42年来首次！2/10年期美债倒挂1%，美联储硬着陆跑不掉了？

周二，美联储主席鲍威尔警告称，为了给通货膨胀和经济降温，美联储将再次加息，债券市场因美国经济衰退的前景而下挫。随着市场对美联储未来四次政策会议的加息预期升温，2年期美国国债收益率周二攀升13个基点，至5.02%，为2007年以来的最高水平。但关键是，较长期债券收益率仍然停滞不前;尽管本周晚些时候美国将拍卖10年期和30年期国债，但10年期和30年期美国国债收益率收于4%以下，几乎没有变化。备受关注的2年期和10年期美国国债收益率之间的息差自1981年以来首次超过一个百分点。

鲍威尔放鹰，美债曲线倒挂

美联储主席鲍威尔(的鹰派言论推动美国国债收益率曲线周二出现1981年以来最严重的倒转，再次让人们关注许多投资者认为由来已久的衰退信号。

鲍威尔放鹰推高利率预期

周二，美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会的听证会上作证，他警告称联邦基金的利率水平可能会比央行决策者此前预期的要高。他援引今年早些时候的数据称，2022年末所显示的通胀减速趋势已经扭转，警告说未来的货币政策将更加紧缩。

鲍威尔在事先准备好的演讲稿中称：“最新的经济数据比预期的要强，这表明最终的利率水平可能会比之前预期的要高。如果全部数据表明有必要加快紧缩，我们将准备加快加息的步伐。”

这些言论有两层含义，一是联邦基金利率的峰值或最终水平，可能高于美联储官员此前所暗示的水平;二是由于通胀数据继续走高，上月小幅加息25个基点可能是短暂的举措。

因此，市场更多的押注美联储将更积极加息。在12月份的估计中，官员们将终端利率定为5.1%。芝加哥商业交易所集团的数据显示，目前的市场预期略高于这一水平，在5.25%-5.5%之间。鲍威尔没有具体说明他认为利率最终会达到多高。

其次，交易商将3月22日美联储加息50个基点的几率从约四分之一上调至约三分之二。而且芝商所的数据显示，联邦基金期货交易员甚至认为，美联储在9月将终端利率提高到6%的可能性在周一超过了13%，高于一周前的约8%。

此前，高盛周二在一份报告中表示，已将峰值利率预期上调25个基点，至5.5%至5.75%的区间。全球最大资产管理公司贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder更激进地认为，美联储可能会将利率上调至6%，并在较长时间内维持在这一水平，以抗击通胀。

美债利率曲线严重倒挂

以此，周二，短期国债收益率飙升，两年期国债收益率收于5.02%，创2007年年中以来新高。与此同时，10年期美国国债收益率下跌1.5个基点，至3.968%。

备受关注的2年期和10年期美国国债收益率之间的息差自1981年以来首次超过一个百分点，当时美联储主席沃尔克激进加息，以长期衰退为代价打破了两位数的通胀。对冲基金巨头Citadel的首席执行官兼创始人、“新对冲基金之王”Ken Griffin表示，类似的情况正在发生。Griffin表示，随着美联储以加息应对通胀，"我们已经为衰退的展开做好了准备。"

自7月以来，较长期美国国债收益率未能跟上飙升的2年期美国国债收益率，形成了所谓的曲线倒挂，而在过去几十年里，在美联储大举收紧政策之后，收益率倒挂预测衰退的记录令人印象深刻。

三菱日联金融集团美国宏观策略主管George Goncalves表示:“在美联储真正结束加息之前，利率波动将一直伴随着我们。波动性上升意味着你必须降低风险，将更多的风险溢价计入信贷和股票。”

周二，美国股市延续了过去一个月的跌势，标普500指数下跌1.5%，为两周以来最大跌幅。而此前，对美联储可能即将结束其紧缩周期的希望推动标普500指数在1月份上涨了6%以上，但顽固的高通胀和美联储对抗通胀的决心已经将股市拉回了低位。

与此同时，美元周二也大幅走高，Bloomberg一项美元指标升至1月初以来的最高水平。美元往往会受益于短期利率上升和市场在艰难时期避险的需求。

NatWest Markets策略师在给客户的一份报告中写道:“很难否认该声明的强硬态度，以及市场所接受的信息。”根据策略师Jan Nevruzi、John Briggs和Brian Daingerfield的说法，鲍威尔“坚定地打开了重返50个基点的大门”，尽管鲍威尔强调了即将发布的数据对做出这一决定的重要性，“这些可能是高波动事件”。

