民生银行(01988)三季报表现平平 估值触底引发股价回升想象

本文选自“云蒙投资”微信公众号，作者云蒙。

一、关于规模指标

2017年三季报民生银行(01988)净利润为402.4亿元，同比增长2.76%。总资产为57125亿元，同比增长1.35%，环比减少0.95%。分红后归属普通股股东权益为3608.6亿，同比增长10.5%。风险加权资产为41483.7亿元，同比增长13.2%，环比增长5.7%。营业收入为1059.4亿元，同比减少8.97%;拨备前利润为738.1亿元，同比减少8.45%。

点评：一是资产规模还在适当收缩。民生银行和很多股份制银行一样，受同业资产监管影响较大，今年以来开始收缩同业资产规模。中报里民生银行报表显示资产端有2.2万亿平均收益为3.52%的交易和银行账户投资，负债端有1.3万亿平均成本为3.87%的同业资金，这种亏损的配置确实应该适当收缩。三季报中，交易和银行账户投资中的三类标准化资产环比大幅减少74.23%，比年初减少74.62%，占比从中报的18%迅速下降至4.7%。中报已经比年初大幅减少了应收款项类投资近1300亿元，三季度看又减少1700亿元，也就是环比减少17.56%，占比从中报的17.68%下降至14.7%。从财报看，民生银行去年增加同业投资使得2016年总资产规模增长了30.4%，应收款项类投资这项全年增长了近7000亿。资金成本的上升和期限错配导致增加的万亿规模资产处于亏损状态。目前看，及时消减这方面的资产是对的，转向还是比较快，这也说明机制比较活，执行力还是可以的，三季度利息支出增额也开始相对下来了一些。

二是资产配置回归贷款。三季报风险加权资产同比增速略高于二季度，环比增加了5.73%。贷款净额的占比从年初的40.66%上升到了47.4%，三季度贷款比年初增长了12.96%。

三是净息差筑底开始反转了。由于同业负债的减少,三季度利息支出环比有所下降，整体盈利也有筑底反转的迹象。由于同业成本的提高，三季度的利息支出还是同比增加286亿元，增幅36%，小于二季度同比增幅，第三季度多支出72亿，再考虑到利息收入也增加了56亿，总体是向好的。主要由于应付债券比中报减少了843亿元，虽然同业存放增加了611亿元，同业负债整体还是下降了。另外，随着银行对央行资金依赖度的提高，央行近期施行的普惠金融定向降准未来民生银行应该能够受益。相信同业负债的逐渐减少和其他渠道资金的增加，会让息差逐渐回升的，也就是四季度可以期待民生银行更好。

四是股东权益还是保持较好的增长。在如此困难的情况下，我们投资者最应该关心的核心指标股东权益增长还是不错的，分红后归属于普通股的股东权益同比增长了10.5%，而这期间两次分红为0.285元，这样一看投资者的收益尤其是港股投资者的收益是超过15%的。

二、关于监管指标

2017年三季报民生银行核心资本充足率为8.85%，环比下降0.33个百分点;拨贷比为2.63%，同比增加0.2个百分点，环比增加5个基点。拨备覆盖率为155.27%，中报为153.3%。

点评：一是核心资本充足率有所下降。民生银行9月底进行了本年第二次现金分红，再加上资产调整贷款增速较快，导致资本充足率降到了8.85%。二是拨贷比和不良贷款覆盖率两个指标变化不大但都向好。三季度拨备核销转出了44亿、不良贷款增加了14亿，相对整体不良贷款还是增加了不少，不过相对二季度核销转出64亿、不良增加18亿还是要好一些，因此拨备充足率方面增加了一些。

三、关于盈利能力指标

2017年三季报民生银行折算全年总资产收益率0.84%。同比下降0.21个百分点，环比上升0.02个百分点;折算全年加权净资产收益率为14.02%，同比下降0.57个百分点。非息收入占比40.56%，去年同期为39.09%。成本收入比为28.28%，去年同期为26.7%。

点评：一是净资产收益率略有下滑。净资产收益率连续三个季度微幅下滑，不过同比折算仍然在14%以上，如果四季度向好的话，全年净资产收益率有望维持在15%以上。总资产收益率比二季度略有提升。二是成本收入比和非息收入表现较差。一季度为155亿元，二季度为139亿元，三季度为135亿元，非息收入表现不佳，同比甚至出现了10%的降幅，成本收入比也上升了一些。

四、关于不良系列及调节指标

2017年三季报民生银行拨备总额730.7亿元，比年初增加了87亿，同比增长23.0%;三个季度计提资产减值损失246.5亿，是净利润的61%，同比下降19.6%。不良贷款余额为470.6亿，同比增长了22.3%，环比增加了3.2%。不良贷款率为1.69%，环比持平。

点评：一是新生不良贷款在下降。虽然我们看到不良贷款还在增加，民生还在不断核销，去年三个季度核销减少的拨备大致为216亿元，今年三个季度的核销减少的拨备大致为160亿元，按照核销加新增这个角度看新生不良，去年三个季度新生不良大约为273亿元，今年三个季度新生不良大致为216亿元，新生不良是在下降，说明新增贷款质量有所好转。二是拨备充足情况保持稳定。民生银行二季度拨备比一季度增加了18亿，而不良贷款增加了18亿，三季度拨备增加了31.4亿，不良只增加了14.5亿。资产减值损失同比少计提也是由于新增贷款质量有所好转的原因。

五、关于估值

2017年三季报民生银行每股净资产9.89元。其他综合收益变化不大，净资产的增加主要靠净利润。截至10月30日，民生银行A股收盘股价为8.17元，港币7.49港币折合6.38元人民币。

点评：相对三季报9.89元净资产来说，A股只有0.83倍市净率，港股只有0.64倍市净率，这个估值在历史上处于底部，低于这个估值的天数不会超过30天。一个月过去了，净资产应该又增加了0.1元以上。应该说民生银行AH股都具有非常好的投资价值，尤其是港股具有极其罕见的投资价值，在我们评分系统中也是唯一的一只超过120分的标的。

另外，股东人数突然大幅下降，中报的40.79万下降到5.89万，不知道是不是数据出了问题，难道复星减持各位股东都拼命跑路吗?感觉这个数据可能有误，如果无误那就是超级大利好，股份太集中了。

总体评价：民生银行这份财报谈不上优秀，比不上招商银行和建设银行，只能算个良好，但营业收入、利息支出、新生不良、拨备情况、净息差都有微微向好的迹象，在特殊时期维持了15%左右的ROE这是值得肯定的，特别需要说的是其AH股估值都处于历史最低估值位置，尤其是港股目前0.6倍左右市净率的估值，使得其投资价值非常凸显，应该说具有极其罕见的投资价值，在今年蓝筹小牛年这份极其罕见的投资价值难能可贵。

（编辑：姜禹）