申万宏源：外延式扩张加速 华润凤凰医疗(01515)将“获益匪浅”

9月26日，华润凤凰医疗(01515)公告称，与滨州市中心医院以及当地相关政府部门签订战略合作协议。根据协议，华润风凰医疗将投资5 亿元用于滨州市中心医院的设备等更新以及新医院(滨州经济技术开发区人民医院)的建设。同时，公司将获得滨州市中心医院和新医院30 年的运营管理权。

新医院有望快速实现盈利

智通财经APP获悉，申万宏源发表研究报告称，该交易有望于今年底完成。截至17 年6 月底，公司手头持有净现金12 亿元，该行认为公司将使用自有资金支付此次交易。

该行指出，管理层预计该交易的内部收益率约为20%，回报丰厚。滨州市人口约400 万，2015 年的人均可支配收入为28388 元，高于全国人均可支配收入水平(约为23821 元) 。滨州市中心医院为非营利性的三级甲等综合医院，目前运营床位数为1250 张。该医院的年收入约为6 亿元。假设该交易于17 年底完成，预计滨州市中心医院每年贡献净利润约为7000 万元。

新医院有望快速实现盈利。滨州市中心医院将作为新医院的举办人，设计床位数为900 张。该行预计有望于19 年底建成完工。新医院将主要服务滨州经济技术开发区，地处滨州市中心。考虑到新医院的地理位置优势，并且获得了滨州市中心医院的背书，该行认为新医院有望快速实现盈利。

市场对公司外延扩张担忧将减轻

申万宏源指出，市场对于公司外延扩张的担忧将减轻。年初至今公司的并购进程较为缓慢。申万宏源认为此次并购为华润医疗成为公司大股东后的第一笔并购交易，彰显了现有管理层较强的执行能力。此外，该行认为该交易获得了华润集团的大力支持，显示了华润医疗与凤凰原有管理团队的整合较为顺利。此前，公司已经将医院网络拓展至北京，河北，江苏，广东，安徽和湖北地区。此次，公司首次将业务拓展至山东地区，在地域扩张方面再次取得里程碑进展。公司享有华润集团的背书，并且拥有优秀的医院管理战绩。因此在赢取IOT 项目方面颇具竞争力，并且有望快速拓展医院网络。管理层目标于2017 年实现新增床位数2 千张，该行认为公司有望于今年4 季度继续完成较大规模的并购交易。

基于以上，该行维持公司增持评级，预期公司的核心净利润于17/18/19 年分别达到4.48 亿元/5.22 亿元/6.14 亿元，分别同比增长79%/17%/18%。维持17 年的稀释每股收益为0.41 元，18 年的稀释每股收益为0.39 元(同比下降4%)，以及19 年的稀释每股收益为0.46 元(同比增长18%)。另外由于并购信心的提升，该行将目标价从10.8 港币上调至11.20 港币，对应24 倍18 年市盈率，以及17%的上涨空间。