天风证券：建筑央国企提质增效+产业延伸或成两大趋势 建议沿三条主线择优个股

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效(考核ROE和营业现金比率)和新业务的积极布局(对标世界一流)，建筑央国企建议沿三条主线择优个股：1)传统低估值央国企蓝筹，推荐中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国铁建(601186.SH)等;2)高弹性地方国企：推荐四川路桥(600039.SH)、山东路桥(000498.SZ)、中粮科工(301058.SZ)等;3)重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会，推荐中材国际(600970.SH)、北方国际(000065.SZ)等专业国际工程公司。

▍天风证券主要观点如下：

基本面抬升验证央国企能力，ROE向上和现金流改善明确

央国企获得估值重塑仍需要有行业和公司基本面的边际变化。22年交建订单同比+22%，电建订单同比+29%，而地方国企受益于区域景气回升，订单弹性更高，22年安徽建工(+75%)、四川路桥(+40%)，23年趋势有望延续。截至2021年，8大建筑央企营收/订单市占率分别为20.7%/37.9%，较16年提升3.2/7.8pct，市占率提升的趋势持续兑现。考虑降杠杆影响因素缓释，考核指标的变化推动ROE步入上行通道。

此外，需要重视的是，传统建筑央国企普遍具备利润率偏低的特征，成本和费用降幅空间较大，若通过付现成本压降获得的额外净现金流全部用于分红，其分红收益率则有望明显提升。

融资政策松绑激发诉求，低估值或将奠定较大反弹空间

融资政策松绑后传统建筑央国企自身发展的意愿明显增强，考虑到央国企股权融资时，暗含PB不能低于1倍的要求，截至23年4月6日建筑央企中中铁、交建、中冶、中铁建、中建这五家PB仍低于1倍，因此对短期内令PB回到1倍，达到融资要求或成为明确的诉求。

中长期来看，2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确提出2024年底全面验收评价、试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核，资本市场已成为推动国企改革的重要平台，而估值维度来看，截至23年4月6日主流建筑央国企估值处于相对历史底部，具备较大的反弹空间。

聚焦提质增效和创新业务，资本市场注入新鲜活力

传统主业提质增效，充分利用资本市场力量，打造新的业务增长极是万喜和四川路桥成功的共通之处，对于传统建筑央国企具有显著的借鉴意义：1)通过项目精细化管理、从承接项目源头上加强项目管控，压降成本的方式增强利润释放能力;

2)优化商业模式，新业务带动整体利润率业务改善，“建筑+新能源”和“建筑+实业”是近年来打造第二增长曲线的主要路径;

3)产业融合加速，创新激活增长活力，交建分拆设计子公司具有示范作用，而十四五阶段交建“三新”收入有望明显提速。

此外，“中特估”加持下，资本市场对于传统建筑央国企的赋能作用更加明显，继中建、中化学、中铁之外，交建成第四家推进上市公司整体股权激励的建筑央企，后续激励或成为国改的“标配”动作。

风险提示：

国企改革进度不及预期、建筑央国企融资进度不及预期、建筑央国企产业并购重组风险、测算具有主观性。