述因素的影响，公司的IoT PaaS 业务的DBNER(基于美元的净扩展率)由1Q22的122%降至2Q22的84%。

而处在快速发展的 SaaS 收入占比低，对整体营收贡献微弱。数据显示，上半年公司的SaaS业务收入1290万美元，较去年同期同比增长127.6%，Q2收入720万美元，增长114.3%。尽管由于VAS业务需求强劲，但是显然SaaS业务的收入在二季度也有所放缓。

值得一提的是，作为全球最大的IoT PaaS供应商，尽管公司近年来营收增长不错，但增收不增利也令人诟病。数据显示，自2019年以来，涂鸦智能连年亏损，并且亏损幅度逐年扩大，仅今年上半年便亏损0.91亿美元，大于2020年全年的亏损幅度。

为了减少亏损幅度，公司不得不减少研发人员，上半年公司的研发人员总数为1756人，较去年同期下降31.6%，而公司的研发费用为8480万美元，同比增长9.6%。人数大幅减少，研发费用反而增加，公司在财报中表示主要为公司战略重构及精简研发团队以提高运营效率及业务增长与盈利能力之间取得平衡导致一次性额外人员优化成本，说白了就是裁员带来的一次性赔偿所致。

得益于一系列成本控制举措，第二季度，涂鸦智能运营亏损同比收窄5.0%至3950万美元，非GAAP运营亏损同比收窄15.9% 至2230万美元;非GAAP营业亏损率和非GAAP净亏损率显著改善，季度环比分别提高了32.8和37.5个百分点，扭转了自2021年第三季度以来连续下降的趋势。不过由于成本等方面的优化导致亏损幅度收窄，并非持续性经营所致，因此后续能否进一步减少亏损尚未可知。

作为IoT云平台厂商，表面上来看，涂鸦智能拥有极大的发展潜力。但如今，涂鸦智能IoT PaaS 面临增长乏力的局面，或许是由于涂鸦智能依赖于优质客户以及行业竞争加剧等多重因素影响。

数据显示，2022 年上半年涂鸦智能客户总数约为5650家，同比增长17.7%。其中物联网PaaS客户约有3800家，同比增长15.15%。只是用户规模增长，但通过营收下降来看，客户价值偏弱，且对营收贡献依赖于优质客户。数据显示，2022 年上半年，IoT PaaS 优质客户267个，占IoT PaaS合计贡献了约83.8%的收入。与客户稳步增长不同的是营收低迷，显示出无效用户居多，未能创造价值。除此之外，上半年公司的优质客户数也出现下降的局面，较去年同期减少18个。

与此同时，涂鸦智能所处的物联网云平台竞争激烈，且物联网平台巨头林立。作为定位 IoT 云平台厂商的涂鸦智能而言，要想在巨头手中抢夺市场异常艰难。目前，全球物联网平台当中，几乎所有云巨头均有物联网平台服务。根据 IoT Analytics 的报告显示，微软 Azure、亚马逊AWS、谷歌云三大云巨头共同拥有全球物联网云市场的80%市场份额。

综合来看，尽管涂鸦智能所处的行业十分有前景，但从公司业绩表现来看，涂鸦智能不仅不能盈利，其营收增速也在放缓，而目前全球物联网平台竞争本身就十分激烈，要想在巨头手里抢夺市场并非易事，这或许就是涂鸦智能长期股价暴跌的原因吧。