新股前瞻|泛远国际：竞争加剧、业绩下滑，背靠万亿跨境物流赛道也“茫然”?

背靠多家“财富500强”的知名跨境电子商务物流服务供应商——泛远国际控股集团有限公司(下称“泛远国际”)，近三年业绩持续下滑，但公司仍想要实现“资本梦”。

智通财经APP获悉，据港交所2月28日披露，泛远国际控股集团有限公司向港交所主板递交上市申请，中毅资本有限公司为其独家保荐人。

中国第八大跨境电子商务物流服务供应商

泛远国际招股书显示，公司为跨境电子商务物流服务供应商，主要从事提供端到端跨境物流服务。

2004年，泛远国际间接全资附属公司杭州泛远国际物流有限公司(下称“杭州泛远”)成立，公司开启了跨境电子商务物流服务业务序幕。

2005年，杭州泛远成为一间财富500强、在美国成立的跨国物流公司集团的服务承包商，陆续取得浙江省多个地区的独家经营权。十年后的2015年，杭州泛远成为一间财富500强、在美国成立的跨国物流公司集团的OGP营运商之一。

2017年，泛远国际收购航港，成为供应商集团A(在美国创立，并在法兰克福证券交易所上市的财富500强德国物流公司集团)的业务合作伙伴，并完成在华南、西南的业务布局。

其后，泛远国际于2018年与阿里巴巴控股附属公司一达通展开合作。2021年，阿里巴巴中国以代价约1.39亿元(人民币，下同)认购杭州泛远注册股本的10%(即4,791,427股股份)。

背靠多家“财富500强”企业，泛远国际在中国跨境电子商务物流服务市场逐渐崭露头角。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年跨境电子商务物流业收益计，公司于中国跨境电子商务物流市场排名第八，占市场份额0.04%。

目前，泛远国际的业务模式主要涉及提供以下各项：(i)端到端跨境配送服务：公司于整个端到端物流过程中为客户提供综合国际物流服务，将包裹运送至目的地国家或地区。公司的服务涵盖跨境物流过程的所有主要方面，包括包裹接收、仓储、安检、打包、标签、分拣、出口报关、国际长途运输、清关及最后一公里配送。

(ii)供应链解决方案：公司针对不同类型客户的特定需求提供定制的供应链解决方案。公司向客户提供灵活度，可自行拣选彼等需要公司在物流过程中执行的服务，例如货运代理、清关、提货、仓库营运、运输及最后一公里配送。

业绩方面，于2020年、2021年以及2021年、2022年截至9月30日止九个月，泛远国际控股收益分别为约15.12亿元、13.54亿元、9.58亿元、9.26亿元;同期，年内溢利分别为5269.5万元、3689.2万元、3728万元、2046.8万元。

智通财经APP注意到，2020年至截至2022年9月30日止九个月，泛远国际不仅业绩表现处于下行趋势，公司长期不足10%的毛利率表现也表明，公司没有太大空间通过降低成本及费用来提升公司的盈利水平。

不仅如此，公司还在截至2021年及2022年9月30日止九个月，出现负经营现金流量，分别为净流出约5780万元及约1660万元。泛远国际在招股书中表示，虽然公司努力管理营运资金，但无法保证公司将能够配对现金流入的时间及金额与付款责任以及其他现金流出的时间及金额。因此，公司可能有一段期间会出现现金流出净额。

行业竞争激烈，大供应商依赖明显

据智通财经APP观察，2020年以来，泛远国际业绩下滑情形和市场成长性并不匹配。弗若斯特沙利文报告显示，中国跨境电子商务物流的市场规模由2017年的1.3万亿元增加到2021年的2.8万亿元，复合年增长率为21.8%。直至2026年，市场规模预计将达到5.2万亿元，由2021年至2026年的复合年增长率为12.9%。

跨境电子商务物流市场快速扩容之时，泛远国际业绩下滑以及低毛利的财务特点，其外因很大程度与激烈的竞争环境相关。据弗若斯特沙利文报告，中国的跨境电子商务物流市场分散，按2021年跨境电子商务物流服务产生的收入计算，前十名参与者占总市场份额仅为1.61%。

关于行业竞争激烈，泛远国际在招股书中提示风险：公司的竞争对手可能有更广泛的服务或网络覆盖范围、更先进的科技基建、更广的客户层、与业务及策略伙伴更牢固的关系、更高的品牌知名度及更多资本、投术及市场推广资源。若竞争加剧，公司或需要增加市场推广资源并产生更多营销开支。公司亦可能需要向客户提供更多诱因，因而对盈利能力产生重大不利影响。公司的竞争对手亦可能建立合作关系或竞争网络，以提升彼等应对电子商务卖家及电子商务平台终端客户需要的能力，因而可能对公司造成负面影响。

此外，公司的竞争对手或会透过减价竞争，尤其是在经济下行时。有关减价可能会限制公司维持或提升价格或经营利润或达致业务增长的能力。公司未必能成功与现有或未来竞争对手竞争，而竞争压力可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。所有此等因素造成的不确定性导致难以评估公司的业务及前景。

在此背景下，泛远国际扩大业务规模的主要方式是与大客户与大供应商建立深厚业务联系，但此举也造成公司对少数供应商的依赖。

招股书显示，招股书显示，泛远国际的供应商一般包括国际及国家级物流服务供应商。截至2020年、2021年及2022年9月30日止九个月，公司从五大供应商进行的采购分别约为8.23亿元、6.01亿元及4.95亿元，占采购总额约61.4%、50.5%及61.2%，而从最大供应商供应商集团A进行的采购则分别约为3.79亿元、3亿元及3.42亿元，占采购总额约28.3%、25.2%及42.3%。

泛远国际表示，公司业务依赖由最大供应商供应商集团A提供跨境物流服务。 公司不能保证能够与供应商集团A重续合约。如与供应商集团A的合约被终止，公司的业务及营运可能会被打断并受到不利影响。

反映到财务上，可以发现泛远国际对上下游并没有明显的议价优势。公司在招股书中披露的2022年未经审核的财务数据显示，公司期末流动资产中，贸易应收款项金额为1.03亿元，按金、预付款项及其他应收款项金额为0.85亿元，两者合计1.88亿元。期末流动负债中贸易应付款项和应计费用及其他应付款项的金额为0.64亿元。

综上所述，在基本面表现平平、依赖少数供应商、现金流趋紧等“内因”及市场增速预期放缓、行业竞争激烈等“外因”共同扰动下，投资者恐怕会对泛远国际的投资价值持保守态度。