福耀玻璃(03606)第三季报点评:该来的总归要来

本文来自微信公众号“王雅媛港股圈”，作者刘晓东，本文仅供投资者参考，文中观点不代表智通财经观点。

经常有人问，天呐，为什么我这么努力，结果还是一事无成？其实，如果是展现在一个正常的概率分布上，答案就是你还没有足够的样本让你成功起来。简单来说就是，你得多试几次，努力才会有结果。

福耀玻璃（03606）在美国的投资大概也是如此。

2014年，福耀投资2亿美元，在美国俄亥俄州的原通用公司领地拿地建厂。从去年说要扭亏，到今年上半年说要盈利，虽然公司一直给市场的印象都是相当踏实，但在这些时间点上确实没有兑现管理层的承诺。

市场上大部份人都是随波逐流，缺乏独立的判断力，见好就赞，见坏就踩，三根阴线就能改变信仰，当时市场对福耀的信心就开始动摇了。

即使你不是一个随波逐流的投资者，但也可能因为缺乏专业知识而无法判断福耀在美国的投资成功性。这时候，我认为公司过往的历史就可以起到很大帮助。

福耀是一家非常优秀的企业，堪称“沙漠之花”。这种特质是因为企业文化、领导人的风格、组织管理等综合因素形成的，它将长久存在下去，直至各个决定性因素发生重大变化。

之前我的疑惑是，这种特质是否能成功转移到社会人文环境和法律制度环境完全不同的美国工厂去，假如我们要对市场犹疑抽丝剥茧的话，最后会发现核心问题就是这一点。

福耀这份三季报最重要的就是回答了这一点，而昨天市场用大涨回应了这个答案。

（图片来源：富途）

一、主要财务数据分析

首先，看经营现金流，从年初至三季报日为31.2亿，同比增幅为14.55%，跟营业收入增幅15.61%大致配比，但归属于股东的净利润下滑了1.46%。

按照报告的解释，主要是受本报告内人民币升值影响，汇兑损失30373.74 万元（2016年1-9月汇兑收益为20903.79万元），排除汇率变化的影响，今年利润总额真实的增长是17.8%。

（图片来源：公司资料）

根据以上的数字，福耀以年化成长18%来支撑22倍多的市盈率（以发三季报当天收盘价计算），这个价格看上去已反映大部份增长，但真实情况是这样吗？我们来仔细看看美国工厂的情况。

二、美国工厂的情况推测

三季报并没有介绍美国工厂的情况，因此，我们只能用报表数据估算。美国工厂的情况单单看三季报是看不出来了，得拿半年报和去年的三季报互相对照着看。我们先来看看半年报的情况：

（图片来源：福耀玻璃2017年中报）

（图片来源：福耀玻璃2017年中报）

福耀半年报利润为13.86亿元，汇兑损失1.7亿元，由于美国工厂亏损1044.1万美元，大约6900万人民币（汇率：1美元=6.65元人民币）。也就是说：

国内部分（欧洲部分忽略不计）盈利 = 利润总额 + 汇兑损失 + 美国工厂亏损，为16.25亿元。

回到三季报的数据，三季报利润为21.43亿元，汇兑损失3.04亿元，可知剔除汇兑损失利润为24.47亿元。

假设国内部份利润按照半年数据线性外推，那就是24.37亿元。如此算来，也就是1-9月美国工厂今年盈利了1000万人民币。与半年报数据轧差，显然三季度美国工厂盈利了7900万。

半年报显示六月份盈利49.52万美元，这仅仅是330万人民币，从330万到7900万，说明美国工厂的盈利能力在迅速爬坡，恐怕这就是市场给予强烈反应的源头了。

三、明年估值分析

虽然，坊间很多不同的说法，说美国的原材料价格比中国低多少，中国又存在不少隐藏税务之类，但我们还是按照曹德旺之前的估计，美国工厂盈利能力大致跟中国地区相同，那么简单比较产能即可得出美国工厂的利润天花板。

目前，福耀国内产能为3000万套/年，美国工厂设计产能550万套/年，日后还有可能继续扩充，更远的未来还要考虑欧洲的扩张，目前已知的是俄罗斯工厂设计产能为200万套/年，还有可能在德国等地继续扩建产能。

美国、欧洲总产能750万套/年，在中国现产能上提供25%的上升空间，如果美国出现减税的情况，则还要进一步加厚美国部分的利润，再加上国内部门有15%左右的成长性。

因此，在不考虑汇兑损失的情况下，公司明年的盈利有机会在30%-40%，即使估值没有提升，福耀2018年的股价，大致是有希望获得30%-40%的收益，这还是很可观的。(编辑：胡敏)