信达证券：调风格比调仓更重要

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，指数层面的调整已经接近尾声，但风格转变可能才刚刚开始。继续降低仓位意义不大，但快速调整风格是必要的。该行认为当下风格转变至少是季度的，甚至不排除年度的可能。风格的转变是领先业绩的，投资者不应该以2023年的业绩展望来调整当下的配置。当下是风格转变的第一阶段，价值股只有估值优势，到年底或2023年初，如果部分经济指标企稳，可能会进入风格转变的第二阶段，进入第三阶段的可能性现在来看还不是很高。

行业配置建议：建议提前开始转向价值。

1)成长股的季度性反弹已经结束，建议配置上转向价值股。由于市场年度的风格是拉锯期，所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化，4-8月成长的反弹类似2015年Q4和2019年Q1，季度涨幅过后可能会休整一个季度。

2)可以在半年内超配金融地产。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益。非银估值位置更好，但近期正面催化剂较少，启动时间可能比银行地产略晚，但依然建议超配。

3)消费的逻辑演绎还不充分。疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复，这一恢复的过程虽然受到房地产销售的波折，但大方向上还能持续。建议优先关注疫后产能格局优化的酒店、航空，后续等待稳增长效果，逐渐增配和经济相关度高的家电等。

信达证券主要观点如下：

近期市场调整剧烈，股市是否存在长时间走弱的风险?

该行认为，虽然半年内还存在很多负面因素(比如房地产销售弱、产成品库存高、美国经济衰退、新能源车可能会有产能释放等)，但这一次指数再创新低的概率很低。因为，战略上，这一次经济下降对盈利影响非常缓和，始于2021年Q3的ROE下降是历史上最慢的一次。宏观数据层面，房地产销售7-9月有回落，疫情也一直有影响，但整体比Q2好很多。该行认为继续降低仓位意义不大，但快速调整风格是必要的，该行前期不断提示“提前开始风格转换”，当下的风格转变至少是季度的，甚至不排除年度的可能。风格的转变是领先业绩的，投资者不应该以2023年的业绩展望来调整当下的配置。当下是风格转变的第一阶段，价值股只有估值优势，到年底或2023年初，如果部分经济指标企稳，可能会进入风格转变的第二阶段，进入第三阶段的可能性现在来看还不是很高。

1)战略上不悲观：因为这一次盈利下降是历史上最慢的一次。

近期市场调整剧烈，部分最谨慎的投资者担心未来半年内可能大部分行业盈利都会有些问题，那么股市是否存在长时间走弱的风险?该行认为，虽然半年内还存在很多盈利层面的负面因素(比如房地产景气度弱、工业产成品库存处在高位、美国经济衰退、新能源车可能会有产能释放等)，但这一次指数再创新低的概率很低，因为这一次经济下降带来的股市盈利下降是历史上最缓和的一次。2004年以来，A股出现过6次整体ROE的下降周期，这一次是始于2021年Q3，如果对比历史上历次ROE下降，这一次是最慢的。最慢的ROE下降意味着，A股的这一次熊市也会是历史上最强的。如果指数继续往下调整太多或太久，那么这一次熊市将会接近2018年的状态，这是不符合当下更强的ROE状态的。

另一个方面，股市的估值并没有太大的下跌空间，万得全A的股权风险溢价指数近期快速回升，股市长期配置性价比很高。4月底由于绝对收益投资者恐慌性减仓，导致股权风险溢价指数达到了2倍标准差，形成了最完美的买点，在如此短的时间，再次出现同样性价比的买点概率很低。

2)战术上：宏观基本面预期比4月底更稳定。

今年压制需求的主要宏观因素是疫情和房地产，从宏观数据来看，当下宏观基本面依然偏弱，但比4月底更稳定。房地产销售7-8月再次下降，销售已经回到了Q2的较低水平，虽然相比Q2没有明显改善，但也没有出现不断下台阶的情况，比1-4月销售数据下台阶好很多。疫情的情况虽然也有反复，但并没有出现Q2上海疫情式的风险，整体影响也是更温和的。基本面比4月底更稳定，意味着股市短期内再次跌到4月底的位置概率不高。

3)风格转变的大趋势已经形成。

该行近期不断提示“提前开始风格转换”，但部分投资者认为长期产业逻辑、当期景气度比估值更重要，犹豫不决的投资者依然很多。影响风格切换持续时间的主要因素有：估值、景气度和长期产业趋势，如果只有估值因素，那么只会持续1-2个季度，如果能出现景气周期(经济短周期)的变化，则会持续1年以上，如果还有长期产业趋势的变化，则持续的时间可能长达3-5年。但即使是2016年白酒牛市和2019年半导体牛市，在起步的时候,一般都是在景气度改善之前就已经有超额收益了，如果等到景气度改善再参与风格转变，则可能抓不住风格转变前半年的超额收益。该行认为，当下的风格转变至少是季度的，甚至不排除年度的可能。当下是风格转变的第一阶段(类似2015年下半年的成长转价值、2018年底的价值转成长)，价值股只有估值优势，到年底或2023年初可能会进入第二阶段，进入第三阶段的可能性现在来看还不是很高。

4)短期策略：调风格比调仓更重要。

7月以后，经济预期再次回落，导致上证50等指数最先开始走弱，8月下旬开始，由于疫情、美股调整、风格转变等影响，指数再次走弱。该行认为指数层面的调整已经接近尾声，但风格转变可能才刚刚开始。9月底开始，在二十大、稳增长、利率下降等因素的驱动下，指数有可能止跌再次V型反转。整体上来看，2022年7月-2023年中，指数将会是宽幅震荡。