招商证券：白酒基本面将领先经济恢复 板块回调中继续坚定看多

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，白酒板块跟随对经济修复力度的预期同步调整，隐含的是对白酒需求恢复持续性的担忧。实际来看，1)投资者担忧的高库存不是普遍现象;2)节后回补的主力是小范围的商务宴请和礼赠需求，随着后续规模宴席消费的全面启动，一次性场景型消费的回补可能再次带来超预期的库存消化;3)白酒作为社交型消费已经领先恢复，两会后各行各业的“作为之心”将更快落到实际动作，经济进一步转好后可能体现出共振效应。该行认为当前板块估值落在合理范围下限。

投资建议：推荐高端白酒战略性配置位置五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、贵州茅台(600519.SH)，加配预期差明显，内部战略定力强，中长期业绩确定性强的山西汾酒(600809.SH);继续推荐老白干(600559.SH)，积极关注酒鬼酒(000799.SZ)改革。

招商证券主要观点如下：

预期发生偏离，基本面到底如何？

白酒板块跟随对经济修复力度的预期同步调整，隐含的是对白酒需求恢复持续性的担忧。实际情况来看，1)投资者担忧的高库存不是普遍现象，当前高端酒企库存在1月左右，次高端企业库存基本在2个月合理水平，且动销环比春节已经有所改善，体现在库存下降，批价回升;2)节后回补的主力是小范围的商务宴请和礼赠需求，随着后续大规模宴席消费的全面启动，一次性场景型消费的回补可能再次带来超预期的库存消化，这在今年春节的高端价位带已经有所演绎(12月库存偏高，节后消化至正常甚至偏低水位);3)白酒作为社交型消费已经领先恢复，两会后各行各业的“作为之心”将更快落到实际动作，经济进一步转好后白酒行业可能体现出共振效应。

板块估值不贵，个股仍有修复弹性。

白酒经历了去年10月底部以来的快涨后，市场直观感受是反弹力度充分(板块底部上涨4-50%)，实际该行认为当前板块估值落在合理范围下限。以茅台为锚，目前对应23年30x左右，考虑公司增速落在15-20%区间，且景气度、批价继续走高，判断茅台估值可在年内回到35-40x水平，意味着板块普遍存在15%的收益空间。部分存在预期差的个股，如25x的五粮液、32x的汾酒等仍有较大修复弹性。此外，部分个股如汾酒，也具备业绩上修的可能。投资建议：战略性买入高端，加配次高端龙头汾酒。该行维持此前判断，认为白酒基本面将领先经济恢复，后续宴席回补、春糖招商等催化下，一次性回补会使得场景型的消费获得比真实景气度更高的表观增长，回调中继续坚定看多。

风险提示：经济复苏进程不及预期，市场情绪低迷至大盘调整，市场风格导致估值体系支撑不够。