回报率或高达惊人的2400%! 投机者们掀起CDS交易热潮 押注美债违约

在华尔街的大型机构投资者不愿关注的一“冷门角落”，一大群衍生品投机者正蜂拥押注一项看似不可想象的赌注——那就是美国政府将因债务上限问题而拖欠债务，即美国联邦政府债务违约，政府无法按照约定时间偿还国债的本金和利息。

随着美国财政部通过发债所筹集现金的可使用余额无限接近枯竭(大多数分析师预计7月左右现金储备消耗完毕)，被称为信用违约掉期(CDS)的衍生品交易正在美国火速升温，自今年年初以来，与这些合约挂钩的押注金额已增长约8倍。也就是说，如果美国政府未能按时向债权人支付款项，这些合约将给这些投机者带来丰厚的收益。

华尔街大行高盛近日表示，美国触及关键的债务上限最后期限的时间可能会早于市场普遍预期，高盛预计“疲软”的税收或将使美国政府走上金融债务违约的“快车道”。高盛的经济学家团队近日表示，虽然初步统计数据透露的信息有限，但是4月份迄今为止的“疲弱”税收表明，在6月上半月达到美国债务上限的可能性大幅度增加。

这并不是围绕这一衍生品交易的“迷你狂热浪潮”第一次爆发。早在2011年、2013年就有过类似事件，2021年也有过。但这一次，一切都感觉有点不同。首先，政府拖欠还款的可能性更大，毕竟现在华盛顿两党的两极分化是如此极端，以至于谁也无法保证共和党与民主党能够达成协议，以及时提高债务上限，并避免违约危机。

押注美国政府债务违约的交易浪潮升温，回报率可能高达2400%

对于那些押注美国政府违约的投机者来说，美债违约对他们来说则意味着巨额回报。CDS这一衍生品市场的交易准则意味着，如果美国政府真的违约，投机者们可以利用美国长期债券的最低价格，从这些合约中榨取利润。根据机构的测算，一些美国国债最近的交易价格低于面值的60%——这是美联储一系列快速加息的结果，依照衍生产品杠杆，这也意味着潜在的回报率可能超过2400%。

有数据显示，这些投资者趁机买入以上这些交易价格不足60美分的较长久期美国国债，通过CDS押注美债违约的潜在回报率将超过2400%——意味着将获得逾40万美元回报。除了获利潜能，CDS保险成本上升也凸显了华尔街对美国债务上限悬而未决的焦虑情绪。

美国违约保险成本正在上升——目前CDS利差高于以往债务上限事件

智通财经APP了解到，根据ICE数据服务公司统计的自2007年以来的价格数据，一年期美国信用违约掉期(CDS)利差在最近几日飙升，在周四触及创历史纪录的175个基点。这意味着什么呢?也就是说，为100万美元美债投保一年的违约保险费用为1.75万美元，年初以来该数字增长了大约十倍，对相同数额的德债保险费用仅仅不到400美元。

与此同时，投资者还要求于美国潜在债务违约日期前后到期的短期美债支付更高的收益率溢价，以补偿他们可能无法获得支付的风险。例如3个月期美债收益率上周触及5.30%，创下2007年以来最高水平。

管理着43亿美元资产的对冲基金Saba Capital Management LP的首席投资官Boaz Weinstein在接受采访时表示:“在华盛顿，人们认为这件事发生的可能性是30%，而在华尔街，人们认为这件大事得不到有效解决的可能性是0到5%。”

Weinstein在10年前与摩根大通的“伦敦鲸”事件(London Whale)中一举成名。本周早些时候，这位知名投资策略师在推特上表示，他一直“有兴趣”参与这一CDS衍生品交易，但未能拿到足够多的合约，让他觉得值得放手一搏。

这凸显了这个衍生品市场的一个关键问题:尽管押注金额增长了很多，但流动性仍然很差(根据 Depository Trust & Clearing Corp.的统计数据，截至3月底，净名义未偿余额仅为50亿美元，仅相当于美国债券市场的一小部分)。考虑到结算过程的特殊性，即使美国确实短暂地错过了一笔债务支付，也不能保证CDS合约真的能够获得赔付。

