多项业务助推业绩增长 环球医疗(02666)估值仍低！

本文来自中泰国际的研报《环球医疗(02666)：估值仍然偏低，医院管理顺利推进》，作者为中泰国际分析师施佳丽。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，环球医疗(02666)1-9月收入及利润均符预期，公司估值仍然偏低，给予“增持”评级，目标价9.34港元。具体内容如下：

2017年1-9月业绩保持较快增长

环球医疗1-9月收入同比增长25.1%至24.1亿人民币，税前利润同比增长30.4%至12亿人民币，收入与利润均符合中泰国际早前预期。公司净息差和净利差较2016年水平保持稳定，不良资产率与拨备覆盖率仍维持在稳健水平。

预计原有业务将维持较快增长

中泰国际预计公司原有业务将继续快速扩张，主要因为：

主要业务融资租赁业务现有客户渗透率还有提升空间。公司业务主要集中在医院，覆盖医院数量从2014年的741家增加到2016年的1400多家，近年新增医院渗透率还有提升空间；

国内推进分级诊疗，要求基层医院加强治疗能力，这些将推动医疗设备融资租赁的需求；

公司行业咨询和科室升级将稳定增长。基层医院对于医疗设备和脑卒中手术的咨询需求有增长空间，将带动业绩增长。利润率层面，2017年下半年净利差将低于上半年，但是将保持在3%以上，融资租赁业务的毛利率维持在50%以上，其他将维持稳定。

医院管理业务将继续顺利推进

公司近年积极推进医院管理业务，目前是投资协助一些大型公立医院建设新院区，并接管老院供应链业务。中泰国际估计公司将于2017 年底开始接管去年正式签约的西交大一附院老院的供应链业务。公司与邯郸第一医院的协商处于最后阶段，年内可能签约，中泰国际保守预计公司将于2018年下半年接管邯郸第一医院供应链业务。估计西交大一附院供应链业务年收入约20 亿，邯郸第一医院供应链业务年收入约7 亿，保守预计西交大一附院2018 年接管60%左右，而邯郸第一医院刚开始接管约50%，2019 年开始将增加。

估值分析

中泰国际维持原有盈利预测，2017E-2019E净利润分别为11.4 亿/14.25/17.61 亿人民币，2017E-2019E EPS 分别为0.66/0.83/1.03 人民币，目前股价对应8.3 倍2018E PER,仍有提升空间。

按照分布式估值法估值，公司融资租赁业务业绩增速与利润率明显高于同业的远东宏信(03360)，估值应存在溢价，而且公司业务主要集中在医疗板块，近期资本市场对医疗行业的关注度显著提升，预计2018年这种情况将持续，中泰国际对公司原有业务按照9 倍2018E PER 定价，对应合理市值121.75 亿人民币。医院管理业务按照20 倍 2018E PER 来定价，对应合理市值14.45 亿人民币。

公司估值仍有提升空间，给予“增持”评级，目标价定位9.34 港元，对应9.6 倍2018E PER，较目前股价有14.6%上涨空间。

风险提示：医院托管业务进展慢于预期；央行意外降息。(编辑：胡敏)