中泰证券券商22年及23Q1分析及展望:投资收入带动Q1业绩高增 关注低预期之下板块机会

作者: 智通财经 李佛 2023-05-19 14:31:50
上市券商22年及23Q1分析

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,资本市场改革持续优化叠加宏观经济复苏,年初至今市场活跃度回升,市场行情转好,将带动券商经纪业务、自营业务和信用业务实现增长。政策层面:以全面注册制为新起点,资本市场新的制度建设周期逐步开启。估值层面:当前板块1.4倍PB,近10年20%以下低分位。看好券商板块,建议关注:中信(600030.SH)、华泰(601688.SH)、中金(601995.SH)、银河(601881.SH)、招商(600999.SH)、光大(601788.SH)、东财(300059.SZ)、同花顺(300033.SZ)。

▍中泰证券主要观点如下:

上市券商22年及23Q1分析:

1、2022年上市券商业绩整体承压下行,23Q1自营业务大幅扭亏带动券商业绩迎来反转:2022年营收同比-23.6%,归母净利润同比-33.9%(41家上市券商),部分头部券商业绩呈现出较强韧性。23Q1营收同比+38.5%,归母净利润同比+85.8%。

2、盈利能力及经营杠杆。2022年上市券商加权ROE为5.71%,较去年下降3.83pct,经营杠杆(剔除客户资金)为3.71,较去年下降0.21。一季度券商杠杆率恢复,带动ROE回升基本恢复至上年同期水平,23Q1上市券商加权ROE均值(年化)为7.35%。

3、分业务的收入增速看,22年投资业务收入下滑成为业绩下降主因,经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为-18.5%、-6.7%、-8.8%、-4.0%、-51.5%、-14.2%,经纪、资管、信用业务也随市场景气度下滑而出现收缩。23Q1市场整体回暖驱动券商自营业务收入同比大幅增长,经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增速分别为-16.7%、-24.7%、-2.2%、-17.9%、9719.0%,带动券商整体业绩复苏。

4、减值损失明显少提,带动利润率提升。信用减值损失为47.55亿元,同比减少62.5%,减值损失计提规模进一步下降。

各业务板块分析及展望:

经纪业务:交投活跃度同比下滑致使经纪业务收入持续承压。

1、经纪业务环境。2022年股基成交额同比-12.4%,行业净佣金率下滑1bp至万2.3。年初至今市场预期向好带动交投活跃度环比提升,23Q1市场交投活跃度触底回升,环比+3.4%。2、市场回暖带动权益基金保有规模上升,23Q1末权益类基金规模较年初+1.2%,券商权益类基金销售保有规模环比+2%,各券商间仍存在明显分化。3、多家券商均发力打造金融产品代销业务的核心竞争力,如加大金融科技方面的研发投入,在线上平台推出智能基金投顾服务板块。三方导流新规或即将重启,有望降低券商线上获客成本。

投行业务:股债承销规模收缩。

1、投行业务环境。2022年券商股权融资规模同比-7.1%,债券发行总规模同比-5.0%。一季度IPO发行节奏放缓,同比大幅下降64%,发行规模达到近两年来历史新低。2、头部券商优势稳固,2022年上市券商IPO承销规模CR5为46%。23Q1券商股权承销规模收缩导致上市券商合计实现投行业务收入同比-24.3%。但随着全面注册制已落地,叠加大型券商储备项目仍较多,预计23年大型券商投行业务将表现出较强弹性。

资管业务:参控股基金业绩贡献持续提升。

1、产品端:通道类业务持续压降,大集合存续产品陆续完成改造。2022年券商资管规模收缩至6.87万亿元,同比-16.5%;定向资管持续收缩(3.1万亿元,同比-23.1%)。机构端:设立资管子、申请公募牌照、谋求对公募基金进一步参控股是主要模式。2、受市场景气度拖累,券商资管业务收入小幅下滑,22年上市券商资管业务净收入同比-7.8%。一季度随基金净值回升有所恢复,上市券商合计资管业务收入同比-2.2%至109.5亿。3、券商系基金公司为母公司利润贡润度进一步提升。贡献度较高的分别为西南、东北、长城,分别是116%、87%、84%,同比提升77pct、72pct和41pct。

自营业务:一季度指数回升带动投资收入贡献业绩弹性。

1、22年宏观经济景气度下行带动股市整体下跌,债市整体呈先涨后跌震荡走势,导致券商自营业务均出现不同程度下滑,合计自营业务收入同比-54%。2、一季度宏观经济复苏背景下,资本市场加速回暖,上证综指收益率为5.94%,较去年同期+16.6pct,23Q1上市券商合计自营业务收入同比+2419%。3、场外衍生品市场保持高速发展,以场外衍生品为代表的非方向性业务也日益成为券商重要发展方向。

资本中介业务:两融规模收缩带动利息净收入下行。

1、22年两融余额同比-15.9%,市场质押股数同比-3%。23Q1沪深两市融资融券余额为16067.02亿元,同比-4%,拖累券商利息净收入,23Q1上市券商合计利息净收入同比减少18%至109.1亿元。2、2022年至今两融业务相关利好政策频出,长期来看将推动两融规模扩容。

风险提示:

经济大幅下滑;政策低于预期;研报使用信息数据更新不及时风险;行业规模测算偏差风险。

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