招银国际：康臣药业(01681)各业务维持稳定增速 估值低于同业

智通财经APP获悉，招银国际发表报告称，康臣药业(01681)2017上半年收入同比增长70.3％至7.69亿人民币，剔除玉林制药并表的影响，公司内生增长为11.9%，而玉林制药的内生增长为25.5%。毛利率从2016上半年的79%下降到2017上半年的75.5%，分销费用同比增长79.4%，净利润同比增长27.1%至1.84亿人民币。

招银国际认为，公司尿毒清颗粒将会保持高于行业低双位数的增速，报告还称，公司上半年医用成像对比剂同比下跌11.2%至5920万人民币，2017年9月，该产品在广东省药品招标中重新中标，管理层预计该产品下半年将会有较好的表现。

公司玉林制药的一线品牌药物如正骨水、鸡骨草胶囊和湿毒清，上半年分别同比增28.2%, 33.4% 和 15.9%。凭借这些品牌OTC产品，招银国际认为玉林制药在未来2-3年能够维持20%的强劲增速。公司上半年毛利率和净利率下跌主要是由于玉林制药的并表影响。管理层认为未来公司各部分业务的毛利率将维持稳定。由于玉林制药业务的增速较快，招银国际认为公司整体毛利率在未来三年将出现轻微下跌。

招银国际还表示，康臣药业目前估值为2017/2018年预测市盈率12.1倍/10.3倍，低于同业制药公司的14.4倍/13.8倍。预计康臣2017/2018年净利润同比增长34.3%/15.9%，EPS同比增长46.9%/17.7%。招银国际认为，目前市场低估了康臣药业的增长潜力。