盈警后的柠萌影视(09857)：“爆款制造机”能否再次拉起利润和估值？

近年来，韩国对中国文化的“拿(TOU)来(QIE)主义”引发了大量不满，国内外舆论也对韩国这一行为口诛笔伐。

智通财经APP了解到，除了对中国传统节日“申遗”外，此前韩国还“拿”了中国不少文化产品内容，例如韩国影视剧《红天机》预告片中出现了大量的中式古偶玄幻剧元素，剧组的CG动画造型涉嫌抄袭《三生三世枕上书》;金惠秀、金海淑等主演的韩剧《王后伞下》则被质疑抄袭《甄嬛传》等。

正是因此，国内观众近年对中国传统文化IP流失甚至被“偷窃”的现象一直十分警惕。

近日，柠萌影视(09857)联手韩国制作团队，打造古装奇幻作品Going Back in Time(《溯洄》)便引起了不少国内网友的争议。

3月16日，柠萌影视就此话题两度发布回应声明，并最终决定终止中国故事《溯洄》海外版本的开发与拍摄。

受此负面消息影响，3月17日，柠萌影视股价低开低走，盘中股价跌幅一度达到8.7%。实际上，自上市以来，柠萌影视的股价一直波动下跌，截至3月17日，公司股价为13.60港元，较1月27日触及的股价最高点下跌60.2%。

“爆款制造机”也踩雷

作为剧集制作行业排名前五，且是行业中为数不多营收超过10亿元、盈利为正的影视制作公司，柠萌影视在业界此前一直有“爆款制造机”的称号。

据智通财经APP了解，在国内剧集制作行业中，柠萌影视与正午阳光、新丽传媒、华策影视、耀客传媒、慈文传媒并称为“六大影视公司”。按2019年-2021年的营收规模计算，柠萌影视均位于剧集制作公司的前5名。

另据弗若斯特沙利文数据，从2018年-2020年柠萌影视播映的7部剧集中，有5部属于精品剧集(指有关年度名列前20名影视剧或网剧清单的剧集)，精品率高达71.4%。2021年精品率也达到了66.7%。

从影视剧播放数据来看，柠萌影视旗下的《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》以及《二十不惑》在网络视频平台首播期间共获得超过193亿次的播放量。国内云合数据统计，2022年第一季度，公司旗下制作的《猎罪图鉴》正片有效播放13.62亿，在同期影视剧中排名第五。

从内容策略上来看，柠萌影视显然更擅于家庭都市、女性成长类型的影视剧制造与营销。相较之下，对于另一大热门品类——古装和仙侠类影视产品，柠萌影视的爆款制造力度便不如前者。例如，柠萌影视此前推出的《择天记》、《扶摇》这些改编自头部IP，且有流量明星参演的古装剧，豆瓣评分均在5分以下，热度和口碑并不理想。

不过，随着近年政策和市场变化影响，国产古装剧市场洗牌明显。

数据显示，2020年-2022年，国产影视剧整体拍摄备案了1629部，拍摄总集数达到了5.4万集。受疫情影响，同比2017年-2019年，拍摄备案下降了46%，拍摄总集数减少了55%。

其中，2022年备案拍摄的影视剧总共有508部，其中当代剧就有389部，是拍摄数量最广的剧目。其次是近代剧、古代剧和现代剧，分别备案拍摄总量为68部、26部和25部。

不难看到，如今古装剧品类“内卷”现象显著减少，也让柠萌影视有了新的切入机遇。《溯洄》正是在这个市场背景下计划拍摄的。

据智通财经APP了解，《溯洄》讲述的是仙女被男人背叛，失去了自己的国家，在绝望之际重回千年之前，得到了人生重来的机会后，仙女决心向男人复仇并守护国家。根据剧情简介和发布会信息，网友推测《溯洄》有可能改编自网文作家画七的仙侠小说《和男主同归于尽后》，在晋江文学城连载并完结，在晋江的仙侠小说里人气非常的高。

据此前柠萌影业发布的片单内容显示，公司将联手具有国际视角的韩国制作团队，打造古装奇幻作品Going Back in Time(《溯洄》)。

虽然在柠萌影视的回应和解释中，该剧的拍摄播放是“让古装成为文化符号，在作品中融入更多元素，建立新的文化格局”。但令网友担心的是，与韩国联手制作并将产品投放韩国市场，可能会造成我们独有的仙侠古装文化IP流失甚至被“挪用”，加大中国文化版权保护难度。最终，在舆论争议下，柠萌影视宣布该剧停拍。

在行业“供给侧”调整寒冬下生存

上文提到，2020-2022年，国产影视剧整体拍摄备案数量大幅减少，不少市场观点认为这一现象是受监管政策和疫情因素影响。但其本质在于国内影视剧市场在2020年之前就出现的“供过于求”现象。

虽然行业政策对我国影视剧行业有举足轻重的影响，但其背后的市场机制影响往往更关键。

从供应端来看，受投资冷淡，资金量减少的影响，当前影视剧行业供给正逐步减少，2020年前便有不少企业退出市场。数据显示，2019年前三季度影视剧备案仅646部、共24597集，较上年同期水平分别下降27.10%、30.10%。

由于影视剧制作热度受资金影响巨大，在行业投资热情褪去，资金紧缺的情况下，影视剧制作开机率和播出数量也会受到牵制。

从需求端来看，我国近几年的影视剧发行数量远远小于制作备案数量，供大于求情况明显。普通影视剧市场出现供给严重过剩现象，这是由于电视台仅需要少量的普通剧来填补非黄金时间的播映、视频网站仅需要少量的普通剧扩充版权库。据统计，我国影视剧行业拥有1.4万至3万的过剩产能。

可见，行业投资热情下降，供应随之减少，供过于求的情况仍然突出。因此，即使供应出现一定下降短期内也不会扭转行业整体供大于求的局面。

2020年以后，影视剧行业“去产能提效能”现象愈加明显。数量上，拍摄备案数量减少;内容上，影视剧IP改编趋于理性：现实题材剧依旧是市场主力军，且各类型现实流作品的广度、深度和尖锐程度都有不同程度提升。

以上改变带来的是影视剧制作行业在精品内容上的“内卷”，加上疫情政策监管等因素影响，也客观上加大了制作投入，压缩了公司营收和利润水平。

2019年-2021年，柠萌影视营业收入分别为17.94亿元、14.26亿元和12.49亿元，对应的归母净利润则分别为8295.1万元、5013.0万元、6091.3万元。可以看到，在目前国内影视行业供给侧调整深化的背景下，柠萌影视业绩呈现出持续波动的典型特征，这显然不利于公司长期的估值增长。

3月10日晚，柠萌影视发布2022年业绩盈警，预计期内录得经调整净利润约1.35亿元-1.45亿元，同比下降约48.1%至51.7%。发布盈警后，柠萌影视在3月13-15日的三个交易日内出现股价“三连跌”，股价累计跌幅达到20%。