民生证券：C919适航取证提速 中长期或将重塑航空产业格局

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，随着国产大飞机商用进程提速，其较大的市场空间在中长期维度上或将重塑航空产业格局，此变化可能缓慢但影响深远。建议关注产业链上中下游，以及保障后市场服务等板块：1)材料类：中航高科(600862.SH)、光威复材(300699.SZ)等;2)结构成型：中航重机(600765.SH)、航宇科技(688239.SH)等;3)机载系统及配套：中航电子(600372.SH)、中航机电(002013.SZ)等;4)发动机：航亚科技(688510.SH)、航发动力(600893.SH)等;5)主机厂：商飞是研发和总装主体。中航沈飞(600760.SH)、中航西飞(000768.SZ)等。

事件：国产大飞机C919项目启动于2007年，2015年总装下线，2017年5月5日成功首飞。2022年9月13日，两架C919客机从上海飞抵北京首都机场(注册号：B-001F、B-001J)，C919已完成历时五年的取证试飞工作，最快本月取证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机。C919目前累计已有28家客户815架订单，该行估计订单总价值约为5567亿元(汇率6.9/1)，国产大飞机商业化进程加速推进，相关原材料、机体、发动机、机载设备等产业链或可受益于此，实现加速发展。

民生证券主要观点如下：

发动机是大飞机的核心系统之一，价值占比约20%~25%。

商用航空发动机市场主要由前市场与维修后市场两部分构成。航空发动机价值占整架商用飞机价值量约20%~25%;在全寿命周期里，维修保障费用与发动机采购费用接近。未来20年(2021~2040)，全球商用飞机预计新增43610架，对应全球商用航空发动机市场约3.01万亿美元;我国商用飞机预计新增8700架，对应商用航空发动机市场约5845亿美元，占全球市场比例19.44%。且仍有上升潜力。

航空机载设备主要包括机电、航电类等产品，价值占比约35%~45%。

目前全球主要供应商包括美国的联合技术、霍尼韦尔、通用电气等，国内企业中主要是中航电子、中航机电、中航光电等上市公司。2022年9月，中航电子换股吸并中航机电的重组方案通过了国防科技工业局审批，我国航空机载系统整体实力有望较大增强。和发动机相比，航空机载系统国产化替代空间较大，进度或较快。该行测算在C919的815架订单对应5567亿元市场中，机载系统价值量在1948~2505亿元之间。

机体价值占比约25%~30%，目前主要由航空工业主机厂提供。

中国商用飞机机体生产涉及到的厂商包括：中航西飞(中机身、翼盒、副翼、襟翼、扰流板等)、中航沈飞(后机身、垂尾、吊挂等)、洪都航空(前机身、中后机身、舱门等)、中直股份(起落架舱门等)。此外也包括中航重机(锻铸件)等企业。该行测算在C919的815架订单对应5567亿元市场中，机体结构价值量在1392~1670亿元之间。

材料类主要包括碳纤维复材、钛合金、高温合金等。

碳纤维复材方面，C919全机约采用了12%的碳纤维复合材料，且仍有提升空间，目前全球主要的飞机用碳纤维材料供应商包括日本的东丽、美国赫氏等。国内碳纤维企业有光威复材、中简科技(碳纤维)、中航高科(碳纤维预浸料)等。金属材料方面，西部超导、宝钛股份等提供钛合金材料。抚顺特钢、隆达股份等提供高温合金材料。

风险提示：商用进程不及预期;产品交付不确定性;行业政策变化等。