天风证券：白羽鸡引种缺口已成 重视白鸡周期反转机会

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，因美国部分州高致病性禽流感及航班问题，白羽鸡引种受限，据畜牧协会，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。该行考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至24年毛鸡紧缺，保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽，以中性假设下69亿羽的需求量为基，供需缺口近30%。若市场情绪发酵，经销商提前囤货带来需求阶段性提升，周期反转有望提前且弹性更大。

天风证券主要观点如下：

本轮白羽肉鸡周期如何看？

1)供给端：产业链自身去化+引种限制+换羽扰动有限，供给加速收缩

产业磨底近3年，产能持续去化。根据中国畜牧业协会数据，在行业磨底中，产能持续去化，与21年高点相比，在产+后备祖代鸡存栏去化5-10%。考虑到中国畜牧业协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高。

引种受限，后续不确定性强。因美国部分州高致病性禽流感及航班问题，引种受限，据畜牧协会，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田纳西州再次报道当地商业种禽区发生高致病性禽流感，短期或难以恢复。若引种压力持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。

主客观条件均不具备大幅换羽基础，扰动有限。主观上看，行业换羽意愿不强，主要系：1)行业长期低迷，资金压力明显;2)大宗价格持续高位震荡，挤压养殖户盈利空间，缺少明显的利润驱使;3)2016/2017年大规模换羽导致后代质量明显下降，养殖疫病发生概率提升、养殖难度加大，市场对待换羽恢复相对理性。客观上看，目前行业整体鸡病严重，不具备大幅换羽的基础。

2)需求端：白鸡消费量稳步提升

非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开市场、对健康高蛋白需求增加等因素下，白鸡需求保持稳定增长，从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。

大宗价格高位震荡，粮食安全重要性日益突出，白鸡料肉比低，蛋白转化率高，占据核心成本优势，养殖经济效益突出，或进一步挤压其他蛋白消费份额。

3)缺口测算：中性假设下，供需缺口近30%

考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至24年毛鸡紧缺，保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽，以中性假设下69亿羽的需求量为基，供需缺口近30%。若市场情绪发酵，经销商提前囤货带来需求阶段性提升，周期反转有望提前且弹性更大。

如何看鸡股当前位置及空间？

1)目前禽板块估值历史低位。以圣农发展(002299.SZ)为例，该行预计2023/2024年归母净利润为28.8/53.1亿元，对应到2023年1月20日总市值，PE为10x/5x。参考历史景气上行阶段，禽板块估值为10-25x，向上空间明显。

2)基金超配比例处于低位，仍有一定的加配空间。以三季度的基金重仓数据看，除禾丰外，其他白鸡标的的超配比例均位于历史分位数的30%左右，存在一定的加配空间。

3)具体标的上，重点推荐：圣农发展白鸡龙头，突破白鸡育种“卡脖子”，国内引种问题+种鸡病问题，奠定sz901市占率快速提升基础;公司目前估值历史低位;建议关注：益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、禾丰股份(603609.SH)、仙坛股份(002746.SZ)等。

风险提示：价格上涨不及预期、禽流感等疫病发生、新冠疫情影响下游消费、测算具有一定的主观性，仅供参考。