鲍威尔周二对国会议员称，在3月份的会议之前，“还有两三个非常重要的数据需要分析”，“所有这些都将用于做出决定”。

同样在3月，美联储政策制定者将公布不同官员对利率走势的最新季度预测，也就是点阵图。去年12月，美联储的预测中值是峰值在5.1%左右，长期中性利率为2.6%。

Columbia Threadneedle Investments利率策略师Ed Al-Hussainy表示，短期美债收益率"最容易受到价格重新调整的影响"，尤其是如果薪资增长恢复上升，有利于升息50个基点。这将给“曲线带来更大的趋平压力”。

美债利率曲线倒挂的意义

鲍威尔的鹰派言论推动美国国债收益率曲线周二出现1981年以来最严重的倒转，再次让人们关注许多投资者认为由来已久的衰退信号。当短期国债收益率高于长期国债收益率时，就会出现收益率曲线倒挂。这表明，尽管投资者预计利率将在短期内上升，但他们认为借贷成本上升最终将损害经济，迫使美联储稍后放松货币政策。

这种现象受到投资者的密切关注，因为它在过去的经济衰退之前就出现过。总体而言，曲线倒挂在经济衰退前12-18个月出现，而在鲍威尔的言论表明有可能恢复加息50个基点以应对有弹性的经济数据之后，出现衰退的可能性只会加大。

正常的收益率曲线应该是什么样的呢?

收益率曲线描绘了所有美国国债的回报，通常随着支付金额随期限的增加而向上倾斜。收益率与价格成反比。曲线变陡通常标志着对更强劲的经济活动、更高的通货膨胀率和更高的利率的预期。收益率曲线趋平可能意味着投资者预计短期内加息，并对未来经济增长持悲观态度。

现在的曲线是怎样的?

投资者将部分收益率曲线视为衰退指标，主要是3个月期与10年期美国国债之间的利差，以及2年期与10年期之间的利差。

自去年7月以来，2年期美国国债收益率一直高于10年期美国国债，处于倒挂形式。由于短期国债收益率飙升，这一收益率倒挂程度在周二达到103.1个基点，为1981年9月以来较短期公债收益率与较长期公债收益率之差最大。当时，美国经济正处于衰退的最初几个月，衰退将持续到1982年11月，成为大萧条以来最严重的经济衰退。

而3个月期与10年期美国国债收益率的曲线在去年7月份的盘中交易中已经出现倒挂，10月底再次倒挂。

Allspring Global Investments高级投资策略师Brian Jacobsen表示：“收益率曲线出现倒挂并不罕见，但出现这种程度的倒挂是不寻常的。我们很久没见过这样的情况了。”不过，Jacobsen指出，更严重的倒挂并不一定意味着更深或更长的衰退。

倒挂意味着什么?

这种倒挂表明，尽管投资者预计短期利率会上升，但他们可能越来越担心美联储是否有能力在不显著损害经济增长的情况下控制通胀。美联储在过去一年已经将利率提高了450个基点。

根据旧金山联储研究人员2018年的一份报告，自1955年以来，每次衰退前6至24个月，2/10年期美国国债收益率曲线都会倒挂。在此期间，它只提供了一次错误的信号。那项研究的重点是1年期和10年期美国国债收益率之间的曲线部分。

Commonwealth Financial Network全球投资策略师Anu Gaggar发现，自1900年以来，2/10美国国债收益率的利差已经倒挂了28次。她在6月份表示，其中22次都出现了衰退。她说，在过去6次衰退中，经济衰退平均在曲线倒挂后6至36个月开始。

在今年之前，2/10年期美国国债收益率曲线部分上一次倒挂是在2019年。第二年，美国进入衰退，尽管是由疫情引起的衰退。

倒挂对实体经济意味着什么?

当短期利率上升时，美国银行会提高各种消费者和商业贷款的基准利率，包括小企业贷款和信用卡，从而提高消费者的借贷成本。抵押贷款利率也在上升。当收益率曲线变陡时，银行可以以较低的利率借款，并以较高的利率放贷。当曲线变平时，它们的利润率就会受到挤压，这可能会阻止放贷。