西部证券保险行业2022年报综述暨2023年度展望：年内保险板块短期、中期均有催化 投资端有望贡献业绩弹性

智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告称，年内保险板块短期、中期均有催化，投资端有望贡献业绩弹性，预计全年估值将呈现波动式上修态势，人身险表现有望优于财险。1)人身险：短、中、长期催化剂兼具。短期关注头部险企23Q1 NBV正增长预期的兑现情况，中期关注经济修复对需求及增员的提振，长期关注“保险+服务”模式带来的业绩及估值提升空间。2)财险：在没有大灾的情况下，头部险企受益于费用管控，承保利润或将超预期兑现。短期关注承保业绩表现，中期关注大灾及行业竞争态势，长期关注承保利润的成长性带来的估值空间。国企价值重估逻辑有望成为全年主线，机构改革方案明确发展主线，国资委会议指明发展方向，为国企背景的险企价值重估注入强心针。

标的上，从短期逻辑看：推荐中国太保(601601.SH)，建议关注新华保险(601336.SH);从长期逻辑看：推荐中国人寿(601628.SH)，建议关注中国平安(601318.SH)。

▍西部证券主要观点如下：

回顾：投资端拖累业绩表现,多数险企归母净利润承压。受NBV下降、投资表现拖累,多数险企EV增速显著放缓;分红表现分化,股利支付率相对稳健。

人身险：1)行业集中度稳中略降。平安、国寿、太保、新华、人保、太平、阳光保费市占率yoy-1.4pct至57.3%。2)新单保费表现分化，NBVM下降态势下NBV承压，22H2部分险企NBV边际改善。银保渠道高增助力部分险企新单增速转正，保障类产品需求走弱、储蓄类产品供需双升影响下，NBVM同比下降;

3)佣金及手续费支出降幅明显，新单口径下营运效率持续提升;4)代理人队伍规模承压，但人均产能等核心过程指标持续改善;5)银保渠道高速增长;6)保单质量稳步提升，助力营运偏差大幅改善。

财险：大灾影响同比减弱、疫情封控下出险率降低、优结构控成本成效显现，绝大多数头部险企承保盈利能力大幅优化。1)车险：集中度持续提升，为承保利润增量的主要来源;2)非车险：集中度稳中有升，多数险企承保利润同比优化。

投资端：权益市场波动态势下，净投资收益率颇具韧性，但总投资收益率承压，投资偏差负贡献拖累EV增速;险企增配债券，权益配置策略分化。

展望：从“底部渐进，曙光可期”到“云消雾散，曙光初现”，人身险业务复苏及财险成本管控有望超预期。与2022年11月发布策略报告时相较：

1)人身险预期发生6大变化：i)部分险企代理人规模有望正增长;ii)部分险企个险新单增速有望转正;iii)保障类产品销售有望改善;iv)部分险企NBVM有望提升;v)新单有望正增长;vi)NBV增速有望转正。

2)财险头部公司承保盈利有望超预期。中国人保在2022年业绩发布会上表示，车险费用率降幅有效抵减后疫情时代出险率的增长，超出市场预期。

风险提示：

政策风险、利率风险、市场波动风险、大灾风险、改革不及预期。