美股新股解读|三大客户贡献一半营收，铭腾模具（MTEN.US）能否获市场青睐？

由于轻量化技术具有降低汽车的能源消耗，提高续航里程，提高驾驶体验以及相关材料的使用可减少对环境的污染等诸多优点，因此轻量化技术已成为新能源汽车发展的重要趋势之一，由特斯拉(TSL.US)带火的一体化压铸热潮也随之成为了资本市场的重点关注方向。

在此行业背景下，为抓住产业趋势做大做强，来自江苏无锡市的铭腾模具在2022年11月10日向SEC秘密递交招股说明书后，又于今年的3月29日在SEC上公开披露了招股说明书，其申请以“MTEN”为代码在纳斯达克上市。在5月26日公布的F-1/A文件中，铭腾模具表示，公司将把此次IPO的发行价格定为4-6美元，但股份发行数量等信息暂未披露。

据招股书显示，铭腾模具专注于汽车零部件赛道，涵盖了模具设计开发、生产、装配、测试、维修及售后服务的一站式服务。从业绩来看，即使过往三年疫情的影响对汽车行业的发展造成了一定冲击，但铭腾模具仍实现了稳健发展，其2020至2022年的收入分别为444.26万、779.73万、802.68万美元，年复合增速34.54%，同期的净利润分别为196.5万、259.33万、213.32万美元。

铭腾模具表示，公司此次上市所募集资金的55%将用于投资新建生产设施，购买高端生产设备提高产能;30%将用于加强涡轮增压器和新能源汽车零部件铸模领域的研发能力;10%将用于一般运营资金，剩余的5%用于产品类型的扩张。

收入持续增长与毛利率的两连降

成立于2015年的铭腾模具，已深耕汽车零部件模具市场近8年之久，公司可为客户提供汽车零部件模具的一站式服务，产品类型包括了涡轮增压器系统、制动系统、转向系统和差速器以及其他汽车系统部件。此外，铭腾模具还生产新能源电动汽车电机驱动系统、电池组系统、液压元件等。

从收入类别上看，铭腾模具的营收主要来自三大业务板块，分别是模具生产、模具维修、机加工服务(为客户加工涡轮增压器系统的涡轮壳体和中心壳体零件)，2022年时，该三大业务的收入占比分别为82%、14.2%、3.8%，模具的生产和维修是公司的核心业务。

拆分收入占比最大的模具生产业务来看，其中涡轮增压系统产品的收入占比为65%，该产品可应用于内燃机车辆以及新能源汽车中的混合动力汽车，可为车辆提供更高的燃油效率和更低的排放。制动转向系统产品在模具生产中的收入占比为12%;一体化压铸的铝合金压铸模具业务占模具生产的收入占比为10%，值得注意的是，自2022年开始，铭腾模具才进入了铝合金压铸模具市场，公司目前在该市场中的收入占比仍较小;其他产品占模具生产的收入占比则为13%。

在客户方面，经过多年的积累和沉淀，铭腾模具已是汽车零部件制造行业主要客户的供应商，公司与该等客户已建立了长期的业务关系，其中大部分客户与铭腾模具的合作时间超过5年，这其中包括了科华控股(603161.SH)、贝斯特(300580.SZ)、蠡湖股份(300694.SZ)三家上市公司。

通过分析招股书能发现，铭腾模具之所以能在2020年至2022年实现了超30%的收入增速，主要得益于公司于2021年加强了市场开发，其中新签约模具生产客户15个，较2020年的新增客户9个多出6个，模具维修业务也因新市场的开拓带动收入增长50%，且铭腾模具于2021年开拓了机加工这一新业务。

进入2022年后，虽然疫情的反复对整个汽车市场以及铭腾模具的经营造成了明显影响，但铭腾模具于2022年进入铝合金压铸市场，使得模具生产业务维持稳定，同时公司的机加工业务继续深化与客户的合作，该业务2022年时收入大增189.7%，从而带动铭腾模具整体收入实现了持续增长。

