中信证券：把握家电趋势性盈利改善 关注成长性热泵产业

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，在欧洲能源危机与碳减排的大背景下，热泵产业链景气度快速攀升，国内产业链优势明显，此外，家电需求弱复苏，家电增速优于社零增速且差值持续扩大。大家电在存量更新市场中，“推高走新”策略带动品牌高端化，价格稳步提升，清洁电器、厨房小电等赛道受益于新渠道红利，营销效果显著。建议关注成本下降、企业精细化运营、新渠道红利带来得投资机会，以及景气快速攀升对企业业绩的边际改善，建议关注清洁电器赛道及热泵产业链。

中信证券主要观点如下：

总量数据与地产后周期观察：国内二手房出售挂牌数仍在底部，商品房9月份前三周成交量环比下降约9.5%。

国内市场需求看，8月家电社零数据累计同比提升1.6%，社零累计总额同比转正，为0.5%;2022年9月，国内二手房交易出售挂牌数，30个大中城市商品房成交量在9月份环比下降约9.5%，但一线城市环比8月前三周提升近7.8%。海外市场需求看，8月家用电器出口情况，出口运价指数、欧元汇率有所下降，出海成本有所缓解，但海外通胀引起海外需求缩减，家电出口承压。

家电价格与PPI剪刀差观察：2022年8月，淘系线上价格中，洗衣机均价同比上升11%，洗碗机同比上升4.1%，集成灶同比上升8.4%，空调均价同比上升4.0%，同期来看，铜、铝的均价同比变动-17.4%和 -23%，短期看，外部事件影响边际改善，部分原材料的价格小幅下降(钢材、冷轧板、镀锌板分别同比变动-27.4%、-22.5%、-20.6%) ，冰洗电等大家电外部抑制因素边际改善，有利于企业盈利增厚。

线上热度综合观察：8月家电线上景气度弱复苏，淘系渠道销售额同比提升0.6%，抖音渠道核心家电品牌GMV环比提升。

从淘系渠道来看，大家电、厨房电器、生活电器、影音电器分别同比增长1.7%、3.2%、-7.1%、1.6%，小家电整体板块需求相对较弱但品类均价有所提升。从抖音渠道来看，大家电赛道格力发力抖音渠道，直播转化率高，海尔美的格力三足鼎立;清洁电器赛道中洗地机品类更为吸睛，且值得注意的是，洗地机品牌追觅连续两月超越添可，扫地机器人中石头科技日常月直播效能最高;厨房小电赛道中苏泊尔抖音渠道占据龙头地位，8月九阳、小熊、北鼎销售额环提升104%、64%、59%;厨卫大电赛道传统燃灶老板、华帝双龙头格局稳固，集成灶行业仍在孕育;个护健康赛道，淘系渠道持续回落，摩摩哒联合头部主播推广太空船按摩椅效果显著。

家电赛道机会提示：欧洲碳减排和能源危机的叠加下，高效节能的热泵产业链景气度快速攀升。

热泵作为一种可再生能源利用装置，是电制热最有效的方式，其显著的节能、减碳特征成为替代石化能源中低温热能产生的最优技术方案。在全球碳减排的背景下，空气源热泵长期向好，叠加欧洲能源危机的催化，空气源热泵出口短期内量价齐升，8月中国出口销售额同比增长60%。近一年，空气源热泵出口占比从26%快速提示至34%，主要出口向欧洲(占比80%)，欧洲各国也纷纷出台补贴政策大力鼓励热泵购买，意大利、澳大利亚、西班牙等国2022年上半年出口额同比增速高达188%、72.3%、71.8%。中国已成为全球最大的热泵生产国，全国产化的产业链优势突出，建议关注整机制造公司和热泵企业。

风险提示：抖音、房天下、贝壳的数据回溯历史较短;导致家电需求紧缩;局部疫情反复，抑制居民消费热情和出口稳定性;国外通胀导致外需缩减。