坐拥“3D打印第一股”头衔，爱康医疗准备赴港上市了

本文来自微信公众号“阿尔法工场”，作者为“人大相食”。

“导入、成长、成熟、衰退”的生命周期，是每个行业的宿命，谁也逃不过。这也指导我们，做投资时要尽量介入高成长行业，远离已衰退的夕阳行业。

“3D打印”就是这么一个处于导入期之末，成长期之初的行业。

据统计全球3D打印收入规模从2011年17.14亿美元，猛增到2015年的51.65亿美元，CAGR(复合增长率)超过30%。

不同于概念先行技术滞后的大A股，港股市场马上要迎来中国第一家3D打印技术商业化的公司——爱康医疗。

一、3D打印，全国独一份的龙头股

爱康医疗是中国第一家，且唯一一家将3D打印技术商业化，并应用于骨关节及脊柱置换植入物的医疗器械公司。

它的产品包括：3D打印的髋关节置换植入物、脊柱椎间融合器及人工椎体;常规的膝关节、髋关节置换植入物。

其中3D打印的医疗场景是这样的：

1.3D成像及建模：外科医生对患者病区进行标准CT或MRI扫描并通过医工交互平台向我们的工程师传送影像时开始我们的3D ACT解决方案。

2.打印模型：为便利外科医生对病区的研究及其与患者的交流，根据我们利用3D打印机器生成的模型，按需制作患者病区的模型。

3.制定个性化手术方案及模拟手术：外科医生及爱康医疗的工程师可在医工交互平台，搜索相似案例，讨论手术方案并进行手术模拟。

爱康医疗3D打印医疗产品虽然火，但产品投产时间较短，爆发还尚需一些时日。

现阶段其销售的产品，以常规骨关节植入物产品为主，2017年上半年爱康医疗是中国最畅销的骨关节植入物品牌。

常规的膝关节、髋关节置换产品销售数量为3.84万套，收入1.42亿元;

3D打印的髋关节、脊柱置换产品销售数量为套2441套，收入977.7万元;

代理第三方骨科产品收入689.3万元;

其他(主要手术器械和医用冲洗器)产品收入383.6万元。

以上产品的销售方面，爱康医疗制定了全国统一价格，通过有一定资源的650名分销商，向中国及15个海外地区的3000家医院销售。

爱康医疗在渠道构建方面不遗余力，技术方面的投入也是下足血本，旗下42人的研发团队2014年至今烧掉了7270万元，跟2016年的利润相当。

当然成果也是显著的：32项发明专利，126项实用新型专利，2项PCT专利。预计2018年-2020年推出六款新产品，包括一款3D打印TMK膝关节假体，一款3D打印自稳定人工椎体。

有人说研发投入多点，不就为混个高新企业，享受15%的所得税优惠政策么。按爱康医疗的收入规模，混个“高新企业”称号3%-4%的研发费用就够了，而事实是其研发费常年占收入的10%左右。

下足血本，必然是对未来的市场高度看好，其IPO融资用途也能佐证这个观点。

二、大干快上，四年15万套扩产计划抢市场

2016年中国骨关节植入物市场中，销量最高的品牌如下：

目前爱康医疗凭借2.8万套膝关节产品、7.4万套常规髋关节产品的产能，拿到了全国14.3%的市场份额。

那如果2021年前，再搞定一个年产量15万套的生产基地呢?

据爱康医疗港股IPO招股书，募集资金第一项用途为“四年15万套产能提升计划”：规划设计常州生产基地，常规骨关节植入物年产量15万套，相当于2017年上半年产能的1.5倍左右，预期2021年达到该产能。另外，爱康医疗还计划于2018年前增加3D打印产能。

