腾讯(00700)概念又一股，易鑫集团有望成“网红”

2017年10月29日，汽车金融及交易平台易鑫集团向港交所提交了招股说明书，顿时市场及业内人士又开始沸腾了，这是继众安在线和阅文集团之后，市场热度最高，也是腾讯(00700)又一个登陆港股市场的持股公司。

此次上市申请的易鑫集团股东背景非常强大，主要股东中有腾讯、百度、京东和易车网，其中腾讯持股比例达33%。同样在申请上市资料的时间，腾讯持有众安在线12.09%的股份，持有阅文集团65.38%的股份。值得注意的是，阅文集团的认购度非常火，截止2017年10月30日，券商合共为阅文借出1254.2亿元孖展额，超额认购近150倍。

那么。易鑫是否是阅文的下一只网红股呢，既然投资者关注易鑫这家企业，我们就不妨来看看该公司到底是骡是马，是否具有投资价值。

财务表现：收入复合增长率457%

首先我们先了解一下易鑫，易鑫是在2014年8月份成立，当时定位于会员及广告服务业务，2015年2月份获得腾讯、百度、京东和易车A轮融资25亿元，同年第二季度，业务风向转变，转向开展汽车自营融资业务，2016年第二季度，又将业务扩产，开展交易平台业务。2016年10月份，易鑫获得上述股东B轮融资35亿元。

因此，易鑫发展到现在形成了两大业务，分别是交易平台业务和自营融资业务，而两轮融资下来，该公司扩张速度非常快。2015年易鑫交易规模仅10亿元，业务覆盖50个城市，到2016年交易规模达260亿元，业务覆盖超300个城市，截止2017年7月份，网站月度独立访问用户为5000万，较2015年增长2.5倍。

易鑫业务规模的扩张带来收入的急速增长，我们先看易鑫集团的整体收入状况：

图片来源：易鑫集团数据整理

易鑫的业绩增速非常快，三年收入复合增长率达到457%，2016年易鑫收入已从2014年的4000多万上升至14.88亿元，若2017年下半年保持上半年的增速，2017年该公司的收入将达到35.7亿元。业务扩张必然导致经营成本的增加，导致毛利的下滑，2016年易鑫的毛利率同比下滑了35.8个百分点，但2017年上升8个百分点至57.6%。

毛利率问题很容易理解，2014年易鑫的毛利仅为0.41亿元，2017年上半年为8.94亿元，增长了20.8倍，在基数面前，毛利率要矮半截。

不过有一处地方值得投资者注意，易鑫的期间净利润和经调整的净利润差距较大，以经调整的净利润来说，该公司2017年上半年净利润为2.61亿元，同比增长884%，是2016年度的2.62倍。但以未经调整的净利润来说，两年半来连续亏损，而连续亏损的原因是可转换可赎回优先股的公允价值的亏损。

图片来源：易鑫集团招股书

那为啥可转换优先股公允价值会发生亏损呢？实际上，我们知道易鑫共有两轮融资，融资规模累计达60亿元，而每次融资对该公司的估值是不一样的，每次估值的提升，都会带动股份价值的提升，可转换优先股也不例外。因为有可能赎回的因素，可转换可赎回优先股价值提升空间就是公允价值的亏损，但这并无实际亏损，只是账上表现。

而易鑫的可转换可赎回优先股同样列入负债表中，2017年上半年列入值达175.17亿元，若扣除这部分负债，该公司的资产负债率为65.6%，但流动负债净额为-15.43亿元，短期偿债问题还是有的，不过该公司在2017年8月份通过ABS筹得26亿元资金，此次上市募资也将给予大量的发展资金支持。

搞基数效应但不忘核心竞争力业务

上文只是易鑫的表面财务数据，能否保证业绩的高增长，还是要看具体业务以及商业模式，那么我们再看该公司的业务情况。

图片来源：易鑫集团招股书

2015年易鑫开展自营融资业务，2016年接着开展交易平台业务，这两块业务收入增速都非常迅猛，截止2017年上半年，自营融资业务收入12.3亿元，同比增长210%，收入占比79.3%，而交易平台促成业务收入1.33亿元，是2016年度的10.23倍，收入占比从2016年的0.9%上升至8.6%。

相对来说，自营业务需要亲力亲为，花费的成本比较高，因此毛利率较低，2016年及2017年上半年易鑫的交易平台业务毛利率为80.2%和77.3%，而自营融资业务为44.3%和52.5%。交易平台业务主要是为消费者、汽车制造商、汽车经销商以及汽车融资平台提供交易平台服务，赚取服务费。平台模式主要是看流量，基数越大，报酬就越大。

企业追逐毛利率高的业务，易鑫的交易平台业务也将为侧重点发展的方向，不过这样对第三方入住依赖较大，因此也要有自身的核心竞争业务，易鑫的核心竞争力业务为该公司的自营融资业务。

而易鑫的自营融资的运行模式，主要有两种，一种是回租，一种是正租，所谓的回租就是市场所盛传的租售模式，消费者利用易鑫的融资从汽车经销商购入汽车，所有权归易鑫，然后易鑫每月向消费者索取租金，而正租模式则是易鑫先购车再租车收取租金，相比之下回租需要承担的资金成本要比正租小很多。

图片来源：易鑫集团招股书

2017年上半年，易鑫回租收入占比融资业务收入98.2%，其中向消费者提供购车融资收入占比73.2%，向汽车经销商提供融资租赁收入占比1.3%。就融资利率来说，2017年上半年易鑫的融资租赁净利差为7.5%，净息差为8.1%。

值得注意的是，在具体产品方面，2017年2月份，易鑫上线“开走吧”产品，目标用户为年轻人。智通财经APP从易鑫车贷官网了解到该产品信息，相比于贷款买车以及租车来说提供了较大的优惠，比如首付可降至10%，月租低于长租产品50%等。这对于年轻人来说还是具有诱惑力的。当然，为了满足零售体验，截止目前，易鑫在全国共有114家线下体验店。

图片来源：易鑫车贷官网

行业空间大，易鑫值得投资者关注

上文从财务、业务及商业模式上谈论了易鑫的发展情况，实际上，易鑫想要做大，肯定还是要回归交易平台业务的，自营融资业务需要大量的资金支持，靠自身融资滚动，一来风险大，而来精力不足，而平台业务只要吸收流量，交易规模就很容易滚大。但汽车金融的行业状况是怎样的呢？

根据易鑫的招股书透露，互联网汽车零售交易在2012年才开始发展迅速，交易辆次为20万辆，2016年增加至100万辆，复合增长率60.3%。2016年国内汽车总销量为3160万辆，互联网零售占比仅为3.2%，在汽车新零售下，线上和线下结合，该项占比若达10%，按预期2021年总汽车销量4500万辆算，互联网汽车销量在2021年将达到450万辆。

而在汽车金融方面，各个汽车制造商及经销商大都有布局，比如上汽通用、长城汽车、吉利、华晨中国（01114）以及和谐汽车等，而2016年中国汽车金融渗透率仅在30%水平，和发达国家存在较大的差距，若以中国汽车工业协会预测的2020年中国汽车金融业市场的渗透率50%看，四年有20%的成长空间。

综上看来，易鑫具有强大的股东阵营，无论是腾讯还是百度，都具有大流量的支持，在宣传和客户获取上要比其他平台具有无可比拟的优势。而具体业务上，交易平台业务将是易鑫做大做强的筹码，自营融资业务为该公司的核心竞争力业务，兼顾基数效应和核心优势，再加上行业前景可观，该公司值得投资者关注认购。