IMAX中国(01970)：业绩骤降，买点难觅？

电影《阿凡达》中有一句经典台词——“人这一辈子，有时就得靠一次疯狂的举动才能扭转乾坤”。一如IMAX中国(01970)的股价凭借着《阿凡达：水之道》于2022年12月在大中华地区上映，扎扎实实“疯狂”了一把。

智通财经APP注意到，IMAX中国的股价自2022年11月低点4港元，上涨至2023年1月高点12港元，期间最高涨幅高达2倍。遗憾的是，IMAX中国股价上行趋势未能进一步延续，截至4月25日公司股价行至7.5港元附近，较12港元前期高点跌幅将近40%。即便近期有《灌篮高手》这样的重磅作品上映也未能扭转颓势。

业绩“惊雷”，利润下滑7成

据智通财经APP观察，IMAX中国本轮股价下行，一方面由于公司2022年业绩爆出一声“惊雷”；另一方面是阿凡达热度衰退。

IMAX中国2022年财报显示，公司年内实现收入7333万美元，同比下降35%;公司拥有人应占利润1075.8万美元，同比下降71.9%。

2022年中国电影市场的艰难程度已无须赘述。以上半年为例，全国超过九成影院经历过停业，尤其是3月及二季度全国疫情多地反复，影院经营和影片定档受到较大影响，清明、五一、端午的票房分别同比下滑85.1%、82.2%及61.8%。

内容供给方面，上半年全国新上映影片合计152部，同比减少83部。其中，国产影片122部，减少78部；进口30部，减少5部。上半年中国进口电影的总票房仅27亿元人民币，创下2015年以来的新低。

受此影响，2022年上半年IMAX大中华区公司实现收入3271.3万美元，同比减少38.78%；实现票房7630万美元，同比减少43%。其中，单块银幕的票房同比降低47.4%至10万美元。

全年来看，IMAX中国在财报中表示，2022年有接近一半的IMAX中国网络须于大流行高峰期暂时关闭，包括上海跟北京等主要市场于第二季度大部分时间及全国多地于11月需要暂停营业。

好在，影院的营商环境终于在2022年12月迎来根本性转机。随着疫情全面解除封锁及解除PCR检测规定，以及稳步恢复内容供应，让市场看到了做多IMAX中国股价的“拐点”。

IMAX中国称，好莱坞大片《阿凡达：水之道》上映后在IMAX中国票房破5,200万美元，成为IMAX影史票房第二高。IMAX以仅占1%的银幕数贡献了22%的票房，创好莱坞影片在中国首次上映的IMAX最高占比纪录。因此，2022年，IMAX好莱坞影片平均首映周末票房占比达17%，较2021年的14%有所增加。

不过《阿凡达：水之道》对IMAX中国2022年的业绩贡献毕竟有限，未能扭转全年业绩下滑颓势，当阿凡达的热度随着影片下线而衰退，投资者的做多股价的热情也在衰减。

渠道扩张，新片可期

智通财经APP了解到，《阿凡达2》的全球票房达到了23.16亿美元（约157亿元人民币），高居全球票房榜第三名。这样的力作必然可遇不可求，进入到后《阿凡达》时代，IMAX中国的投资者需要找到股价新的“起爆点”。

展望2023年，IMAX中国修复业绩的主要途径有二，一是打好优质内容“组合拳”；二是继续深耕渠道扩张。

信达国际在研报中表示，随着内地对疫情常态化防控下，经济活动迈向复常，预期可带动线下消费场景复苏，市场观看电影需求和新片供给产能(国产+进口)的逐步释放,电影票房有望持续回暖，拉动相关公司业绩修复，后续内地长假期票房预计为股价催化剂。

报告指出，IMAX中国计划今年继续扩大网络，加强与内地制片人合作，推动更多内地电影使用公司的技术，由于国产电影相关成本较低，随着IMAX国产电影渗透率提高,预计有助提升毛利率。

据IMAX中国财报，中国市场的观影强劲的势头一直延续到2023年，春节电影行业票房同比增加12%至人民币68亿元，创出历史第二高记录。于假期周期间，IMAX中国创票房纪录2.31亿元人民币，同比增加54%，包括流浪地球2、满江红、无名和深海，前两部影片的票房分别超过人民币38亿元及人民币44亿元。

今年有望在中国上映的好莱坞影片包括《速度与激情》、《变形金刚》、《碟中谍》、《海王》、《银河护卫队3》系列电影的最新一部。公司表示，随着越来越多高质量及大制作的好莱坞及华语大片涌入市场，消费者选择在IMAX观影体验。2023年，公司将推出内容更强、更多样化的片单，包括《长空之王》、《保你平安》以及《封神三部曲》的第一部等。

智通财经APP注意到，2020年以来IMAX中国持续加码渠道扩张。2020年，公司将业务网络扩大至200多个城市的745家影院，渗透率达1.2%，同比上升20个基点。2021年，公司继续将业务网络持续扩展至783个银幕，加上215个未完成影院合约量，已接近1000个影院里程碑。

IMAX中国最期待在中国上映的非《阿凡达》续集莫属。IMAX中国曾在财报中表示，12年前，《阿凡达》在IMAX银幕放映取得巨大成功，加快了公司在中国的网络扩张，令公司成为目前最大的优质娱乐网络。该影片与IMAX仍有着极强的品牌关联，体现在今年早前该影片重新上映时，IMAX凭仅1%的银幕数量获得了31%的上映首周末票房。

截至2022年12月31日，IMAX中国的大中华网络遍布210多个城市共794家影院；未完成影院合约量为204个系统，其中42个为全面收入分成安排、93个为混合收入分成安排以及69个为销售及销售类租赁安排的系统。因此，大中华的订约IMAX影院总数为998家。2022年，公司完成了20个影院系统签约量。

优质内容+渠道扩张双轮驱动下，IMAX中国未来业绩有望回暖。信达国际在研报中表示，市场预期公司2022-2024年度收入及经调整利润年复合增长34%/1.1x，当中2023年度经调整利润回升至近2019年度水平，随着行业景气度有望回暖，估值可获重估的机会。信达国际给予IMAX中国推荐评级，目标价为9.5港元。

短期来看，IMAX中国的股价尚未向上修复，一方面，据智通财经APP数据显示，近期资金正持续流出IMAX中国，近60个交易日的净流出金额为1189万港元。

另外，随着业绩大幅下滑，IMAX中国的市盈率（TTM）已经达到30.85倍，需要业绩高增长与之匹配。这些数据都在说明，市场仍在等待IMAX中国新的买点。