华泰证券：水泥量价修复 看好行业盈利实现逐季修复

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，水泥需求继续呈现弱复苏特征，且水泥价格持续修复。随着春节后水泥发货量的稳步提升，需求端在2023年实现弱复苏的迹象正进一步明晰。供给端，春节以来执行良好的错峰生产初步印证了行业避免恶性竞争、尽快实现盈利修复的共识较为牢固。虽然生产线的加速复产可能在二季度带来阶段性挑战，在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以实现的情况下，该行看好2023年水泥行业盈利实现逐季修复。

华泰证券主要观点如下：

需求继续呈现弱复苏特征，水泥价格持续修复

春节后水泥需求稳步提升，呈现弱复苏态势。根据数字水泥，在春节后第7周，全国水泥发货率恢复至63.2%，较去年农历同期高2.8个百分点，但较2018/2019/2021农历同期分别低19.1/18.4/25.4个百分点。得益于需求修复以及执行良好的错峰生产，水泥库容比已经回落至59.5%。尽管仍然处于高位，但节后下降速度为近5年同期最快。华东和华南等核心市场春节后水泥价格已经上涨2-3轮，幅度50-60元/吨。伴随北方采暖期错峰生产的临近结束，水泥生产线的大范围复产可能会带来阶段性挑战，但在需求企稳的迹象更为明晰、行业共识牢固正得到初步印证的情况下，该行看好2023年水泥价格和行业利润率从低起点实现逐季修复。

区域和结构分化，需求复苏仍不均衡

截至3月10日的春节后第7周，华东区域(江、浙、沪、皖、闽)和华南区域(粤、桂、琼)发货率均恢复到接近80%，华中区域(赣、湘、鄂)、鲁豫和西南地区恢复至70%左右，其余区域市场均的发货率在60%以下。从水泥消费关联度较高的产品看，沥青发货较2021/2022年农历同期分别高21.7%/61.4%，商品混凝土发货较2021/2022年农历同期分别低43.2%/16.0%，体现基建是水泥需求弱复苏的主要动力，而房建相关需求仍然较为疲弱。区域和结构的不均衡复苏较为显著。

供给端加速复产中，供需关系或迎来阶段性挑战

由于北方区域的大部分生产线仍然处于采暖季错峰生产阶段，南方区域生产线停窑检修的力度也较大，供给端在春节以来处于低位，是春节后水泥市场实现较快价格及盈利复苏的重要保障之一。但随着南方区域生产线的逐步复产、北方采暖季的临近结束，供给端正面临加速提升，供需关系或迎来新挑战。该行认为二季度行业仍然需要较大力度的错峰生产，以实现更持续的供需均衡和盈利修复。

需求企稳和行业共识牢固有望推动价格和盈利逐季修复

随着春节后水泥发货量的稳步提升，需求端在2023年实现弱复苏的迹象正进一步明晰。在基建实物工作量的提升带动需求企稳的基础上，房建投资仍是需求改善幅度和持续性的关键变量，新房销售是最值得关注的领先指标。在供给端，春节以来执行良好的错峰生产初步印证了行业避免恶性竞争、尽快实现盈利修复的共识较为牢固。虽然生产线的加速复产可能在二季度带来阶段性挑战，在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以实现的情况下，该行看好2023年水泥行业盈利实现逐季修复。

风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。