产业供需失衡压力加重 新特能源（01799）年关难过？

股价创出半年来新低的新特能源（01799），至今仍未出现明确的止跌企稳迹象。

12月21日，新特能源股价低开低走，盘中最大跌幅一度逼近5%。截至当天收盘，新特能源报收14.94港元，跌幅3.86%，股价创下过去半年来新低。次日，新特能源股价高开低走，盘中最大跌幅一度超过4%，股价续创近半年新低。

新特能源股价跌跌不休，或与多晶硅价格走势的变化有关。根据集邦咨询披露的数据显示，12月7日至12月14日期间，单晶致密料价格从前一周的292元/千克跌至285元/千克，跌幅为2.4%；非中国区的多晶硅售价从前一周的37.298美元/千克下降至37.152美元/千克。

相比于价格一时的波动，多晶硅供需关系的扭转或更值得投资者留意。据了解，自2022Q4开始硅料新产能将大量落地。根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，2021年国内硅料产能合计51.9万吨，而2022年底国内硅料产能达到了120.3万吨，同比劲增131.8%。而至2023年，国内多晶硅产能预计将再次翻倍，达到250万吨。

短期内产能快速攀升，这引发了市场对于多晶硅后市产能过剩的担忧，而这种担忧情绪显然也传导到了二级市场上。那么，展望2023年，多晶硅价格的波动究竟会对新特能源产生多大的影响？更长期而言，新特能源的投资价值又是否发生了重大变化呢？

多晶硅价格拐点浮现拖累股价

成立于2008年的新特能源，主要从事多晶硅的研发、生产和销售，此外，公司的业务还包括了光伏、风电资源开发建设及运营。根据新特能源的中期财报，2022H1公司的收入为145.33亿元（人民币，单位下同），同比增长87.51%。

其中，多晶硅板块实现收入103.61亿元，同比增长193.3%，占比高达71.3%，销售占比较去年的51.4%提升了近20个百分点。同时，该业务对应的毛利率亦达到了66%。

就业务占比及增速表现来看，多晶硅可以说是新特能源最核心的业务，以“牵一发而动全身”来形容丝毫不为过。

进一步分析，多晶硅业务的强势表现主要得益于上半年内新特能源多晶硅销售的“量价双升”。2022H1期间，新特能源实现多晶硅产量4.62万吨，同比增长约29%；实现销量4.77万吨，同比提升36%。

盈利方面，受益于硅料价格大涨，新特能源的盈利能力显著增强。数据显示，H1期间公司的吨平均价格为21.72万元，同比增加了118%；对应的成本约为7.39万元，同比增长了35%。据悉，成本的上涨主要由于工业硅价格的上升，不过售价的翻倍式增加完全覆盖了成本端的压力。

另据公司此前披露的三季报来看，今年前三季，新特能源实现营收259.31亿元，同比增长99.1%；归母净利润96.5亿元，同比劲增201.4%。根据国泰君安证券分析师的测算，2022年前三季度新特能源的多晶硅出货量已经达到了77325吨，其中Q3单季约为29625吨，且Q3的多晶硅平均售价约为300元/千克，对应毛利率或超过70%。

尽管业绩仍延续升势，但接下来新特能源面临的增长压力或许将与日俱增。如文首所述，自10月起，多晶硅价格已经出现了松动的迹象。根据第三方资讯机构PV InfoLink12月21日晚最新报价显示，本周，多晶硅料均价报25.5万元/吨，周环比下跌7.9%，月环比下跌18.4%。

多晶硅价格跌势汹涌，这亦对相关标的股价走势形成了冲击。月K线来看，今年下半年以来，新特能源仅11月份月线收于阳线，下半年至今该股累计跌幅俨然逼近四成。

以量补价逻辑能否成立？

新特能源股价“滑铁卢”，而对于投资者而言，现阶段最重要的事或许仍是回归到基本面，梳理清楚公司长期的成长逻辑是否发生了变化。

在智通财经APP看来，当前已有越来越多的证据指向多晶硅价格的下行周期正在快速逼近。PV InfoLink的数据显示，截至2022Q3，硅料年化产能已超过400GW，Q4硅料年化产能将快速爬升至超过500GW，相比Q3同比增长25%，这一数字创下了近三年来的季度最大增幅。

另据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，2021年国内硅料产能合计51.9万吨，而2022年底国内硅料产能将达到120.3万吨，到2023年这一数字更将会达到250万吨。

而为了抢占市场，新特能源在扩产方面也是卯足了劲。据悉，上半年公司已完成新疆多晶硅生产线技术改造并快速实现达产，使新疆多晶硅产能提升至10万吨/年。期内，公司推动内蒙古10万吨多晶硅项目建设及调试，于2022年6月底已经有产品出炉，预计于2022年四季度达质达产。此外，公司还将加快实施准东年产20万吨多晶硅项目的建设。

无独有偶，近期有业内人士向有关媒体爆料称，2023年硅料产量预计有146万吨，加上进口共156万吨，可以提供600GW光伏装机用料,但明年的全球光伏装机市场需求约为350GW。

换言之，在可预见的未来，多晶硅的供需平衡已经被打破了，接下来供大于求基本是板上钉钉。

作为周期行业，硅料价格拐点浮现，作为行业参与者的新特能源，又能否独善其身呢？

据不完全统计，今年来新特能源已经获得了多家硅片企业的长单，履约期限最迟至2030年12月，合计数量达到68.79万吨，涉及金额预计将接近2000亿元。

值得一提的是，按照行业惯例，长单以“定量不定价”的方式签订。据悉，新特能源与主要客户约定协议期内多晶硅供货总数及月度供货安排，并根据每月硅业分会公布的平均价格采用月度议价方式签订月度供货订单。这也意味着，后续多晶硅价格若出现剧烈波动，对于公司的业绩势必会形成干扰。

此外，行业视角来看，新特能源的同业也没有闲着，行业头部几家企业今年来都接连斩获大单。相比之下，新特能源甚至还落后了一个身位。

可预见的是，明年随着多晶硅过度供应的后果逐步显现，产品价格继续下探或已是大概率事件。在此背景下，积极扩产的新特能源或许可以通过“以量补价”、锁定长单来对冲一部分产品价格下跌造成的业绩压力，但在行业周期转换的过程中，盈利能力的下滑恐怕无法避免。而基本面的压力，预计也会继续传导到二级市场，投资者对于公司接下来的股价表现抑或需要放低预期。