显然，铭腾模具2021、2022两年中收入快速增长的主要推动逻辑是明显区别的。且在这两年中，由于地缘政治以及美国加息等多个因素的影响，原材料成本快速上升，这使得铭腾模具2020至2022年的毛利率持续下滑，分别为58.6%、52.3%、48.4%。2021年时，铭腾模具的运营效率得以保持，总营业费用占比为14.6%，与2020年时保持相对稳定。

但进入2022年后，由于疫情的冲击，公司的总营业费用占比上升至19.3%，再叠加毛利率的持续下滑，这导致铭腾模具2022年的净利润下滑了17.7%，净利率也从2021年的33.3%下滑至2022年的26.6%。与2020年时44.2%的净利率相比，已是大幅下滑之势。

不过，截至2022年末时，铭腾模具的资产结构表现相对良好。报告期内，其总资产为1006.88万美元，总负债为399.5万美元，资产负债率约为40%，且流动比率为1.6，这表明铭腾模具的资金流动性处于相对正常的水平。

市场高度分散，结构性机会与潜在挑战并存

从我国整个的模具市场来看，由于在快速发展的汽车、摩托车、航空航天等行业中的渗透率的逐步提高，因此我国的铸造模具行业仍处于增量市场。但产业发展结构并不均衡，大型复杂压铸件的客户仍依赖于模具的进口，特别是在车辆用铝合金发动机气缸领域。

且未来模具市场将呈现出结构性的机会，即在全球达成“双碳”目标的时代背景下，黑色重力铸造模具产业的发展速度会放缓，但铝镁合金压铸模具、低压铸造模具和挤压铸造的规模将有明显增长。

但无论是我国的模具市场亦或是全球市场，均有一个共同特点：竞争高度剧烈且分散。据数据显示，2022年时，全球排名前五的铸造模具公司的市场份额仅11.5%，市场最大玩家的市场份额仅3.33%，在2018至2022年间，全球前五大公司的市场份额均在下滑，这表明市场竞争进一步加剧，行业分散度扩大。同时，汽车零部件铸造与作为可选消费的汽车市场高度相关，因此该行业的需求变化亦有明显起伏，随宏观经济的走势而波动。

就汽车零部件铸件的中短期市场需求来看，海外在美国降息之前，预计市场需求维持低迷，国内刺激新能源汽车产业发展的相关政策陆续下发，后续市场需求或有反弹，效果仍需观察。值得注意的是，进入2023年后，市场通胀已有所改善，上游原材料价格回落，这有利于制造厂商盈利水平的回升，铭腾模具亦将受益于此。

此外，铭腾模具的看点亦在于以下几个方面，其一是于2021年拓展的机加工业务已成为公司的新增长曲线;其二是铭腾模具紧抓市场趋势，于2022年开拓铝合金压铸模具市场，并已取得一定规模的收入;其三，若后续国内市场在政策的刺激下有所反弹，铭腾模具也有望从行业的复苏中成长。

但铭腾模具面临的经营挑战亦不在少数，在竞争高度剧烈且分散的市场中，铭腾模具能否借上市加固自身的核心竞争力尚不可知，且公司业务的客户集中度相对较高，2022年时，三大客户占公司总收入的比例分别为24.3%、17%、9.2%，合计超50%。客户集中度过高，会带来潜在的经营风险。此外，机加工服务作为铭腾模具的新增长点，虽然在2022年实现了快速增长，但目前依赖于科华控股，若不能及时拓展新客户，该业务能否持续高成长需打一个问号。

综合而言，铭腾模具过往三年在疫情的扰动下实现了快速增长，虽然2022年时由于通胀导致上游成本上升以及疫情下营业开支的增加导致净利润有所下滑，但公司整体呈现出了较强韧性。展望公司中短期的发展，行业机遇与潜在挑战并存，若想赢得资本市场的青睐，铭腾模具还需进一步展现其实力。