华泰证券：业绩风险释放叠加煤价回落 火电基本面持续向好

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，火电业绩风险释放，基本面持续向好。节后火电/绿电公司集中发布2022业绩预告，该行认为板块业绩风险已经得到充分释放。国电等公司减值幅度较大，也为2023提供了轻装上阵的基础。该行判断2023市场煤价将从1250元/吨下降至950元/吨，长协比例的继续提升会进一步降低入炉成本，带动火电企业业绩改善。基于此，该行推荐2022长协比例较低的火电公司，后续股价主要驱动因素在煤价与政策。

华泰证券主要观点如下：

煤价继续回落：国内煤炭产量快速释放，进口煤价差形成压制

2022年12月全国原煤日均产量1,299万吨(统计局)，基本持平于11月的历史新高。1月陕西煤业和国家能源集团新疆公司产量同比增速18%/16%，该行预计节前供给依然维持高位，节后产量释放叠加需求平淡导致港口库存创下近年来新高，秦皇岛煤价半个月内下滑200元/吨。元宵后南方电厂库存水平与2022年农历同期持平(18天)，但复工情况弱于去年。雪上加霜的是，2022年9月底以来国内外价差持续压制国内煤价，2月9日抵达广东的澳煤有望缓解高卡煤的结构性紧张;以当前40元左右的进口煤价差来看，秦皇岛Q5500动力煤价跌破1000可以期待。

长协比例提升进一步降低燃料成本，公司层面历史长协越少弹性越大

市场煤价对火电企业入炉成本的影响很难准确定量，该行以沿海电厂为例，为便于直观理解该行简单假设电力企业采购只包括年度长协和市场煤(其实电力企业长协合同众多且定价不一)：根据华泰原材料组对北港Q5500判断(2023均价从2022的1,250下移至950元/吨)，保守假设2023年度长协稳定在2月的727元/吨(根据联动公式倘若现货价格下行长协价格会跟随下调)，20%-90%长协比例的企业入炉成本可以降低25-239元/吨，若长协比例本身还有10-20pct的增加，煤炭采购价格降幅最高可达250-300元/吨，分别对应度电1-8分和8.4-10.5分的度电利润增厚。

估值：扭亏预期较高,关注火电新增产能进度与电力市场改革

以全国装机最大的山东火电厂为例，标煤单价盈亏平衡点大约在1100元，2023年长协比例倘若可以提升20-30pct结合市场煤价下跌，该行认为盈利改善是大概率事件。不过，当前火电公司估值低于1xP/B(LF)的不多，隐含市场对火电扭亏较高的期待。该行认为，估值进一步提升主要的催化剂是容量电价的出台(目前只有云南)和现货市场进一步推进(包括省内和网间)，本质上电力市场改革伴随新能源比例提升势在必行，该行判断火电在此过程中会发挥较大的基荷电源作用，盈利模式的转变会带来估值更明显的提升。

后续催化剂：煤价，组件价格，政策

基于华泰证券研究所原材料组对煤价的判断，该行对火电基本面保持乐观。该行判断，在电力转型背景下为了维持高比例火电来保障供电稳定与安全，后续政策对火电支持力度会不断提升，所以估值修复空间较大。结合基本面与估值两方面，该行对火电板块保持推荐，后续主要催化剂为煤价和政策。值得注意的是，目前二级市场纯火电标的较少，大部分火电上市公司都在进军新能源，所以新能源相关变化也值得关注，主要风险在绿电补贴与电价，上行空间在组件价格能否继续下跌带动2023光伏装机与盈利超预期。

风险提示：燃料成本超预期上涨，电价低于预期，政策层面有重大变化。