中银国际：电力系统迈出市场化重要一步 板块首选华能国际电力(00902)、龙源电力(00916)

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，发改委上周出台输配电价政策，该行认为这标志着电力系统迈出了市场化改革的重要一步。准许成本+合理收益的输配电价模式的确立，以及系统运营成本的传导机制将有助于建立一个动态的电力系统，更好地应对高可再生能源比例所带来的挑战。在更新了地产及数据中心等电力需求增长驱动因素的相关假设后，该行将中国全年电力需求增速预测调整至5.2%，在覆盖电力板块中首选华能国际电力股份(00902)和龙源电力(00916)。

事件：5月15日，发改委公布第三监管周期(2023-2025)输配电价政策，自今年6月1日起执行。政策要点包括：1)设定新周期内各省电网的输配电价，保证电网收入和投资的增长;2)以电压为基础，统一大工业和一般工商业输配电价;3)首次确立“准许成本+合理收益”输配电价定价方式;4)明确系统运行成本(包括辅助服务费用和抽水蓄能等)为单独的输配电价组成部分，为系统成本的向下传导奠定法理基础。

中银国际主要观点如下：

电力需求的结构性转变

该行将今年中国电力需求增速上调至5.2%，主要基于：1)年初至今意外坚挺的钢铁和电解铝产量;2)第三产业恢复性(差旅)和增长性(数据中心等)需求;3)去年11-12月的低基数;4)但部分被解封后低迷的居民用电增长所抵消。该行预计二产、三产和居民用电分别同比增长4.6%、9.1%、3%。如果新屋开工数等问题延续，该行认为传统的电力增长驱动因素(如钢铁、水泥、建材等)仍面临下行风险。

火电企业酝酿反转

俄乌冲突后全球煤炭供给的再次动员仍维持着一定的惯性，中国今年前四月煤炭进口量同比增长88.8%，同时国内产量同比增长4.8%。较为充足的供给另煤价从去年四季度的高位下跌了约37%。考虑到加权平均库存记账方式，该行预计燃料成本的下降会在二季度更为显著，主要火电企业的点火差价有望回升至人民币100/兆瓦时水平以上，其火电板块均有望在二季度扭亏为盈。

考虑到可再生能源板块的盈利不断增长，主要火电企业的股息率普遍在6%-8%区间，该行认为在当前的市场环境下是较有吸引力的防御性标的。市场化的政策导向也较能支持灵活的火电电价设定，令未来点火差价在合理的区间内以较低的幅度波动。该行维持所有覆盖的火电企业的买入评级，华能国际仍是该行电力板块的首选标的。

绿电运营商有望在风险解除后重估

由于市场担心补贴应收减值和电价下降，绿电运营商在过去几个季度跑输市场。该行相信绝大部分的担忧已经体现在股价中，而一旦补贴核查有积极的结果，绿电运营商的风险/回报将迅速转好。该行偏爱龙源有吸引力的估值，同时也认可大唐新能源(01798)在财务成本节约潜力下的盈利弹性较好。