中国铝业(02600):业绩有望持续显著改善

作者: 齐丁有色研究 2017-10-27 09:48:39
综合考虑非经常性因素后,中国铝业Q3单季度经营性业绩实现净利润约9.5亿元,总体强劲。

本文来自微信公众号“齐丁有色研究”,作者为安信有色齐丁

中国铝业(02600)前三季度净利润增长显著。10月26日,公司发布2017年三季报,1-9月实现营业收入1398.6亿元,同比增长52.5%;归属母公司净利润13.6亿元,同比增长990.9%;其中Q3单季实现归母净利润6亿元,相较于Q2单季归母净利润3.6亿元,环比增长67%。综合考虑非经常性损益后,经营性业绩总体强劲。

Q3净利润受益于电解铝与氧化铝价格同时上涨,Q4业绩有望进一步改善。Q3沪铝含税均价约为15336元/吨,氧化铝含税均价2888元/吨,两者较Q2均价分别环比增长10.8%、3.8%,成为公司业绩增长的主要来源。

展望Q4,随着电解铝供改的落地以及冬季环保限产预期的提升,目前现货铝价已达16200元/吨,而氧化铝现货报价更是达到3750元/吨,较Q3价格均实现环比增长;即使考虑到上游铝土矿、烧碱等原料的涨价因素,公司盈利水平有望继续呈现扩张态势。

Q3利润受投资收益影响较大,经营性业绩总体强劲。Q3单季度主要影响因素为投资收益-4.7亿元,其中包括对联营企业和合营企业的投资收益-2.6亿元,Q4有望回转。综合考虑非经常性因素后,公司Q3单季度经营性业绩实现净利润约9.5亿元,总体强劲

电解铝供给侧改革最大赢家。

第一,合规扩产能。公司真正具备供改背景下的合规扩产能力,电解铝产量预计将由2016年的295万吨提升至明年的500万吨,未来仍有合规扩产可能;冬季环保限产对公司电解铝产能影响较小,氧化铝产量影响极小;氧化铝赤泥排放污染环保核查力度加大,中铝综合回收处理行业领先。

第二,电力成本优势显现。自备厂补缴政府性基金提升全行业成本,但中铝不受影响;新产能投产后公司自备电比例显著上升,且大用户直购电降本继续推进;氧化铝涨价有望持续,中铝自给率200%,业绩弹性大。目前电解铝厂的氧化铝库存处于低位,补库需求旺盛,且氧化铝原料铝土矿、烧碱因环保限产涨价,氧化铝涨价趋势有望在冬季环保限产期间延续。中铝将充分受益于氧化铝上涨,每涨价100元增厚毛利13.4亿。预焙阳极完全自给,全面受益于预焙阳极的涨价。中铝预焙阳极产能不受“2+26”环保限产影响,且完全自给,以今年电解铝产量配套计算,实际产量超180万吨且仍有提升空间,充分受益于四季度预焙阳极涨价。

投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价10.8元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.54元、0.71元;鉴于公司在铝价看涨下的高业绩弹性、降本增利的卓越成效,以及合规产能的快速扩张,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为10.8元,相当于2018年20x的动态市盈率。

风险提示:1.铝供改和采暖季环保限产不达预期;2.铝价暴涨引致政策压制;3.需求不达预期。(编辑:胡敏)

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