海通证券：线下客流逐步恢复 家居基本面拐点可期

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，当前国内地产政策持续加码，疫情挤压家居需求有望释放，家居龙头多品类多渠道布局优势突出，估值盈利修复可期。家居工程订单有望率先复苏，家居零售重线下服务，随着线下客流的逐步恢复，基本面拐点可期。

▍海通证券主要观点如下：

美国以存量房交易为主，家居需求与地产销售关联度较高。

美国家居市场与房地产发展高度相关，且波动小于房地产市场。1999-2021年美国二手房销售占比维持在85%-93%，二手房交易和住宅老龄化带来稳定的家具换新和住房改造的需求。美国家居零售销售渠道主要以专业零售商模式为主，电商模式占比逐年增加。

2007-2021年商店模式占比维持在79%以上，其中专业零售商占比维持在59%以上，电商渠道占比增长迅速，从2007年的2.8%增长至2021年的18.4%，年均复合增长率达14.4%。

通时合变，成就家居航母。

家得宝成立于1978年，主要面向DIY、DIFM和PRO客户，提供各类建筑材料、家居用品和草坪花园产品等产品，2021年在美国、加拿大、墨西哥共拥有2317家门店。

纵观发展史，可以分为三个阶段：①第一阶段(1984-1999)：美国房地产市场蓬勃发展，家得宝主打DIY模式、低价和仓储一站式购物策略，快速获得成功。1984-1999年营收、净利润的年均复合增长率分别约为35%、41%，1987-1999年市值的年均复合增长率51%。

②第二阶段(2000-2010)：互联网泡沫和次贷危机背景下，家得宝收入增速首次下降至20%以下，盈利能力明显下降，十年市值缩水约一半。

③第三阶段(2011-至今)：家得宝重新聚焦零售市场，持续优化供应链，提升运营效率。2011-2021年，收入增长2.1倍，净利润增长4.2倍，市值增长4.9倍。

多管齐下，紧抓客群服务与供应链。

复盘家得宝崛起之路，该行认为其核心驱动力在于：①1978-1999年，家得宝紧抓房地产红利，精准定位DIY客户，创新仓储一站式购物模式，并以低价策略锁定中低消费客群，1989年营业收入超过劳氏。

②1995年后，DIY 在家居装修支出中的份额呈下降趋势。为了满足客户的多元化需求，2000年后家得宝从DIY的To C业务逐步向基于DIFM、PRO的To B业务的转型。2018年建立“ The Home Depot Pro ”系统，升级对专业客户的服务。2020年完成对HD Supply的收购整合，打造个性化B2B体验。

③重视供应链建设。采购端，建立全球集采，增强规模化优势。运输端，构建以RDC为中心的自身配送的物流系统。简化订购流程，显著缩短供应商到消费者的平均交货时间，提升服务质量。

风险提示：地产销售不及预期，终端消费疲软，品类及渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。家得宝和劳氏渠道品类扩张不及预期，数字化改革不及预期。