看我如何用回购消除悲观论 绿叶制药(02186)三天花掉5210万

如果非要用一句话概括两市玄机，那就是“A股看热闹，港股看门道。”

既然是看“门道”，自然少不了用数据说话。举个例子，倘若业绩漂亮，二级市场顷刻让你爽上天，阳线无限长。比如中国恒大（03333），2017年中期业绩一发，顷刻暴涨近12个点，市值一个交易日增加350亿；再如世茂房地产（00813）业绩后开盘便飙升15.68%，涨势引领当日内房股。

行情来源：富途证券

反之，数据稍呈下滑，便会被二级市场打个半死，如长期被低估的绿叶制药（02186）。8月29日，该股因中期纯利同比减少9.2%，瞬间被打下来，跌近8个点。真是一点面子都不留，因为谁都不愿意看着自己钱包变瘪。

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面对被动局面，绿叶制药管理层近几日也是大显身手，利用“回购战”急救股市。毕竟，用回购救市成功的例子已举不胜举。

回购救市，一救一个准

谈及药企回购，最牛的无疑是四环医药（00460）。因“内部事故”，四环医药股价跌倒“泪始干”的窘境，该公司管理层立即启动大规模地回购。

据智通财经APP观察，四环医药自2016年6月23日首次启动大规模、高频次“回购战”，到截至2017年4月19日的最后一轮，该公司共计做了61次回购，涉及金额约17.04亿港元，累计回购股份近8.931亿股。回购期间，该股区间暴涨111.37%，从最低点的1.46港元直接拉到3.43港元（后在5月16日冲至3.76港元）。

四环医药后，越来越多的药企开始“学习”这一技能，绿叶制药就是其中的一家。

9月4日，绿叶制药在香港交易所回购663.75万股，耗资2700.637459万港元，回购均价为4.0688港元，最高回购价4.1200港元，最低回购价3.9800港元。占于普通决议案通过时已发行股本0.2%。

按公告披露，回购是出于信心，于是5日，该公司再回购100万股，占有关股份发行前的现有已发行股份数目0.0301%，每股价格介乎4.13至4.18港元，总代价417.39万港元。

“二一添作五”，6日，该公司又发起回购，用总代价2092.12万港元拿回500万股，每股价格介乎4.15至4.23港元，占有关股份发行前的现有已发行股份数目约0.1506%。

数据来源：智通财经APP

三次回购累计1263.75万股，涉及金额约5210.2万港元，这样的一笔资金赶得上半个抗议药物的收购费了。

当然，“高投入自然高回报”，在玩了一遍回购后，其股价这几天也是回暖不少。智通财经APP了解到，自回购至当前的4个交易日，绿叶制药涨了近5个点，总量9774.29万股，均价4.15港元，涉及总额约4.06亿港元。其中，最新数据显示港股通持股已猛增至9.9%，中国证券登记有限公司增持较多，变动百分比约6%。

业绩悲观，不得已为之

绿叶制药为何9月突然发起回购？这还得从2017年中期业绩说起。

8月29日，该股因中期纯利同比减少9.2%，二级市场瞬间被打下来，跌近8个点。让原本这只就已被低估的票再次遭遇“悲观”。纯粹是为了救市而做回购。

智通财经APP翻看业绩显示，2017年上半年，绿叶制药收入同比增加24.3%至人民币约18.51亿元(单位下同)，但股东应占溢利同比减少9.2%至3.85亿元，每股盈利为11.74分，拟派中期股息每股0.029元。

业绩增长，据智通财经APP分析主要是因公司主要产品销售增长，以及2016年最后季度新收购的欧洲业务（Acino）收入贡献所致。假如去除Acino收入并表影响，该公司收入增长同比8.9%。

具体来说，期内，包含力朴素在内的肿瘤产品销售的收入增加至9.36亿元，较截至2016年同期的8.88亿元增加约4770万元或5.4%。实际上，力朴素的销售增长是低于预期的。根据IMS数据显示，力朴素于2017年1-5月份销售同比增长21.4%，但是力朴素实际销售仅录得中单位数增长，远远低于市场预期。

不难猜测，肿瘤产品增长率变低，是因力朴素产能限制导致上半年发货量减少，并导至分销商库存减少；以及国家谈判的限制，众所周知力朴素已退出了国家药品价格谈判，那意味着该产品不会接受平均售价，也就是失去了部分省份的医保目录，从这点来看，将会影响该公司整体表现。但假如管理层能保住现有约12个省份的市场，预计能从10%下调到高单位数。

包含贝希在内的消化与代谢产品的销售收入增加至3.52亿元，较同期的2.50亿元增加40.6%。这块增加如此之多，其实是源于是阿卡波糖在二型糖尿病中的强劲潜力。智通财经APP分析发现，目前国内有三款不同厂家的产品，2017上半年贝希于阿卡波糖市场的市占率为7.9%。而最新的国家医保将贝希从医保乙类转为甲类未来增速可期，血脂康上半年也录得成倍增长，预计消化代谢类产品将保持目前的增长动力。

中枢神经系统产品的销售收入增加2.29亿元，较同期的实现100%增长，因为过去是没有的；其他产品的销售收入增加至4760万元，较同期的4290万元增加约470万元或11%。预计未来这块从产品还将保持现有的增长力。

剔除系列开支，核心净利正增长

至于净利润下滑，主要关于相关开支的增加。期内，绿叶制药销售与分销开支同比增长8.2%，管理费用（剔除收购开支影响）上升了55.7%，研发和其他开支同比增长51.2%。因此，经营利润率下降3.1个百分点至29.1%，净利润同比下滑9.2%。

研发开支的增加，也带回了诸多回报。截至2017年上半年，该公司的研发团队人员350名，其中60名博士及约150名硕士。共获得超过250项专利并有超过40项专利处于申请阶段，在海外共获得超过390项专利并有超过110项专利处于申请阶段。

如在中国拥有处于不同开发阶段的27种在研产品。该等在研产品包括11种肿瘤科产品、四种心血管与代谢产品以及12种中枢神经系统产品。并且成功提交了两款肿瘤新药的临床申请；另外，还在美国或欧洲拥有处于不同开发阶段的六种在研产品。

但剔除股权激励开支、一次性存货摊销、收购事项导致的开支，智通财经APP计算，核心净利润同比是增长的，约8%至4.54元。从这点上看，该公司前景并不会太黯淡。

同时，从财报中可以看到，2017年上半年，绿叶制药现金比较充裕，约14.33亿元。对于这些先进及等价物，估计不排除该公司将继续收购潜在项目。要知道，在8月4日，该公司就一鼓作气，豪掷4.5亿元收购了两种生物抗体产品(即LY01008及LY06006)，并且无论是市场潜力还是付款方式上，都是占尽了“便宜”。

鉴于绿叶制药一贯的“并购”风格和新的产品增长点（如贝希在内的消化与代谢产品），以及较好的现金流，预计该公司2017年全年营收还将会保持增长。与股价相比，估值处于地位。