正确认识基本面，方能耐心做多！

1.1投资中国权益资产，真正关注的是决定盈利趋势的基本面逻辑

我们从去年战略性看多港股为代表的中国核心资产以来，一直强调，中国经济当前的关键是转型升级、稳中求进，在转型中解决问题，在发展中化解风险。经济周期波动弱化、收敛，因此，对投资的影响也将弱化。

——影响当前投资中国权益类的资产的主要矛盾，是经济转型新阶段中的结构变化。这些变化体现在以供给侧改革为代表的供给结构调整、消费升级为代表的需求结构调整、经济加速出清，产业之间和产业内部优胜劣汰，行业竞争力强的龙头赢家通吃，进入盈利上行的新周期。2017年中报，港股上市公司盈利已经彻底扭转了2009年以来持续下降的局面，开始新一轮上行。今年港股大牛市是盈利驱动的行情，盈利增长贡献了指数涨幅的60%。

——第二，包括金融监管在内的中国各种政策，都是为中国经济转型为“高质量”的发展模式服务的，因此，不出系统性风险是底线，政策绝不是一刀切地导致系统性风险，而是最终导致优胜劣汰、规范的龙头公司“强者更强”。例如保险业今年以来加强监管、强调“保险姓保”，中国平安为代表的龙头公司脱颖而出，取得了显著高于全行业的业绩增速；同样银行监管趋严，也有利于规发展的银行业优质龙头的增长。再比如，2015年底至今，供给侧改革和环保调控，最终都加速行业竞争环境的优化，导致了相关行业龙头业绩反转。

1.2展望：全球资金对中国资产的配置有望趋势性提升

未来随着核心资产的业绩改善以及MSCI纳入A股，海外投资者对中国经济的关注度将提升，对中国转型升级的理解更深入，有利于海外资金回流最便宜的中国权益资产——港股。2010年之后，随着中国经济增速下台阶，外资对中国经济存在种种担忧，因此，直到现在，外资对于中国权益资产的配置比例仍较低。

——我们从去年开始讲龙头公司进入盈利上行的新周期，2017年中报之后外资也开始上调中国企业的盈利预测，三季报将进一步确认盈利新周期。已经发布三季报预告的A股上市公司净利润同比增长68%，较同样样本的公司中报净利润62%的增速继续提速。

——MSCI明确A股纳入时间表，并将于10月23日开始发布纳入A股后构成的指数，提高外资对中国资产的关注度。

1.3投资策略：底部的顶部，牛市颠簸期，专注基本面，耐心做多

四季度，港股没有系统性风险，但是由于今年至今的涨幅巨大、获利盘巨大，因此，行情有望维持强势震荡，颠簸增多，但是有惊无险。因此，需要正确认识行情的基本面驱动属性，耐心布局性价比好、且有核心竞争力的核心资产。

首先，四季度我们继续坚定看好金融股龙头，板块性首推保险股，继续推荐优质大行。1）中国金融股龙头的基本面反转趋势确定，三季报发布将提升全球投资者对中国金融股龙头的信心和配置。2）海外经济复苏、联储缩表、税改进展推动全球金融股行情共振。美国税改获得关键进展，众议院、参议院相继通过2018年财年预算，两院统一预算版本后，税改立法进程将启动，并有望适用简单多数原则。美国利率上行、银行股上涨。具体而言：

——继续板块性推荐保险股。寿险短期受益严格监管政策下行业竞争格局的改善，中长期受益于中国居民消费升级带来的保障型保险需求的高速增长。财险同样受益严监管，寡头格局下龙头盈利能力提升。

——继续推荐工商银行、招商银行为代表的优质大行。一方面，短期受益于中国经济复苏带来不良率企稳和净息差见底，另一方面，在金融监管加强、治理金融乱象的背景下，优质大行凭借内在的、具有差异化的核心竞争力，反而因“祸”得福、赢家通吃。

其次，耐心配置消费升级相关的受益领域以及TMT等科技创新领域的龙头公司。因为立足中长期，顺应里程碑会议对于中国经济新时代的战略指引，消费+科技将是未来数年最受益、有望快速增长的领域。

10月16日至10月20日，南下资金周净流入69.06亿人民币，较上周净流入大幅下降。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到7.07%。自开通以来港股通累计净流入5385.35亿人民币。

北上资金周净流入23.18亿人民币，净流入大幅下降。深股通周净流入29.30亿人民币，沪股通净流出6.12亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额1.46%。自开通以来，陆股通累计净流入3307.16亿元，其中，沪股通累计净流入1,920.72亿元、深股通累计净流入1,386.44亿元。

南下资金流向变化

个股方面，10月16日-10月20日一周，南下资金净流入最多的股票为工商银行和腾讯控股；吉利汽车净流出最多。

本月，港股通增持较大的行业是银行、资讯科技业和消费品制造业，分别增加了1.01、0.3、0.18个百分点。

南下资金持股一览

根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2017年10月19日，港股通持股总规模达到7,807.42亿港元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达4,432.91亿港元，占港股通持股总市值的56.78%。前十分别是汇丰控股、建设银行、工商银行、腾讯控股、融创中国、吉利汽车、招商银行、中国银行、新华保险、中信银行。

北上资金流向变化

个股方面，10月16日-10月20日一周北上资金净流入最多的股票为海康威视、格力电器和海螺水泥，净流出最多的股票为伊利股份。

北上资金持股一览

根据陆股通持股数据，截止到2017年10月19日，陆股通持股总规模达到4812.08亿元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达3021.25亿元，占陆股通持股总市值的62.78%。前十大分别是贵州茅台、海康威视、美的集团、中国平安、恒瑞医药、格力电器、伊利股份、长江电力、上海机场、方正证券。

北上资金持股行业分布

北上资金持股主要分布在食品饮料、家用电器和电子行业，按市值分别达陆股通总市值的18.19%、13.43%和9.91%。

（编辑：文文）