2018年挖掘机销量有望增逾三成 龙头三一重工（06031）发展后劲足

本文选自中泰证券研报，分析师王华君。本文重点推荐个股“三一重工”为AH股，文中所述评级为A股评级。

智通财经APP获悉，中泰证券发表研报，预计今年全年挖掘机市场销量增长20%左右，并坚定看好明后年更新及新增需求，预计2018年挖机销量有望增长30%以上(根据中泰挖掘机预测模型推导出)，高于市场预期。

个股方面，中泰证券重点推荐三一重工、 徐工机械、 恒立液压，并均评级“买入”。

中泰证券指出，基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求;“一带一路”带动、美国加大基础设施建设;行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，竞争格局改善为挖掘机行业三大驱动因素。

2017年度中国挖掘机年会召开，预计2018年行业增速10-30%

1、主机厂家、代理商对2018年挖掘机增速的预期为10-30%

根据中国路面机械网的报道，2017年11月18日，中国挖掘机行业年会在江苏徐州召开，众多主机厂家、零部件厂家、代理商参加了此次会议。

主机厂家对2018年挖掘机增速的预测基本在10-30%之间。

各大代理商预测的数据基本在30%左右，相比之下更为乐观。

与会者就挖掘机行业稳中求进、竞争共赢达成了共识，同时也对未来挖掘机乃至整个工程机械产业的智能化、绿色化、高端化均表示了认同。

行业逐步进入龙头企业竞争时代，市场集中度仍有上升空间：在挖掘机分会常务副会长兼秘书长李宏宝发布的《2017年度中国挖掘机械行业研究报告》中披露：当前主机制造企业约35家，而在行业高峰期为70家，降幅为50%。根据工程机械行业协会披露的数据，在过去的十年间，我国挖掘机市场前六名企业市场占有率总和从2011年的52.87%上升到了2017年(截止10月累计数据)的65.72%，行业集中度明显上升。

2、我们预计2018年挖机销量有望增长30%以上

在2017年年初，工程机械行业专家、业内人士对2017年工程机械行业增长均估计保守，对重点产品板块的全年增速预计20%左右。根据中国工程机械协会统计，2017年1-10月我国累计销售各类挖掘机11.25万台，同比增长98%。

我们看到2010-2011年挖掘机表观消费量处于历史高峰，经过8年的周期(挖掘机寿命在8年左右)，我们判断挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期。

根据中泰挖掘机预测模型，我们假设了5种情形，测算未来3年挖掘机销量数据，我们对2018年、2019年挖掘机销量增长充满信心。其中第2种中性预测摘要如下。

Case 2(中性)：我们假设挖掘机寿命为8年，8年全部淘汰。如果保守假设2017-2020年挖掘机真实使用量不下降，为79.45万台，开工率达到76%、80%、83%和85%，则2018-2020年挖掘机的表观消费量需求将达16.7、18.1、10.7万台(挖掘机表观消费量=协会销量-出口量+进口量)，可推演出2017-2020年挖掘机销量将达12.3、17.2、19.1、12.2万台。

对比上述模型的结论，我们发现挖机行业目前的状况已经好于我们的“中性”预期，我们预计2017年挖掘机行业同比降增长90%以上，超过13万台。

我们坚定看好明后年更新及新增需求，预计2018年挖机销量有望增长30%以上(根据中泰挖掘机预测模型推导出)，高于市场预期。

驱动因素：基建需求回暖、更新需求叠加、竞争格局改善

挖机作为工程机械行业的最具代表的产品，其销量受下游需求影响较大：工程机械行业是中国机械工业的重要产业之一。其产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大，下游客户主要为基础设施、房地产等投资密集型行业，这些行业与宏观经济周期息息相关。

2008 年，为了缓解全球金融危机的冲击，我国出台了“四万亿” 经济刺激政策，并陆续推出多个区域经济振兴计划，保证社会固定资产投资的持续增长，从而带动了工程机械行业的高速发展。2012 年，随着全球经济复苏乏力，国内经济增速和固定资产投资增速均呈现放缓趋势，行业经历了长时间的深度调整。

2016 年下半年以来，国内外经济企稳复苏势头明显，受基建投资增速与PPP 项目落地执行率提升、设备更新升级的影响，工程机械行业的市场需求回暖，行业整体盈利水平逐步上升。

1 、国内市场：基础设施建设拉动有效新增需求+ 存量更新需求

国内工程机械行业依然具有长远广阔的市场前景。实施京津冀协同战略、长江经济带战略、泛珠江三角洲经济区战略等;推进以城市群为主体形态的新型城镇化建设;打造美丽乡村、建设新农村。

