国信证券：外资流入白电行业 龙头估值修复空间大

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，随着国内疫情管控逐步放开，外资大量涌入A股，其中白电龙头尤获青睐。借鉴海外成熟家电企业的历史定价，我国白电龙头估值平均中枢有望上移至15-20倍的水平，当前估值仍处于相对较低的水平，看好白电龙头的配置价值。推荐海尔智家(600690.SH)、美的集团(000333.SZ)、海信家电(000921.SZ)、格力电器(000651.SH)。

▍国信证券主要观点如下：

近期外资大量流入白电龙头，美的外资持股比例接近30%的上限。

去年11月以来，外资持续加仓我国白电龙头。截至2月10日，我国白电龙头美的、海尔、格力陆股通持股占总股本比重分别为19.9%、11.5%、12.7%，较2022年11月初占比值(17.8%、10.1%、9.9%)实现大幅提升。

加上QFII等外资持股，美的集团外资持股已迫近30%的持股上限，2月9日境外投资者持有A股总数占总股本的比例达到27.9%，较11月初提升3.0pct。

外资为何偏好白电龙头?

基于海外家电龙头估值复盘的思考：考虑到我国白电行业已接近成熟期，该行以海外龙头为鉴，对标惠而浦、通用电气，伊莱克斯、SEB四家海外家电企业在行业成熟期的估值表现。选取2010-2014年期间数据，惠而浦、伊莱克斯、通用电气、SEB的营收5年复合增速分别为3.1%、0.6%、-1.0%、6.0%，净利润5年复合增速分别为14.7%、-3.0%、7.3%、3.1%。

尽管营收、业绩不再高增，2010-2014年期间，市场仍给予了海外家电企业整体约20倍的定价水平，惠而浦、伊莱克斯、通用电气、SEB的平均PE分别达15x、30.9x、17.9x、15.2x。

在稳定的盈利和分红下，海外的家电龙头在2010-2014年之间依然实现了良好的投资回报，四家平均回报率接近50%，平均年复合回报率为8.2%。

对标海外家电龙头至少15倍以上PE，我国白电龙头估值修复空间大。

我国白电龙头具备全球竞争力，ROE高、分红高、经营稳定、竞争格局优，表现远好于海外家电龙头。而从市场定价来看，我国白电龙头的估值普遍低于海外家电龙头15倍以上的估值水平。美的、海尔、格力近期估值分别为12.2x、16.7x、7.5x，分别处于2019年以来7.4%、51.7%、11.4%分位数。

借鉴海外成熟家电企业的历史定价，我国白电龙头估值平均中枢有望上移至15-20倍的水平，当前估值仍处于相对较低的水平，看好白电龙头的配置价值。

风险提示：市场竞争加剧;需求不及预期;原材料价格大幅上涨。