中泰证券:美联储加息或已进入尾声 贵金属价格有望率先企稳

美联储有望放缓加息节奏,支撑金价预期由弱转稳,成长性突出的标的将持续重估。

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,美国经济回落难以避免,叠加通胀逐步走低,美联储有望放缓加息节奏,支撑金价预期由弱转稳,成长性突出的标的将持续重估,而资源优势占优的标的估值处于历史中枢下沿,金价企稳回升后也有望迎来戴维斯双击的行情。对于基本金属,美联储加息周期下,耐用品需求持续回落,全球主动去库存仍将持续,但随着加息速度的放缓,板块有望开始筑底。

核心标的:1)贵金属:银泰黄金(000975.SZ)、山东黄金(600547.SH)、赤峰黄金(600988.SH)、湖南黄金(002155.SZ)、盛达资源(000603.SZ)等;2)基本金属:云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山铝业(002532.SZ)、索通发展(603612.SH)、紫金矿业(601899.SH)、金诚信(603979.SH)、铜陵有色(000630.SZ)等。

中泰证券主要观点如下:

股票市场中,贵金属板块一枝独秀。

22年7-9月,受疫情、美联储持续加息等外部因素冲击,有色板块持续走弱,在避险及全球经济衰退预期推动下,贵金属表现抢眼。整体来看,22年Q1-Q3申万有色指数下跌18.31%(超额收益4.67pct),其中22年Q3有色指数下跌16.34%(超额收益-1.17pct)。具体细分板块来看,贵金属板块表现亮眼,22年Q3贵金属板块上涨4.80%,居于涨幅榜首位,较沪深300取得超额收益19.96pcts;22年Q3工业金属板块下跌11.52%,较沪深300取得超额收益3.64pct。

同期现货市场整体进一步走弱。

1)基本金属:在全球宏观经济持续下行及美联储持续加息双重影响下,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍在22年Q3的涨跌幅分别-8.50%、-9.32%、-1.57%、-8.51%、-22.18%、-3.09%,价格整体下行;2)贵金属:22年Q3期间,十年期美债实际收益率0.65%→1.68%,COMEX黄金收1672.00美元/盎司,环比下跌7.49%,COMEX白银收19.04美元/盎司,环比下跌6.45%,SHFE黄金收390.82元/克,环比下跌0.48%,SHFE白银收4424.00元/千克,环比下跌2.17%。

大宗金属板块Q3盈利受价格影响明显:

1)利润环比大幅回落。2022年前三季度,大宗金属板块69家上市公司营业收入17871.18亿元(同比+13.4%),归母净利润664.51亿元(同比+22.5%);22年Q3单季度,合计营收5747.27亿元(同比+4.3%,环比-8.5%),合计归母净利润161.09亿元(同比-24.3%,环比-41.4%)。2)成本管控能力提升显著,各项费用率整体有所回落。2022年前三季度平均期间费用率为6.26%,同比减少1.54pcts,其中52家公司费用率有所回落,平均销售费用率0.53%,同比减少0.30pcts,平均管理费用率3.73%,同比减少0.47pcts,平均财务费用率0.44%,同比减少0.79pcts。3)经济趋势下,贵金属盈利水平分化,基本金属价格持续承压,压制上市公司盈利能力。2022年前三季度平均毛利率为14.07%,同比减少2.30pcts;平均销售净利率为5.36%,同比减少6.37pcts;平均ROE为7.56%,同比减少1.07pcts。

展望四季度,需要高度关注宏观面变化带来的投资逻辑转变:

三季度,欧美在高通胀压力下,开启快速加息模式,美联储在7月、9月议息会议上连续两次加息75BP,同时叠加疫情、俄乌冲突等事件冲击,全球制造业PMI由6月的52.2逐步降至9月的49.8,考虑到货币政策的滞后性,全球经济下行压力日益凸显,而高位的下游库存将进一步给耐用品需求带来压力,该行预计全球主动去库存仍将延续。展望Q4,随着美国经济下行压力的增大及通胀缓和,美联储加息或已进入尾声,贵金属价格预计将率先企稳,基本金属悲观预期也有望有所修复。

风险提示:供给端超预期释放风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

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