中信建投:日经225指数达到1990年泡沫经济破裂以来的最高点 哪些因素驱动?

作者: 智通财经 李佛 2023-05-22 16:33:58
年初以来日本股市持续上涨,本周日经225指数上涨5%,一度超越30000点大关,达到1990年泡沫经济破裂以来的最高点。

智通财经APP获悉,中信建投证券发布研究报告称,年初以来日本股市持续上涨,本周日经225指数上涨5%,一度超越30000点大关,达到1990年泡沫经济破裂以来的最高点。近期日本股市上涨受多重因素驱动。一是国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退,国际资本回流日本。二是企业业绩表现稳健良好。三是东京交易所致力于改进上市公司治理水平。四是近期部分国际利好消息带动市场情绪。日本货币政策转向短期看不到实质进展,相对欧美中期维持高利率水平而言,日本超低的利率水平和资产购买政策将持续支撑资本市场。

事件:

年初以来日本股市持续上涨,本周日经225指数上涨5%,一度超越30000点大关,达到1990年泡沫经济破裂以来的最高点。

▍中信建投证券主要观点如下:

一、多重因素推动日本股市涨至33年高点

年初以来日本股市持续上涨,本周日经225指数上涨5%,一度超越30000点大关,达到1990年泡沫经济破裂以来的最高点。东京交易所股票市值自年初至今上升约5200亿美元。

日本股市历史走势与经济金融形势密切相关。

20世纪80年代,随着经济快速发展和股票市场交易量增加,日经225指数在8年内上涨5倍,在1989年12月29日创下了38915点的历史新高,但进入20世纪 90年代初期,由于泡沫经济的出现和崩溃,日经225指数连续下跌,经历了漫长的低谷期。此后数年,指数呈震荡调整态势。

2000年后,在全球股市繁荣背景下,日经225指数逐渐走强且多次突破关键点位。但2008年的全球金融危机对其产生严重影响,指数大幅下跌。2013年后,政府实施的“安倍经济学”,货币政策宽松和对股市ETF的直接购买政策刺激经济增长和股市上涨,指数在2015年底超过2万点。

近年来全球贸易紧张局势以及新冠疫情等因素,对日本股市产生了较大冲击,2022年美联储的快速加息引发日本资本外流和股市下跌,进入2023年,日元升值,日本股市不断上行。

近期日本股市上涨受多重因素驱动。

一是国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退,国际资本回流日本。随着美联储加息预期下降和日央行紧缩预期上升,吸引国际资本回流日本市场。同时,欧美银行业危机引发的风险因素有所缓和,日元总体走软。EPFR 数据显示,截至5月10日的一周,日本股票基金吸引8亿美元资金,连续7周净买入,而美国和欧洲股市则出现资金外流。

二是企业业绩表现稳健良好。随着疫后经济活动复苏和去年日元持续贬值,东京交易所上市公司多表现良好,特别是国际贸易、交通航运、零售和批发、银行保险等板块近期走势良好,部分板块业绩创下高点,54%的上市公司利润较去年有所上升。

三是东京交易所致力于改进上市公司治理水平。从1990年代起,日股与美股的长期上涨趋势出现分化,日本股市长期估值远低于美股,东京交易所超50%的股票价格低于账面价值,因此1月东京交易所提出将改革公司治理监督机制,促进企业提高股价,重视股东收益,集中清理违规交叉持股问题并促进企业管理资本成本。在这一改革下,预计部分低估值企业可能采取股票回购等方式提振股价,截至本周,已有价值3900万亿日元的股票被宣布回购。

四是近期部分利好消息带动市场情绪。包括G7峰会在日召开、巴菲特赴日考察并表示大举投资日本股市等,推动市场对日本股市的整体情绪提振。此外,全球供应链变化趋势下,不少企业将产能回流日本。

二、日本经济继续温和复苏,预计通胀中枢变化、稳定的基本面和短期宽松的货币环境将为资产价格持续提供支撑

通胀已过高点但仍有韧性,长期通胀中枢可能发生结构性变化。

日本CPI已经见顶回落, 2023全年预计维持下行趋势。4月CPI同比3.4%,核心CPI3.4%。从2021年9月起,在全球能源价格上涨推动下,日本CPI转负为正,此后一直在正值区间缓慢扩大。2022年以来,全球能源和食品价格持续上涨,日本CPI自2022年4月以来突破2%的目标通胀率,并在2023年1月创下4.3%的高点。国际市场上原油和谷物等大宗商品的价格已较2022年高点有所回落,同时,日本政府2022年底出台的缓解通胀措施的效果将逐渐显现。CPI短期仍有韧性。工资水平上升推动核心CPI保持高位,4月核心CPI增速下行幅度不及预期。随着OPEC+减产和欧洲LNG的消耗,能源价格反弹。预计全年CPI增速2%左右。

经济增长有望弱复苏。

日本政府2023年1月预测,日本2023财年经济增速为1.5%,较2022年7月上调0.4个百分点;IMF在2023年1月发布的《世界经济展望》中预测,日本2023年经济增速为1.8%,较2022年10月上调0.2个百分点。通胀和日元贬值压力有望减小,预计短期内日本进出口贸易环境、进口企业营收和家庭支出恶化的形势将得到一定程度改善。中国经济活动恢复正常,强劲复苏也为日本出口提供支持。薪资增长和相对宽松的金融环境也有利于内需反弹,支撑经济增速回升至1.5%~2.0%。2023年3月下旬举行的春季劳资谈判(春斗)实现近几年最大幅度涨薪。

日本货币政策转向短期看不到实质进展,相对欧美中期维持高利率水平而言,日本超低的利率水平和资产购买政策将持续支撑股市。

根据植田和男表态,将在未来5年的任期内根据经济情况缓慢、逐步推进货币政策正常化:一是根据日本政府宣布的计划,央行将与政府讨论修改共同声明里“尽快实现2%通胀目标“的表述,重新评估通胀形势与未来目标,或将 2% 的物价目标定位为中长期目标,不再追求短期实现。二是再度扩大YCC长期目标区间或修改YCC操作品种,直至接近长期均衡利率水平。三是短端走出负利率区间。YCC长期目标的调整实质上也给短端利率上浮打开了空间,未来日央行可能从短端着手开启加息。

风险提示

日本股市波动可能超预期,海外政策可能超预期,主要央行货币政策转向速度过快,经济衰退超预期,外需萎缩加快,供应链恢复低于预期,影响我国出口相关行业,资源争夺恶化,政策风险加大。部分国家政府主权违约风险上升。投资者情绪脆弱背景下,市场波动幅度扩大,投机交易进一步恶化市场预期,全球资本流动速度加快,单个市场冲击可能带来超预期的溢出效应,引发全球金融市场动荡,可能引发人民币兑汇率波动,外资超预期外流。

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