很难预测美国违约的可能性。美国从未在债务方面彻底食言，美债的信誉更可谓是全球金融体系的支柱。毕竟，美国国债通常被视为“无风险”资产，并且其基准的10年期美债收益率用于确定全球的基准资本成本和融资成本，有着“全球资产定价之锚”的称号。

然而，尽管华尔街大行们近年来一次又一次地看到这场人为制造的危机得到解决，但这些将机构如今又开始紧张起来。比如，投资者要求在可能违约时到期的短期国债获得更高的收益率，以弥补他们可能得不到偿付的风险，哪怕只是在极短时间得不到偿付。

法国兴业银行(Societe Generale SA)的美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，尽管CDS利差飙升并不一定意味着美国违约的可能性急剧增加，但他表示：“这表明了我们所处的政治环境，以及采取边缘政策的可能性。”

就在周三，共和党众议院议长凯文·麦卡锡勉强通过了一项债务上限法案，其中还包括针对拜登政府的政策重点削减数万亿美元的预算。然而，白宫官员一直坚持拒绝屈服于共和党的要求——即在提高31.4万亿美元债务上限的同时削减开支。

拜登更是直言:“我很高兴与麦卡锡会面，但不是讨论是否延长债务上限的问题，这一问题没有商量余地。”

CDS——“廉价对冲”策略的最佳衍生品标的

在信用违约掉期(CDS)交易中，买方向卖方付款，如果借款人未能履行其义务，卖方提供支付。这笔支付基本上等于相关金融资产的票面价值与市场价值之差。

大多数CDS合约让买家在若干债券中选择作为标的资产，买家通常会选择价格最低的债券，以实现利润最大化。

由于一些较长期美国国债的交易价格低于面值的60%，因此，如果一个买家愿意为100万美元的美国国债支付大约1.75万美元的一年保险费用，那么在违约的情况下，他可能会得到相当于高达40多万美元的回报。

当然，这是假设投资者现在持有现金买进美国国债，而不是等到债务上限逼近时债券可能变得更贵。

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的分析师Blake Gwinn表示，防范CDS未付款这一可能性的成本也在迅速上升，可能是因为CDS卖家在确定溢价时越来越多地考虑到长期债券的大幅折扣。

不过，Rajappa表示：”在技术性违约机率高于往常水平，且支付款项相对于预付更具吸引力的环境下，这感觉像是一种廉价的对冲危机的手段。”

反对派：押注债务违约是“糟糕的选项”，两党最终将达成债务上限协议

不过，这一赌注也遭到了很多人的批评。一些分析人士表示，要对冲或从潜在的美国债务崩溃中获利，有更好、更容易获得的方法。

对其他人来说，历史已经证明，两党的议员们有能力在时间耗尽之前搁置所有的分歧，即使最终需要在最后一刻达成协议。

他们表示，鉴于合约中内置的三天宽限期，在CDS触发之前美国两党达成债务上限协议的可能性特别高。他们的想法是，在此期间，市场的反应会非常糟糕，以至于这些议员们别无选择，只能迅速敲定一项协议。

“每隔几年就会发生一次，都是老样子，即违约永远不会发生，”Mark Holman表示，他是TwentyFour Asset Management合伙人，这家总部位于伦敦的投资公司专门从事固定收益证券。

还有一些人认为，即使美国无法偿还债务，CDS持有人仍不能保证能够及时获得利润，毕竟最终解释权不再这些持有人手中。

国际掉期及衍生品协会(International Swaps & Derivatives Association)监管下的一个所谓的“决定委员会”最终将不得不决定掉期交易是否会获得支付款。一些市场观察人士表示，由于缺乏历史先例(除了1979年一些到期国库券的延期付款以外)，这一原本就很模糊的交易过程将变得更加模糊。

“不清楚?困惑?没有定义?对的，事实就是这样。”Jim Bianco表示表示，他经营着自己的宏观研究公司。“有些分析师认为，美国国债的信用违约掉期市场几乎没有提供任何经济信号，我们正是其中之一。”