广发香港：国产运动服饰龙头业绩韧性高 国产替代及户外运动高景气助力业绩回暖

智通财经APP获悉，广发香港发布研究报告称，疫情下国产运动服饰龙头企业仍表现出较高的业绩韧性，整体库存情况保持健康，产品力持续提升。展望2023年，预计伴随疫情的控制，运动鞋服国产龙头将受益于整体消费环境边际改善。中长期看，运动服饰国产龙头将受益于产品核心科技的提升，从而推动品牌力、开店空间和盈利能力持续增长，建议重点关注品牌优势明显、估值具备吸引力的安踏体育(02020)、李宁(02331)。

广发香港主要观点如下：

国内运动服饰龙头企业Q3经营数据符合预期

三季度国内运动服饰龙头企业在疫情反复情况下，营收流水仍然表现稳定。安踏主品牌、李宁大货、特步主品牌全渠道零售流水分别同比增长中单位数、10%-20%中段、20%-25%，FILA流水同比增长10%-20%低段，除FILA外安踏旗下其他品牌流水同比增长40%-45%，均符合预期。三季度，疫情等负面因素对运动服饰行业的零售流水带来一定的压力，特别是FILA、迪桑特、可隆等品牌，门店主要集中在一二线城市及购物中心，线下零售受疫情的影响较大，但头部企业通过积极拓展小红书、抖音等新兴渠道发展线上业务，Q3电商渠道收入增速取得靓丽的表现。三季度，特步、李宁的电商业务流水增速分别取得超30%和20%-30%中段，FILA的电商增速更高达65%，一定程度上缓解了线下流水的压力。

国际品牌面临一定的下行压力

FY2023Q1(2022.6-2022.8)，Nike公司实现营收126.87亿美元，经汇率调整后同比增长4%，北美、欧洲、亚太和拉丁等地区营收分别取得13%、17%、16%的稳健增长，但大中华区的营收受疫情的影响取得13%的下跌。FY2022Q3(2022.7-2022.9)，阿迪达斯实现营收64.08亿欧元，经汇率调整后同比增长4%，其中大中华区营收受疫情的影响，同比减少高双位数，而其他地区营收同比仍有双位数的增长。在高通胀的宏观环境下，国际龙头企业的业绩面临一定的下行压力。阿迪达斯表示，由于大中华区客流下降及清理库存的促销活动增加，公司下调FY2022业绩指引，预计全年营收同比增速从中高单位数下降至中单位数，预计全年毛利率从49%下调至47.5%，营业利润率从7%下调至4%，净利润从13亿欧元下调至5亿欧元。Nike表示FY2023Q2开始积极清理过剩库存，预计FY2023Q2营收为低双位数增长，毛利率同比减少3.5%-4%;预计FY2023全年营收低双位数增长，毛利率同比减少2%-2.5%。成本压力、折扣提高、外汇压力都是造成盈利能力预期下滑的催化因素。

行业库存仍维持健康水平

三季度，李宁的库销比约为4，主要为6个月以下的库存，特步国际的库销比为4.5-5，安踏体育的库销比略超5，国内运动服饰龙头企业的库存情况均为健康水平。国际龙头的库存则相对较高。Nike在FY2023Q1库存同比增长44%，公司预计从FY2023Q2开始收紧下半年采购并采取更多的降价折扣组合，积极清理过剩库存，减少资金积压，优化现金流管理。ADIDAS方面，由于库存压力的提升，公司大幅提高促销活动，预计FY2022Q4毛利率将仍然承压。即将到来的双十一和圣诞节是行业清理库存的良好契机，有望优化行业库存，为2023年带来较大的业绩弹性。

国产替代及户外运动高景气助力国产龙头疫后业绩回暖

疫情加速了露营、登山等户外运动的消费需求，户外运动品牌景气度较高。受益于户外运动的需求爆发，三季度安踏旗下迪桑特、可隆等户外品牌零售流水分别同比增长超35%和超55%，延续了2022上半年的良好增长势头。此外，国产龙头在新疆棉事件后加快了国产替代的进程，并通过提高产品品质抢夺外资品牌的市场份额。预计未来国产龙头有望持续通过产品组合和品牌结构的优化，提升中高端市场的份额，并带来利润率的稳健提升。