新股解读｜正味集团的生意经：卖休闲食品年入3亿 传统渠道依赖症难解

成立于2002年的正味集团，距离打开港股市场大门又近了一步。

智通财经APP注意到，日前，正味集团通过了港交所上市聆讯。据了解，正味集团主要生产干货食品及零食，此外还进行相关产品的贸易。招股书显示，正味集团的大本营在江西省，同时其也将业务拓展至了四川省、湖北省等26个省、自治区及3个直辖市。

经过多年的发展后，目前正味集团已经形成一定火候。根据弗若斯特沙利文报告，以2021年收入而言正味集团在江西省食品市场排名第五，市场份额约为0.4%。

如今，正味集团离港股上市已是临门一脚。对于二级市场上的潜在投资者而言，正味集团的投资价值究竟如何？后市来看，公司的成长潜力又有多少呢？

业绩缺乏亮点的“中等生”

作为一家已有二十年经营历史的老牌企业，正味集团拥有“声耀”和“赣味坊”两大自有品牌，旗下产品线不可谓不丰富。根据招股书，公司的产品组合囊括了零食、干制山珍、干制水产品、谷物，以及调味料及其他产品等。截至2022年12月20日，正味集团共拥有583种零食及630种干货食品。

尽管产品组合丰富，但若结合业绩来看，不难发现正味集团的基本面亮点稍显不足。数据显示，2019-2022年上半年期间，正味集团分别实现收入2.97亿元、2.83亿元、3.42亿元及1.67亿元；同期，公司净利润分别为4094.5万元、4093.9万元、4829.2万元、2086.9万元。报告期内，正味集团的核心财务数据整体保持增长态势，但规模仍然较小。

拆分收入结构来看，正味集团的收入可以初略分成制造和贸易两大块。其中，制造板块是正味集团收入的主要来源，报告期内该业务收入占比均超过七成。

进一步细分，正味集团的制造板块收入全部来源于“声耀”和“赣味坊”两大自主品牌。据了解，正味集团主要以“声耀”品牌销售带包装干制山珍（如黑木耳）、香菇、干制水产品（如墨鱼干）及蔬菜和肉类零食产品，而“赣味坊”品牌则销售蜜饯（如葡萄干和枣乾）以及坚果等。2022H1，公司来源于“声耀”品牌的收入为1.33亿元，占比79.4%；“赣味坊”品牌收入1223.6万元，占比7.3%。除此以外，公司约有2211.9万元收入由贸易板块贡献，占比约为13.3%。

盈利方面，报告期内正味集团的毛利分别为0.96亿元、0.91亿元、1.09亿元及0.54亿元，对应毛利率分别为32.4%、32%、31.7%、32.3%，整体保持稳定。

若进一步细究，不难发现正味集团较高的毛利率主要是得益于“声耀”品牌拉升了公司整体的盈利能力。报告期内，“声耀”品牌毛利率一路攀升，从2019年的32.2%提高至2022H1的33.7%。作为对比，2022H1期间，“赣味坊”的毛利率仅为26.7%，贸易产品的毛利率则为26.9%。

线上渠道疲弱成长性堪忧

从正味集团近几年来的业绩表现看，该公司始终未能展现出较强的成长性。那么，站在当前时间节点，二级市场上的潜在投资者究竟该如何看待公司未来的市场前景呢？

对于休闲食品行业里的参与者而言，分销渠道是影响企业发展的重要因素之一。目前，正味集团通过超市、促销专柜、杂货店、公司客户及电商等多个渠道来分销产品。

其中，超市及促销专柜仍是正味集团最为主要的销售渠道。2022H1期间，该两大渠道的收入占比高达76.5%。而与此形成鲜明对比的是，正味集团电商渠道的收入近乎可忽略不计，报告期内该渠道收入分别仅为84.1万元、394.4万元、272.8万元、3.7万元。

在同业普遍积极拥抱线上渠道的时代背景下，正味集团却仍是高度依赖传统渠道，这抑或在一定程度上解释了为何公司的规模迟迟无法实现突破。

另外，从业务覆盖地域来看，正味集团也存在较大的局限性。数据显示，近年来公司来自于江西省的收入占比始终超过了50%。尽管这一比例已经出现了走低的迹象，但2022H1期间仍达到了51.3%。

而在江西省以外，今年上半年也仅有湖北、浙江、四川（包括重庆市）、湖南及福建等省市的收入占比超过了1%。其中，四川及重庆市的收入占比达到23.6%，从中亦不难想见正味集团在其他省市的影响力较为单薄。

业务集中在少数省市，同时产品分销过于倚重传统渠道，无怪乎正味集团空有丰富的产品线，但却始终无法在规模上实现突破。如今以港股上市为契机，正味集团或许可以借力资本市场实现跨越式的发展，但这只能留待时间给出答案了。