民生证券：复苏迹象正在增多 银行或迎修复窗口

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，出口、地产销售、汽车销量等数据，或表明经济复苏步履未停;银行23Q1信贷开门红顺利落地，结构不断优化，有望支撑全年业绩基本盘。推荐三条选股主线：主线一，与地产、消费相关的股份龙头，平安银行(000001.SZ)、招商银行(600036.SH);主线二，与制造业相关的城农商行，宁波银行(002142.SZ)、苏州银行(002966.SZ)、常熟银行(601128.SH);主线三，中特估值体系下低估值高分红的农业银行(601288.SH)、邮储银行(601658.SH)、中国银行(601988.SH)等。

事件：

4月13日，海关总署发布3月出口数据(以人民币计)，3月出口总值同比增长23.4%。4月12-13日，易纲行长在G20财长和央行行长会上发言表示，中国经济正在企稳回升，2023年GDP增速将达5%左右。

▍民生证券主要观点如下：

受经济复苏预期转弱影响，年初以来银行板块估值未有明显抬升。

以4月14日收盘价，银行PB(LF)为0.55，较年初提高不足3%，特别是3月以来基本无抬升。

3月以来，受“中特估值”逻辑等影响，部分国资背景浓厚、低估值、高股息标的估值得以提振，例如国有行。而受经济复苏逻辑影响较大的标的，如部分股份行及城农商行，估值有所承压，主要受经济复苏预期转弱的影响，一方面是延续偏弱的出口预期，二是投资和消费的复苏不及预期，特别是房地产行业作为今年经济复苏中关键的一环，1-2月销售端起色不明显。

站在当前时点，该行认为可以从三个方面，对银行板块更为乐观。

一是经济复苏持续进行，易纲行长在近期G20财长和央行行长上表示中国经济正在企稳回升，通胀保持低位，房地产市场出现积极变化，预计今年GDP增速将达5%左右，表达了中央层面对经济持续增长的信心。

再看数据层面：1)2023年以来，作为经济领先指标的社融数据，同比增速逐月回升;

2)2023年3月以来，新房销售明显升温，特别是一、二线城市，高频数据显示已超过去年同期水平;

3)1-2月社零同比增速转正，且3月乘用车销量整体好于过去四年同期水平，奠定银行消费信贷投放基础;

4)尽管1-2月制造业投资同比增速较22年继续下降，但是PMI已连续3个月位于扩张区间，以制造业为代表的实体融资需求也有望稳步回升;

5)3月出口数据超市场预期，或受海外订单回补、国内复工迟滞等多重因素影响，带动23Q1出口总值同比增长8.4%，尽管出口回暖持续性仍待观察，但至少意味着业绩受出口影响相对明显的长三角区域银行，23Q1信贷投放受出口型企业拖累或有限。

二是银行信贷“开门红”顺利落地，结构改善更超预期。

考虑到23Q1贷款重定价对银行净息差影响或较大，市场对银行23Q1业绩普遍较悲观。但一些乐观因素仍在出现，23Q1新增人民币信贷(信贷口径)10.6万亿元，同比多增2.3万亿元，且每月保持显著同比多增，早投放、早收益机制下，稳定了银行23年业绩基本盘。

从结构来看，除了对公中长期贷款保持强劲投放外，居民户贷款已实现2个月同比多增，一定程度可以缓解市场对居民部门“缩表”的担忧，且中长贷、短贷均同比多增，反映的是地产销售回暖背景下按揭贷款的增长，以及消费复苏背景下消费类信贷的增长，对于零售类型银行形成利好，叠加票据“冲量”同比大幅少增，有望对银行净息差形成支撑(不考虑一次性重定价影响)。

三是银行资产质量改善趋势或较明确。个贷、对公房地产以及城投领域是银行资产质量变化的关键。

1)2023年个贷资产质量改善主要依赖于经济复苏背景下的居民收入改善，叠加个人征信的客观约束，预计23年有望实现较好修复;

2)对公房地产方面，以数据披露相对完整的四家股份行为例，对公房地产贷款不良资产已有较充分暴露，同时涉房敞口自2021年底以来持续压降，考虑到2023年3月以来地产销售开始明显回暖，进一步利好房企现金流改善，银行涉房资产质量有望边际好转。

3)城投方面，2022年不良资产率保持较稳定的同时，平台类债务余额实现有效收缩，至少从量上缓解了城投领域的资产质量担忧。

风险提示：

宏观经济增速下滑;货币政策转向;政策影响超过预期。