我国在铁路、公路、机场、港口航道、水利、地下管廊、环保等基础设施投资的较大需求，将为工程机械产业带来发展机遇。2017 年，国家实施积极财政政策，基础设施建设保持较高增速、PPP 项目加速落地;我国基础设施和民生领域有许多短板，产业亟需改造升级，有效投资仍有很大空间。

根据 2015 年《中国工程机械工业年鉴》，我国工程机械同类产品的使用寿命和平均无故障间隔时间均约为国外产品的 1/2。譬如挖掘机的使用寿命：国外产品平均使用寿命 12000～20000h(液压挖掘机);中国产品6000～8000h(液压挖掘机)。

测算挖掘机更新换代的市场空间：国外产品平均使用寿命约 16000h，根据挖掘机设备月工作小时约 140h 来计算，更新周期约为 8-9 年;国内产品的平均使用寿命约 7000 小时，根据 100h 的月均工作小时数来测算，更新周期约为 6 年。考虑到国内工程机械行业规模从 2007-2011 年迅速发展，那时销售的工程机械设备将开始逐步需要更换，今后几年时间的更新替代需求将逐步扩大。

2 、全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设

从全球看，“一带一路”推动基础设施互联互通，推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长，且需求量较大。特朗普政府推行积极财政与加大基础设施建设的经济政策，并已于 2017 年 3 月向美国国会提交了超万亿美元的基础设施建设计划，超竞选承诺的 5500 亿美元，带来海外市场重大的战略发展机遇。

3 、行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，竞争格局改善

自 2012 年以来，工程机械行业经过 5 年的持续深度调整，部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场，工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高的趋势。

从产品来看，混凝土机械市场以三一重工为代表的国产品牌占主导地位，市场份额稳固且继续提升。例如挖掘机械市场呈现市场份额不断向大企业集中的趋势，具有品牌、规模、技术、服务优势的龙头企业将获得更大的竞争优势。

美国卡特彼勒：市值约5400 亿人民币

根据全球工程机械龙头——美国卡特彼勒官方网站公布：卡特彼勒 2017年第三季度业绩：销售收入为 114 亿美元，2016 年第三季度为 92 亿美元;2017 年第三季度每股盈利为 1.77 美元，2016 年第三季度每股盈利为0.48 美元。不计重组成本，2017 年第三季度调整后每股盈利为 1.95 美元，2016 年第三季度调整后每股盈利为 0.85 美元。

卡特彼勒在诸多行业和区域继续看到强劲的表现，包括中国的工程机械行业、北美地区的陆上油气、矿业客户资本投资的增长。

2017 年 10 月，卡特彼勒提供了 2017 年全年展望，预计营业收入为 440亿美元，每股盈利约为 4.60 美元，或调整后每股盈利约为 6.25 美元。此前对 2017 年全年以销售和收入展望区间中间值为基准的每股盈利预期约为 3.50 美元，或调整后每股盈利约为 5.00 美元。

我们看到：目前美国卡特彼勒市值约为 810 亿美元(约 5400 亿人民币)，PE 水平在 2017 年 30 倍左右，PB 在 5.2 倍左右。

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三一重工 —— 挖掘机龙头 ，强者恒强!

三一重工是工程机械民营企业的杰出代表：公司为中国工程机械行业龙头，混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一;起重机销量国内排名第二或第三。

国际竞争力日益提升，出口高增长：11 月 15 日三一重工与科威特工程建筑承包商签署设备采购协议，协议规模达 8600 万美元，根据协议，三一重工将向对方提供约 8600 万美元的工程设备，产品包括汽车起重机、挖掘机、旋挖钻机等全系列产品近 600 台，主要用于科威特国家基础设施建设项目。这是三一在中东市场迄今最大的一笔国际订单，大力助推“一带一路”倡议在中东地区的落地。国际竞争力提升有望打开市值空间。

三一重工10 月挖掘机同比增长 99% ;市占率提升至 24% ，强者更强：三一重工 10 月单月市占率近 24%。10 月份销量为 2520 台，同比增长 99.2%，市占率为 23.9%;1-10 月销售 24863 台，同比增长 122.1%，市占率为22.1%。

2017 年业绩爆发，发展后劲更足： 2017 年前三季度，公司挖掘机、桩工机械、混凝土机械等主要产品大幅增长，龙头地位更加稳固，军工、高空消防车、智能渣土车等新业务实现突破。公司实现营业收入 281.59亿，同比增长 70.8%;净利润 18.03 亿，同比增长 932.6%。

风险提示

受宏观经济形势及行业因素影响，工程机械板块经营存在不确定性风险，工程机械开工率存在降低的风险;

受海外国家政治、经济(尤其是汇率)波动的不确定影响，一带一路政策存在执行缓慢的风险;

石油、钢材等大宗商品价格可能维持变动，存在生产成本上升风险。

（编辑：姜禹）