华泰证券：经济复苏+高端应用拉动+竞争格局向好 有望推动机床龙头高增长

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，2022年，制造业景气度相对低迷，受此影响，机床行业上市公司2022年收入同比下滑2%，23Q1上市公司收入同比实现正增长。经过2020-2021年两年景气周期，机床公司经营质量显著提升。2022年，机床行业上市公司归母净利润同比增长201%，23Q1基本延续了该趋势，机床上市公司归母净利润同比增长26%。该行认为，当前经济复苏+高端应用拉动+头部集中竞争格局向好，三重优势推动机床龙头高增长。

推荐：行业领军企业海天精工(601882.SH)、均衡发展代表纽威数控(688697.SH)、国产五轴开拓者科德数控(688305.SH)、创世纪(300083.SZ)、拓斯达(300607.SZ)。

华泰证券主要观点如下：

经营质量提升：期间费用率连续3年下降，经营性现金流连续5年净流入

机床行业毛利率与景气度相关性较强，当行业景气上行时，毛利率同比多为正增长;当行业景气度较差时，毛利率承压，2022年机床上市公司毛利率27.07%/-0.06pct。机床板块上市公司不断提升经营质量，在费用管控方面取得了一定成效，期间费用率已连续3年下降。机床行业付款周期多为3-6-1,因此机床公司现金流较为健康，在行业因减值等原因大幅亏损时，其经营性现金流净额仍为净流入，截止2022年，行业上市公司经营性现金流已连续5年实现净流入。

龙头公司向上突破引领国产替代，竞争格局持续优化

在新能源车、航空航天等高端应用拉动下，国产机床高端化趋势明确。2022年国产金切机床均价提升19%，进口加工中心均价提升14%，行业龙头均价提升明显。高端机床竞争格局更好，行业龙头公司盈利能力显著提升。盈利能力方面，2022年，海天精工毛利率27.31%/+1.59pct，净利率16.39%/+2.8pct;纽威数控毛利率27.37%/yoy+2.21pct，净利率14.21%/+4.37pct，作为国产高端机床领军企业，两家公司在行业下行期毛利率、净利率均同比提升，且盈利能力行业领先。

由需求高端化驱动的头部集中趋势有望继续

2011-2019年期间，机床行业经历了9年的下行期，期间机床行业由需求驱动的头部集中效应渐显。疫情扰动全球供应链，中国供应链优势带来的全面复苏打断了头部集中的趋势。随着疫情对全球经济的影响逐渐淡化，由需求高端化驱动的头部集中趋势有望继续：根据国家统计局数据，23年1-2月我国金属切削机床产量下滑11.8%，3月累计降幅收窄至6.8%。23Q1行业上市公司收入同比增长1%，行业龙头方面，海天收入同比增长11%，纽威数控收入同比增长23%，科德数控收入同比增长40%，头部公司表现与行业分化。

产品力提升推动中国机床走向全球

2022年，我国金属切削机床出口额43.9亿美元，同比增长20.4%;2022年机床行业重点公司出口收入显著提升：海天精工出口收入增长78%，纽威数控出口收入增长57%，国盛智科出口收入增长89%，浙海德曼出口收入增长345%，我们认为国内机床公司在部分应用领域性价比优势凸显，海外客户有望重新认识中国机床品牌价值，未来有望持续采购中国机床，提升公司海外收入占比。

风险提示：宏观经济波动，核心零部件进口受限，行业竞争加剧。