中期业绩后数次出手回购，中国利郎(01234)在释放什么信号？

在经历了一轮寒冬之后，2017年上半年国内服装市场整体呈回暖趋势。部分服装企业也在不断向资本市场释放积极的信号。中国利郎(01234)就是其中之一。

8月中旬，中国利郎发布了2017年上半年业绩。期内，该集团收入10.22亿人民币（如无标明，单位下同），同比减少12.9%；期内利润2.71亿，同比增长1.6%。虽然上半年收入下滑、利润基本持平，但在中期业绩发布后，中国利郎结束了近半年的横盘，股价持续攀升，接连创下今年新高。

（行情来源：富途证券）

为什么资本市场会对这家老牌男装反应如此积极？

起起伏伏的业绩

先来看看中国利郎这间企业。提起中国利郎，许多人都会想起沉稳、内敛的陈道明，还有那句“简约而不简单”的广告语。

资料显示，诞生于1987年的中国利郎是一家集设计、生产、营销于一体的中国商务男装企业，品牌定位中高端，其产品包括西装、休闲西装、夹克衬衫和鞋履配件等品类。该集团于2009年登陆港股市场，

上市初期，2009年至2011年，中国利郎的业绩快速增长，营业额从15.6亿增长至27.08亿，年度利润从3.03亿增长至6.23亿。好景不长，2011年后，与国内服装行业的诸多同行一样，中国利郎也遭遇了瓶颈期。

2013年，中国利郎出现上市以来首次业绩下滑，营业额同比下降17.7%至22.99亿元。对此，该集团的解释是，主要因为零售终端销售没有明显改善，以及公司在消化旧产品的渠道库存。与此同时，其年度利润亦同比减少17.7%至5.16亿元。

2013年之后，中国利郎采取了优化门店网络、关闭低效益店铺、给主品牌“LILANZ”设立国际研发团队、加强产品研发等方式，来改善整体销售状况。从业绩来看，该集团的举措是有成效的，收入和利润都出现爬升。

然而中国利郎的业绩复苏之路并不顺利。2016年，该集团的业绩因渠道库存问题及关店的影响再遭滑铁卢，收入同比下滑10.3%至24.12亿，净利润同比下滑13.6%至5.4亿。

需注意的是，自2013年起，中国利郎一直试图通过关闭低效益门店，来提升店铺整体效益。截至2017年6月30日，该集团的店铺数量共2393家，较2013年底减少1062家。

中报释放复苏信号

那么为什么今年中期业绩发布后，股价能持续上涨？我们再来看看中国利郎的中期业绩。

据智通财经APP了解，该集团上半年整体收入下滑一方面因为主牌“LILANZ”为确保渠道库存健康，减少了2017年春夏季产品销售，另一方面因为副牌“L2”将于今年秋季开始停止业务，目前正处于清理存货阶段。

尽管上半年中国利郎的收入下滑，但其业绩表现仍然释放了不少复苏的信号。首先是毛利率上涨。期内，该集团的毛利率为42.7%，上升1.8个百分点。毛利率上升的主要原因是毛利率较低的副牌“L2”销售收入下降，以及“LILANZ”在提质不提价的同时，因为原创产品比例增加以及提升供应链管理，令销售成本下降。

其次是同店销售数据表现良好。期内，中国利郎继续延续同店销售中单位数增长。

此外，“LILANZ”的2017年秋季和冬季订货会均较2016年有明显改善。其中，秋季订货会的订单金额结束了过去四个季节的下跌，录得高单位数增长；冬季订货会订单总金额录得低双位数增幅。秋冬季各产品的平均单价也一改2016年下跌的颓势，大致保持平稳。

再看看营运指标。尽管该集团的存货周转天数较2016年同期上升23天至80天。但存货方面，从下表中可以看到，该集团仅仅只是在原材料的存货上都有所增加，在制品及制成品的存货都有不同程度的减少。

通常这种情况，可能会让人想到是不是公司开展了一系列大甩卖促销活动。事实上，期内中国利郎的毛利率仍在增长。这也从侧面反映了中国利郎的过季产品的存货量以及不大，新品销售亦十分乐观。

应收账款方面，期内，中国利郎平均应收贸易账款周转天数为99天，较2016年同期减少4天。“LILANZ”的应收贸易账款结余较2016年年同期减少14.5%至6.21亿元。这也在一定程度上反映了，该集团销售额下滑以及渠道库存的问题有所改善。

销售持续转好，估值仍处于低位

问题又来了，在交出令人满意的中报之后，中国利郎接下来的业绩是否仍然具备看点？

可以先来看看行业。2013年至今，服饰行业一直处于去库存状态。包括中国利郎在内的服饰企业几乎都经历了一波关店潮，砍掉近半门店数量的企业比比皆是。行业整体已经在供给端收缩了不少。即使需求并未提升，但这几年下来，整个行业已经瘦身一圈，成功度过冬天的企业在店铺效率和成本开支方面都得到了较明显的转好。

与此同时，内地零售行业正处于复苏期。上半年，零售消费同比增长10.4%，其中服装类增长为7.3%，增速较2016年同期提升了0.3个百分点。由此可知，行业的需求端并非没有改善。

再看看中国利郎自身。最新数据显示，其“LILANZ”品牌2018年春夏季订货会订单总金额同比实现21%的升幅，春夏季各产品类平均单价与去年相若。2017年前8月，该集团的一级分销商及二级分销商营运、持续经营超过18个月的“LILANZ”零售店的同店销售与2016年同期比较平均实现中单位数的增长。

并且，中国利郎将自今年秋季砍掉副牌“L2”。这意味着此前因该品牌销售不善带来的业绩负面影响将不复存在。这或将帮助该集团进一步提升毛利率。

再加上，该集团计划以“LILANZ”的休闲时尚轻商务系列打入一二线城市，渠道以购物中心为主。据中国利郎介绍，其将在年底前将轻商务系列的门店数量增加至约100家。如果该部分业务表现良好，将给该集团带来新的业绩增长点。

值得一提的是，中报之后，该集团一直在积极回购。截至9月5日，该集团共斥资7091.48万回购1166万股，占该集团总股本0.97%。公司用真金白银频频通过二级市场回购，或是值得留意。毕竟，公司对自己的数据和情况最了解，回购通常是利益最大化的选择。

并且，8月以来不仅仅是中国利郎，思捷环球、卡宾、佐丹奴等服饰公司也开始连续地回购。行业内多家公司都在回购，从侧面反映其数据可能会比想象中好。

WIND资讯显示，当前该集团的动态市盈率为12.13倍，与港股同行相比仍处于较低位置。