中泰证券特色原料药22及23Q1业绩总结：板块复苏可期 关注困境反转及新动能

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，2022年尽管面临疫情的短暂冲击，但特色原料药板块收入仍保持强劲增长，利润恢复增长，展望2023年，疫情影响逐步出清，成本费用下降带动盈利能力回升，同时企业新产品获批、新产能建设投产持续推进，板块在盈利回升、新动能带动下，有望持续保持良好增长态势。

看好新动能带动下业绩有望保持快速增长的公司，建议关注API制剂一体化龙头普洛药业(000739.SZ)、仙琚制药(002332.SZ)、奥翔药业(603229.SH)等；以及在2022年因为原材料涨价或产能爬坡导致生产成本阶段性高企，但2023年有望得到改善的困境反转类公司，如天宇股份(300702.SZ)、司太立(603520.SH)等。

▍中泰证券主要观点如下：

回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础。

以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1)收入利润：收入强劲增长，业绩恢复增长。2022年板块总收入455.67亿元(+15.56%)，扣非净利润57.33亿元(+19.99%);2023Q1板块总收入126.11亿元(+16.09%)，扣非净利润16.06亿元(+4.73%)。

尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响，但板块收入端仍保持强劲增长态势，利润端恢复增长，凸显行业韧性。2023年，随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，板块财务表现有望持续改善。

2)盈利能力：毛利率、净利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率41.95%(-2.37pp)，毛利率下降主要受到几方面影响：1)部分原料(如碘)涨价;2)疫情导致物流、运输成本增加;3)部分公司处于产能爬坡期，生产成本阶段性较高;4)部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清，物流、运输成本下降，企业产能利用率提升，有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势：Q1毛利率41.55%，环比22Q4提升1.04pp。

3)费用率：销售费用率、管理费用率持续下降(2020-2023Q1销售费用率为10.16%、9.87%、9.34%、7.76%，管理费用率为9.34%、9.43%、8.70%、7.50%)，预计主要由于收入快速增长导致;财务费用率主要随人民币汇率波动(2020-2023Q1为2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%)。研发费用率略微下降(2020-2023Q1为6.73%、7.92%、7.75%、7.03%)。

4)资本开支：疫情影响产能建设节奏，但企业扩产力度不减，反映行业持续景气，疫后复苏产能释放可期。2020-2023Q1板块固定资产分别同比增长11.72%、29.33%、31.00%，在建工程同比增长109.87%、11.99%、2.63%，持续增长。

展望2023：盈利水平回升、新动能驱动增长，疫后复苏可期。

1)疫情扰动出清，成本下降有望带动盈利能力回升。上游原材料价格保持高位回落趋势，叠加物流运费等费用下降以及产能利用率提高带来的规模效应，板块23Q1毛利率环比改善，企业盈利能力逐步恢复。

2)产品放量、产能释放驱动持续成长。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，2023年有望看到行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放，行业进入新一轮成长期。

风险提示：

产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。