全面注册制下非银金融的投资机会

一、事件

2023 年 2 月 1 日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。

2 月 17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。

证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

此次发布的制度规则共 165 部，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。主要内容包括：

一是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。

二是完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

三是优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

四是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管。

五是强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。细化责令回购制度安排。

二、影响

1. A 股投资者结构进一步机构化和专业化。

退市制度持续完善，退市新规执行两年以来，退市公司数量明显增加， 2022年A股市场退市数量达46家，数量超过前三年的退市数量总和。畅通的退市制度是全面注册制的重要配 套措施，一方面缓解A股扩容的压力，有进有出保持市场的动态平衡，另一方面清理掉不合格的企业，保持长期场内企业高质量，吸引中长期投资者进入市场。

在全面注册制的背景下，市场将加速形成优胜劣汰的筛选机制，具备深厚投资研究能力积累的机构投资者将有更多机会发挥其价值发现的专业能力，A 股投资者结构也有望进一步机构化和专业化。

2. 激发融券业务活力，利好头部券商。

在科创板和创业板实施全面注册制后，融资规模大幅提升，2022年科创板和创业板IPO融资规模分别约为2520亿元和1796 亿元，均超过沪深主板的融资规模，占A股IPO总融资规模的73%，而且科创板和创业板的IPO融资规模分别同比大幅上涨近25%和22%。这表明注册制明显带动了双创板块的融资活跃度，融资规模快速扩大，全面注册制下主板的参与有望带来新一轮融资热。

为配合全面注册制，中证金发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现了全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度，利好头部券商。五大要点包括：市场化自主协商转融券期限、费率;灵活展期和提前了结;大幅降低主板转融券费率差至0.6%;拓宽主板转融通标的证券和出借人范围;取消转融通保证金比例最低 20%的限制。

3.看好券商投行线条盈利改善。

短期，主板发行规模可能扩容，带来投行收入的增长，据wind数据显示，截止2月2日，券商主板IPO储备项目301单，单量第一的中信证券拥有43单占到市场总量的14%，头部券商占据更多席位，在扩容下将有更大优势获得新项目。由于注册制新股发行采取询价定价，券商市场化定价的相关能力要求提高，另外，“申报及担责”，全面注册制对券商的合规运作提出了明确要求，机构责任被强化，需要更高的业务水平与之匹配。

3.关注标的

券商&多元金融：中金公司(H)，同花顺，东方财富，东方证券(AH)，兴业证券(AH)，广发证券，国金证券， 中信证券(AH)。