短期波动不改长期趋势，复星旅游文化（01992）进入投资配置区间

估值回撤，复星旅游文化（01992）跌出了“价值”。

智通财经APP了解到，近日复星国际出售了复星旅游文化2800万股给独立第三方，引起股价巨震，受此影响，两家公司股价均出现不同程度下跌。但可以发现，在9月6日，复星旅游文化成交放出历史天量，除了接手复星国际并看好公司的独立第三方外，显然也有新的价投者进场。

在资本市场“股东减持”很常见，投资者反应一般都会比较大，比如近期巴菲特减持比亚迪及马斯克减持特斯拉等，都会引起股价短期下挫，这都是情绪化投资导致，但不影响长期趋势。而此次复星国际减持，减持份额不高，在2%左右，一方面满足自身资金需求，另一方面也大幅度活跃交易量，为看好的价投者提供更多筹码。

对于上市公司而言，“减持”使得股价短期会有波动，但就长期而言，业绩仍然是股价趋势的最核心的驱动，不久之前，复星旅游文化提交了靓丽的中期成绩单。

智通财经APP了解到，根据复星旅游文化2022年中期业绩，期间实现收入64.17亿元，同比增长131%，毛利润18.93亿元，同比增长218%，经调整EBITDA约11.95亿元，同比扭亏为盈，而股东净亏损1.97亿元，同比收窄达90.19%。

以季度业绩看均实现高增长，主要得益于海外对疫情管控的放松，大部分国家放宽旅游出行需求，Q1和Q2海外旅游市场持续加快复苏，该公司Club Med营业额持续翻倍增长，Q1及Q2分别增长506.4%及208.8%。不过国内采取动态清零政策，3月以来多点疫情导致出行受到限制，亚特兰蒂斯及国内Club Med业绩受到影响有所下滑。

下半年预期比较乐观，海外继续保持开放，而国内6-7月份旅游热情持续回暖，8月份三亚疫情对亚特兰蒂斯会产生一定影响，但自9月11日开始逐步分片区取消临时性静态管理，预计Q4将得到恢复。从目前数据看，截止8月6月，Club Med录得累计下半年预订量同比增长38.5%，较2019同期增14.0%。

从此次业绩看长期，复星旅游文化短期回调后是否值得配置呢？

海外复苏驱动业绩高增，费用水平大幅优化

复星旅游文化有两个核心品牌，一个是全球化布局的Club Med品牌，一个是在中国市场布局的旅游目的地品牌，分别有亚特兰蒂斯、丽江及太仓复游城。在最近一年周期中，全球旅游市场持续复苏，而Club Med全球化布局优势也充分展现出来，成为业绩恢复性增长最中坚的驱动力。

从整体业绩看，以半年度来说，2021年下半年和今年上半年收入都保持了翻倍的增长，经调整的EBITDA利润率逐步接近于疫前水平，今年上半年为恢复至20.92%。取得如此优秀的成绩，主要是海外复苏带动Club Med高增。在上述两个周期，Club Med营业额分别增长180.1%及336%。

以今年上半年业绩贡献看，度假村及酒店（Club Med）收入55.7亿元，同比增长355.4%，占比总收入86.8%，度假村及酒店收入增长对总收入增长贡献为119.54%。而旅游目的地（亚特兰蒂斯、丽江及太仓复游城）收入7.53亿元，受疫情同比有所下滑，占比总收入11.74%，服务及解决方案业务收入1.4亿元，同比增长64.7%。

Club Med实现恢复性增长的同时，也表现除了强大的盈利能力，上半年经调整的EBITDA为11.65亿元，占比收入（按度假村及酒店算）20.92%，占比营业额20.28%，分部（按收入分录）利润实现4.12亿元盈利，去年同期则是亏损18亿元。旅游目的地目前主要是亚特兰酒店贡献，业绩虽受疫情影响，但保持盈利水平，分部利润1.17亿元，贡献30.95%。

基于Club Med恢复性爆发式增长，加上亚特兰蒂斯强劲的盈利能力，上半年复星旅游文化经调整净亏损大幅缩窄至1.94亿元，去年同期亏损为20.54亿元。当然，该公司在费用上也在做优化，期间费用率（行政、销售及财务）33.68%，同比大幅下降32个百分点，三大费用率分别下降7.4个、15.3个及9.84个百分点。

Club Med贡献主力，亚特兰蒂斯保持盈利

智通财经APP了解到，复星旅游文化旗下的Club Med覆盖球六大洲超过40多个国家和地区，运营66家度假村，其中美洲及欧非中东分别有13家及34家，亚洲有19家，海外合共有56家，中国有10家。除了全球化分布外，2015年以来，Club Med扩张基本采用轻资产模式，这都为该公司抵抗风险奠定基础。

