中金:维持零跑汽车(09863)“跑赢行业”评级 目标价35.7港元

中金认为,零跑汽车(09863)业绩将持续受益新车型推出与全系车型升级,营收增长将进入快车道。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持零跑汽车(09863)“跑赢行业”评级,考虑到其产品矩阵进一步拓宽,目标价35.7港元,较当前股价有15.5%的上行空间。公司2022年收入123.85亿元,同比+295.42%,其中4Q收入30.15亿元,同比+116.16%,业绩符合该行预期。期内各车型销量提速明显,产品高性价比、单车制造成本占比下降等多因素推动毛利率边际改善。

中金主要观点如下:

各车型销量提速明显,共同带动全年营业收入实现高增。

2022年公司三款车型交付量达到111168辆,较2021年的43748辆增长154%。该行认为,公司22年营收高增主要原因系:1)产品结构调整,C平台定价区间高于T平台,支撑平均单车价值量提升至11.13万元/辆,同比+59.25%;2)具体来看,T03、C11、C01销量分别为61919辆、44371辆与4815辆,其中传统优势产品T03销量稳步增长,同比+58.16%,C11销量同比+1019.07%,贡献销量比重较21年提升30.9ppt。往前看,该行认为公司业绩将持续受益新车型推出与全系车型升级,营收增长将进入快车道。

产品高性价比、单车制造成本占比下降等多因素推动毛利率边际改善,净亏损大幅收窄。

22年整体毛利率同比+28.9ppt,毛利率同比好于上年主要系:1)中高端车型占比提升明显;2)公司交付量的持续扩大摊薄固定成本。2H22毛利率为负主要系向渠道合作方支付返利的影响,剔除后已转正。净利率方面,公司2022年净利率同比+49.61ppt,主要原因系良好费用控制,具有轻营销模式和针对性研发策略,单车销售管理费用和研发费用低于同业造车新势力的水平。该行认为,伴随零跑交付量增长,规模效应有待继续释放,公司毛利率进一步优化可期。

凭借车型迭代优势拓宽价格带,增程式动力方案提升丰富度。

公司近期推出T系列和C系列多款改款车型,产品价格带加宽,得益于全域自研带来的高研发效率,新推出的增程式混动车型将构成对原有纯电车型的有效补充,该行认为公司在车型丰富度、动力形式丰富度方面均再上一台阶,成为2023年销量增长的重要支撑。

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