国海证券：三代制冷剂成主流 看好未来景气上行

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，二代制冷剂配额不断削减，三代制冷剂成为主流。现阶段三代制冷剂市场处于供过于求的不利局面，未来二代制冷剂到2025年市场配额将缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额，据该行测算，2022-25年期间制冷剂供需差值分别为11.2/3.5/-3.0/-8.2万吨，进入供需趋紧状态。综合考虑三代制冷剂未来的发展机会，维持基础化工行业“推荐”评级。建议关注三代制冷剂生产企业：巨化股份(600160.SH)、东岳集团(00189)、永和股份(605020.SH)、联创股份(300343.SZ)。

国海证券主要观点如下：

二代制冷剂配额不断削减，三代制冷剂成为主流

根据《蒙特利尔议定书》规定，我国二代制冷剂作为非原料的产量和消费量已于2013年被冻结，2020年配额削减35%，2025年配额削减67.5%，2040年以后将完全淘汰。而三代制冷剂2024年冻结HFCs的消费和生产规模，自2029年才开始削减，因此未来较长一段时间，三代制冷剂将成为主流。

下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升

制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰箱冷柜，近年下游产业稳步发展。其中，作为制冷剂第一大应用领域，近年国内空调产量整体呈增长趋势，从2010年的10887.5万台，增至2021年的21835.7万台，年均复合增速达6.53%。随着国内空调冰箱等从增量市场向存量市场发展，维修领域对制冷剂的需求将持续提升。预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求量将分别达42.4、45.0、47.1和50.1万吨，呈稳步增长趋势。

三代制冷剂未来景气度将持续上行，规模一体化企业更具竞争优势

现阶段三代制冷剂市场处于供过于求的不利局面，未来二代制冷剂到2025年市场配额将缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额;三代制冷剂产销量自2024年开始将冻结;同时下游需求持续提升，因此据该行测算，2022-2025年期间制冷剂供需差值分别为11.2/3.5/-3.0/-8.2万吨，进入供需趋紧状态。而随着份额争夺战拉下帷幕，供需向平衡发展，厂商将以盈利为导向进行生产，该行看好三代制冷剂未来景气度将持续上行，而这其中，规模一体化企业将更具竞争优势。

风险提示：项目建设不及预期;宏观经济波动风险;原材料价格大幅波动;技术更新带来降本不及预期;重点关注公司未来业绩的不确定性。