今年上半年，Club Med海外资产延续了去年下半年复苏态势，按客户预订营业额算，欧非中东及美洲分别为38.73亿元及15.6亿元，同比分别增长594.1%及194.3%，分别恢复至2019年同期的98.6%及122.3%。度假村容纳能力也得到快速修复，欧非中东及美洲恢复至2019年同期的81.2%及107.2%。

除了在“量”上得到大幅提升外，“价”也得到了提升。2022年上半年，全球平均每日床位价格为1517.4元，按一致汇率计，较2021年及2019年同期分别增长40.2%及19.3%，床位平均入住率达约59.1%，同比增长16.5个百分点。

实际上，Club Med能够抓住海外复苏的势头，快速恢复业绩，并领先于同行，主要得益于该公司具有的行业竞争优势。

首先，Club Med全球化布局下掌握优质区位资源，满足山地、阳光、Joyview 满足客户一年不同时段全球度假需求，提供旅游场景丰富且周期贯穿全年；其次是产品及服务采用“一价全包”模式，性价比高，吃喝住玩数十种产品服务都在价内范围，提升用户极致体验；最后是特色G.O服务，该公司拥有来自100多个国家超2万名特色G.O，提升游客多元文化带动的服务体验。另外，产品持续高端化（四星級及五星級度假村提升至95.2%）及直销模式都构成该公司竞争优势。

亚特兰蒂斯酒店位于三亚旅游胜地，虽然受到国内疫情影响，但整体业绩依然坚挺。2022年1-2月份，该项目营业额同比增长44.3%，但3月份爆发疫情，并在多个月份持续有多点疫情发生，使得3-6个月营业额有较大幅度下滑。不过上半年，该项目依然录得经调整EBITDA为2.07亿元。该项目主要在“量”上受到影响，价格保持稳定，上半年客房平均每日房价2478.5元，同比持平。

实际上，亚特兰蒂斯未来仍受益于行业的长期复苏，主要为：一是海南作为国际旅游岛，旅游需求旺盛，且在免税政策下，吸引更多的外省及海外游客；二是产品及服务具有较大的优势，在一站式定价基础上，有更多的服务体验，包括水世界、水族馆以及各种演艺文化的欣赏等。不过该项目Q3仍受疫情影响，盈利有压力，Q4三亚疫情稳定后有释放旅游需求的预期。

太仓及丽江复游城稳步推进，其中丽江复游城的丽江度假村、爱必侬度假公寓及湖区营地均已投入运营，不过目前收入贡献较小，且运营也受到了疫情影响，业绩释放需要时间。太仓复游城度假地产部分已有销售，已售出货值8.75亿元，但度假村及主题商业街等大部分都在建设中，要等到明天下半年才能开业。

上述包括Club Med、亚特兰蒂斯、太仓及丽江复游城为复星旅游文化业绩驱动的核心品牌，由于国内疫情，今年增长基本都是Club Med贡献。下半年海外旅游持续复苏，从披露的数据看，Club Med预订取得截止2022年12月半年累计营业额增长38.5%，预期将驱动整体业绩实现高增长。

获得市场及投行看好，长期值得配置

从长远来看，旅游行业仍是向上发展的行业，未来驱动力除了游客本身的需求外，政策驱动是比较大的因素。自疫情发生以来，旅游相关扶持政策就一直都有出台，海外大部分国家已经放开，出行不再限制，且多国也频繁发布旅游支持政策，而国内采取动态清零政策，今年5月文化和旅游部办公厅印发《关于加强疫情防控 科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》，出行限制不再“一刀切”。

复星旅游文化全球化、多品牌及强大产品及服务能力都构成其与同行差异化优势，这也是该公司能够有胆量在疫情期间仍在扩张度假村。该公司计划今年下半年计划开设4 家新度假村，2022年初至2024 年底，已签约且计划新开度假村达17 家，至2024 年预计容纳能力较2019 年增长18%。

该公司获得各大投行及市场看好，在8月份纳入富时罗素小盘指数，股价按季线上升趋势明显，在过去10个季度，股价基本翻倍。在投行中，多数投行发布买入评级报告，看好旅游行业的复苏趋势，同时也看好公司基本面，如国金证券近日发布研报看好复星旅游文化，并给予15.6港元的目标价，较现价高出110.8%。

综合看来，虽然“减持”事件引发了股价短期波动，但复星旅游文化具有过硬的业绩支撑，同时也具有强劲的增长预期，这都将驱动该公司股价长期向上趋势，而短期下跌也给价值投资者“捡漏”，以更低的价格获取长期筹码。该公司被市场及大多数投行看好，从目标价及现价对比看，溢价空间很大，长期仍值得配置。