转型成功带动业绩上涨 心连心(01866)未来增长点在哪儿?

智通财经APP获悉，安信国际发布研报认为，中国心连心化肥(01866)转型成功，产业链向下延伸，拓展至盈利能力更强的三聚氰胺、液氨和甲醇产品，未来业绩将保持快速增长。

转型成功，业绩大幅提升

心连心是中国单体规模最大的尿素企业，目前主要拥有新乡、新疆两大生产基地，总产能约260万吨，其中河南基地210万吨，新疆基地52万吨。复合肥产能185万吨、甲醇产能30万吨，以及5万吨糠醇和6万吨三聚氰胺的生产能力，并拥有两座煤矿以及一条铁路专用线。

2017上半年公司营收同比增长23.5%至35.7亿元;毛利率同比微增0.2个百分点至19.10%;净利润同比大幅增长129%至1.87亿元，每股收益为0.15元。

2017上半年公司业绩大幅提升，主要因为公司转型成功，其业务不再依靠尿素、复合肥等产品，产业链向下延伸，拓展至盈利能力更强的三聚氰胺、液氨和甲醇产品。上半年公司收入中尿素占39%、复合肥占32%，甲醇11%，三聚氰胺5%和其他产品占11%。

2018年业绩增长点

我们认为2017与2018年是公司业务发展的拐点，业绩增长确定性高。主要增长点：

一. 尿素供需关系改善，价格稳中有升。

二.2018年心连心新疆煤矿开采，大幅降低生产成本的同时还带来巨额收益。

三.战略转型成功，业务结构优化。三聚氰胺、液氨和甲醇等盈利能力更高的产品占比提升。

尿素供需关系略有改善，价格恢复性增长

2016年，全国有效尿素产能约7710万吨，实际产量为6192万吨，加上闲置产能，总产能超过1亿吨，行业产能利用率在80%左右。产能过剩，价格低迷，2016年行业亏损面达51%。

2017年尿素价格逐步回升，主要原因是供需关系趋于平衡。预计全年尿素需求量在5500万吨，同比下降12%，出口低迷及玉米种植面积减少导致需求下降。

在供给方面，由于煤炭价格大幅提升，尿素成本转嫁能力弱，导致行业开工率低，加速落后产能的淘汰。今年1-7月尿素产量仅为3255万吨，预计全年产量在5600万吨，下降16%。

对于2018年我们相信供需会进一步平衡，尿素价格稳中有升，难以出现大幅上涨或下跌。2018年尿素需求与2017年相近，因为玉米种植面积已经连续多年下降，整体调整即将结束。

供应端最大影响因素是煤炭价格，如果维持现有水平，尿素产能利用率将处于低位，工厂大面积复产的可能性低。

新疆煤矿投入使用后，将对业绩产生重大影响

公司的新疆5厂地处中国‘一带一路’核心地带，煤炭和电力成本与内地相比成本更低。公司在新疆拥有储量约2.1亿吨的自有煤矿，目前正在做改造升级，预计17年底建设完毕，18年一季度开始产煤，预计全年可以供应60万吨以上。

我们认为该煤矿投产将对2018年公司业绩产生重大影响。假如明年煤价维持现有水平，即便不考虑对高附加值配焦煤的销售，全部以普通烟煤来计算。单单2018年煤炭成本可以节省约6000万人民币。从经济性角度出发，2018年心连心会将高质的配焦煤出售，买入普通烟煤用于日常运营，从而赚取额外收益。

产品结构优化，提升盈利能力

在2016下半年，公司的三聚氰胺及液氨生产线投产，代表着心连心不再是单一的化肥企业，转型成为煤化工企业。

2017年上半年公司净利润同比大幅增长129%至1.87亿元，证明战略转型获得成功。随着近两年对其产品链的不断丰富，公司逐步提升了产品之间的柔性调节能力。公司可以根据各个产品的盈利能力来调节生产线的生产计划，使公司的整体盈利能力更加稳定并实现利润最大化。

盈利预测与估值

我们认为中国心连心化肥业绩最差时期已经过去，18年公司业绩将继续保持快速增长。我们预计公司2017-2019年净利润为3.6亿、5.3亿与5.4亿，同比增长1087%、49%和2%。我们给予公司目标价3.6港元，为2017年10倍与2018年6.8倍预测市盈率，较现价有40%上升空间，“买入”评级。

（编辑：王梦艳）