但你知道，生产型企业的产能重要，产能利用率更加重要。没有订单滋润，生产设备只是一堆废铁，公司不消多长时间就会被设备的折旧摊销、高昂的闲置人工成本“腐蚀”掉。

来看看爱康医疗的产能利用情况。

2016年底，膝关节产品的产能是两年前的3.6倍;髋关节产品的产能是两年前的1.6倍;3D打印产品产能是两年前的2倍。

产能提升的同时，产能利用率也没有落下，甚至走在了产能的前面。2016年，常规产品总体利用率达到83.4%，3D打印产品利用率达到90.1%。

不出意外，未来几年爱康医疗的收入依然会高速增长，因为热爱跑步、登山等“废关节”运动的中产越来越多了……

三、77.8亿元骨关节市场，四大增长驱动

中国的骨科植入物市场，主要由三个主要分布组成：创伤植入物、脊柱置换植入物及骨关节植入物。弗若斯特沙利文报告预计，2021年中国骨关节置换植入物市场为77.8亿元。

骨关节置换手术又分两类，其一是初次手术，其二是将来很可能需要做翻修手术，以更换或翻修植入物或缺损的部分。

翻修手术相比初次手术，就骨关节植入物的设计和开发的技术要求更高，知名度更的品牌会拿到更多的市场。

预计2021年手术量为98.3万次，其中初次手术87.3万次，翻修手术11万次。

为什么未来中国骨关节市场会不断增长?有这么四大增长驱动因素：

1.患者人数上升：随着中国日益增加的老龄化人口及生活方式的改变(例如中产阶级最热项目“跑步”)，关节异常病例将明显上升，因此对骨关节植入物及其终生保养的需求也明显上升。

2.手术普及：国务院办公厅于2015年发布的《关于全买呢推进县级公立医院综合改革的实施意见》，计划大幅提高县级医院医治复杂病例的临床能力，事更多患者在地方接受治疗。此外，中国医院的合格骨科医生由2011年的36053名增至2015年的49376名。

3.经济负担变轻：中国平均收入水平近年大幅增加，同时中国政府不断扩大公共医疗保险范围，提高对骨关节植入物(特别是本土产品)的报销比例，越来越多患者能负担骨关节植入物手术的费用。

4.产品革新：生产先进材料、固定技术及产品设计的进步，提高了产品的植入效果及满足潜在的医疗需求，进而推动市场需求。

当然市场需求是一方面，单个公司的盈利状况又是一方面，多年港股投资经验教导了我行业好并不等于个股好。

四、赚钱到手软背后，一个辛酸的上市故事

3D打印代表着高端制造，也在一定程度上代表着概念，剥开这层略显华而不实的外衣，你能看到爱康医疗“卖健康”的内核，坐享医疗产业特有的暴利。

2017年上半年，爱康医疗收入1.63亿元，毛利1.12亿元，净利润0.5亿元。毛利率高达68.5%，净利率高达30.7%。

更关键的是，爱康医疗用了很少的资本就把钱赚了。

先随便举个反例，青青草原上有一家钢铁公司，2016年净利润8500多万元，利润明显高于爱康医疗，但其创造利润所投入的净资产将近500亿元，ROE(净资产收益率)不足2‰。

而爱康医疗2014年-2017年上半年ROE分别为：33%、37%、26%、16%，一直维持在较高水平。

可以说爱康医疗赚钱到手软，其资产负债表也是极其的好看。

账上躺着1.66亿元现金，存货8484.8万元，但274天的存货周转天数较稳定。其负债端除了经营产生的一些应付款、递延税收，没有一毛钱借款。总资产5.99亿元，净资产3.21亿元，资产负债表相当健康。

目前爱康医疗港股IPO已经到了的聆讯后阶段，大半个身子跨进了资本市场，但你肯定不知道这一刻它已经等待了5年。

早在2012年，爱康医疗(当时叫爱康宜诚)就排着A股创业板的队，当时新股的审查较严格，年底甚至出现“A股IPO第八次暂停”(2012.11.03至2013.12.30)。

筹划上创业板时投入的资金和时间，都已经成为了沉没成本，今年实在熬不下去的爱康医疗选择赴港上市。

与五年前相比，爱康医疗多了个“3D打印龙头股”的称号，但这能否让它走向一个新的高度呢?(编辑：胡敏)