估值低位+两重催化剂明确 青瓷游戏（06633）配置窗口或已开启

11月17日，游戏板块再迎政策暖风。国家新闻出版署发布11月国产网络游戏审批信息，共70款游戏过审，包括腾讯的《合金弹头：觉醒》、网易的《大话西游：归来》、心动公司的《退休模拟器》等。自4月份版号重启以来，截至10月31日，今年共下发314款游戏版号。这是继官媒高度认可游戏行业产业价值后的又一政策面利好。

11月16日，人民网《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》的评论文章重点强调游戏的科技属性，表明电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。

根据智通财经APP了解，这个消息的“出圈”原因在于欧洲会议赋予电子游戏以极高的经济、科技、文化乃至战略价值。从日韩加澳等多个国家纷纷加快布局电子游戏产业，到欧洲议会吹响电子游戏发展“集结号”。这的确值得我们重视和深度挖掘电子游戏潜在的价值。中信证券指出，游戏产业价值得到认可，政策有望趋于稳定。而板块在政策助力下，将迎来估值修复的行情。

监管政策趋于稳定的背景下，游戏行业将更倾向于高品质内容向游戏，叠加文化自信、游戏出海、虚实结合的数字底座等广阔的发展空间，游戏行业仍有望保持稳健发展的动力。

而从资本市场表现来看，跌了一年多的游戏股正处于历史低位。截至11月17日收盘，龙头企业腾讯控股的市盈率（TTM）仅为13.34、网易-S的市盈率（TTM）为15.18，哔哩哔哩-w的市净率仅为2.31，港股游戏行业整体被严重低估，青瓷游戏亦不例外，公司的市净率仅为2.08，估值极具性价比。

根据智通财经APP了解，青瓷游戏贯彻研运一体模式，自研游戏业务及游戏发行业务实现稳步发展。2022年上半年实现收入约2.68亿元（单位：人民币，下同），毛利1.66亿元。公司持续加强研发投入以支持在研项目建设，研发开支同比增加208.4%至5560万元。此外，公司当前储备有13 款移动游戏，整体产品储备充裕，对外合作知名IP 及厂商，将进一步扩充其固有游戏用户群，提升青瓷品牌影响力。

更长时间维度来看，青瓷游戏的长期成长逻辑可谓坚固。基本盘来看，《最强蜗牛》表现仍然强劲，2022年6月份在日本地区顺利发行，上线首周即获得日本地区iOS免费游戏排行榜及Google Play免费游戏排行榜双榜榜首，并登上日本地区iOS游戏畅销榜前十位，成绩斐然。中金研报称考虑到日本游戏用户付费的长线稳定性、公司游戏本地化水平较好，预计《最强蜗牛》日本版将于下半年实现更大规模流水贡献，中长期流水趋势或相对稳健。

而增量方面，青瓷游戏的游戏储备亦蓄势待发。值得关注的是，11月16日，公司的自研新作《使魔计划》已经开始测试。公司亦将与中手游进行合作，将在指定平台联合发行手游《新仙剑奇侠传之挥剑问情》。对于优质且符合导向的游戏来说，获发版号预计更多还是时间问题，静待青瓷游戏更多优质的重量级产品获得版号，以增加收入来源。

综上所述，板块低估值下政策边际改善带来的估值修复的逻辑仍将继续演绎。而在游戏政策企稳回暖和业绩相对稳健的共同催化下，被严重低估的青瓷游戏估值修复在即，而现阶段投资者积极做多料将在未来取得较好的回报。